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装机容量两年将增长228%。收购前公司拥有两个水电站，总装机容量7.5万千瓦，收购完成后，预计公司2014年公司新增9.71万千瓦装机容量，2015年前将再增加7.4万千瓦，届时公司水电业务总装机容量将达到24.61万千瓦，是目前的3.28倍之多。

新收购水电站发电利用率高达56%，明显优于一般水平。丹珠河一级站、二级站总设计多年平均发电量为48047万千瓦时，据此计算其额定发电利用率高达56%，明显高于一般水平，这主要受益于该电站所处区域良好的水文条件。

预计全部投运后将带来1.83亿元收入，是12年水电业务收入的4倍之多。公司可行性研究报告显示，随着电站的建设投运，预计将带来年均8.22亿度发电量，近1.83亿元的发电收入，超过2012年公司发电收入的4倍之多。

上调公司2014、2015年水电业务收入：考虑此次收购，我们上调了公司2014、2015年水电业务收入预测，预计公司2013-2015年水电业务收入分别为5400万元，1.02亿元(之前为7500万元)、1.40亿元(之前为9300万元)，占我们预计公司营收比重分别为0.68%、0.99%、1.99%，整体贡献率仍有限。

我们看好公司的主要逻辑

业务模式正在优化，新型城镇化的率先受益者：进一步发展小水电体现了公司优化产业结构的思路，从深层次上看，是公司在探索解决工程行业资金需求方面的全新业务模式，即产业协同。另外公司全面深入地参与“金寨县”新型城镇化建设，是其业务模式的升级，公司未来将逐步由工程类向平台型、服务型公司转变。

存在强烈的资产注入预期，协同效应是我们看好的主要原因。安徽建工收入规模约公司5倍之多，有望两年内实现资产注入，另外母公司在海外市场、水利工程外的其他业务等方面优势明显，整体上市有望实现优势互补，这种协同效应是我们看好资产注入的主要原因。

充分受益于我国水利工程中小型化趋势以及省内水利行业高景气。大型水利水电工程因移民、环保等问题进度迟缓，但2013年1~10月水利投资仍以28%的速度增长，中小型化趋势比较明显。另外安徽省内水利投资增速明显高于全国，从自上而下的逻辑看，公司作为区域龙头，有望显著受益。

市值具有较大上行空间。公司综合开发能力强大，产业协同效应明显，成长性良好，同时是区域水利龙头企业，但目前市值仅43亿元，具有较大的上行空间。

小幅上调公司2014、2015年盈利预测，维持“推荐”评级

本次我们小幅上调公司2014、2015年盈利预测，预计公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为2.89亿元(YoY12.0%)、3.78亿元(YoY30.8%)、4.88亿元(YoY29.2%)，对应EPS分别为0.58元、0.75元(之前预测值0.74元)、0.97元(之前预测值0.95元)，目前股价对应2013-2015年PE分别为14.9倍、11.4倍、8.85倍，我们认为公司业绩有望超预期，维持公司“推荐”评级。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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