【风电行业新观点】未来两年投资主线是加快运营资产沉淀-第2页-北极星风力发电网

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继续建议买入风电产业链综合竞争优势明显的金风科技,目标价11.40 元,我们预计金风科技2013-2015 年的每股收益为0.15、0.35 和0.57 元,2012 年实际每股收益为0.06 元。第一、金风科技引领了“制造服务”潮流,科技化和产业化平台持续完善,品牌优势持续提升,市场占有率稳步提升,未来两年公司风机制造业务盈利能力将持续显著提升,有望从2013 年约1%的净利润率提升至2015 年5%甚至更高,到2015 年新一轮风机制造行业洗牌结束,公司市占率有望进一步显著提升;第二、金风科技较早介入风电场开发和运营业务,在手现金充沛,已获取的风电场运营资源超过3GW,将在未来三年内加快建设并网发电,我们预测金风科技2013、2014、2015、2016 年并网装机容量(按年2,250 利用小时数计算)分别为0.43GW、1.40GW、2.20GW和3.00GW,风电运营业务收入和盈利规模持续快速增长;第三、风机逐步进入出质保期的高增长时期,预计从2013 年起每年约15GW 左右的风机出质保期,而金风品牌每年约3GW左右出质保期,金风科技目前风机服务相关的技术和运维团队约2,000 人,占全员超过50%,年均薪酬支出约2.5 亿元,随着大规模风机出质保期,风电服务业务的模式创新将使金风科技大规模服务团队从成本中心转变为利润中心。

我们判断风电行业未来的主线是加快运营资产沉淀,拉动风电“小阳春”行情。目前,风电场运营的内部回报率较高,稳定运营的风电场内部收益率超过12%是正常情况,随并网条件和跨区送电条件的不断改善,2013 年前十一个月风电平均利用小时为1,889 小时,同比增长9.1%,预计全年风电平均利用小时数将超过2,050 小时,同比增长8.5%,对风场运营盈利能力提升十分显著;随着智能电网的加快建设,风电利用小时数有望未来两年继续小幅提升,在此大环境下,风电运营企业将已获得风电资源配额加快沉淀为运营资产,将拉动风电“小阳春”行情,我们预计2014、2015 年风电行业吊装量仍有望继续增长10%左右。

我们判断行业由恶性的“营销制造”阶段进入良性的“制造服务”竞争阶段,我们预计新一轮洗牌中风机价格呈现缓慢小幅上行趋势。经过上一轮洗牌,风机质量和服务已经成为风电行业的重要门槛,企业只有不断提高技术创新和服务创新提供更高质量的“制造服务”才能参与市场竞争。在新一轮的“制造服务”竞争阶段,“制造能力不是瓶颈,质量和服务能力才是瓶颈”,我们认为风机价格总体会保持缓慢小幅上涨的趋势,尤其是1.5MW 风机,有望上涨至行业有一个稳定盈利水平的价格区间。从目前常规高风速机型的招标价格3,800 元/kW 来看,制造行业也只是全成本盈亏平衡点。“小阳春”行情结合“制造服务”竞争,有效服务能力供给收缩,风机价格有望呈现缓慢小幅上行趋势。

我们判断在“制造服务”竞争阶段,保障质量的情况下产品创新和成本下降能力是提升毛利率水平的关键因素。根据当前的风电开发现状,我国风力资源最为丰富的地区属“三北”地区,前期开发加大,鉴于此,风电制造企业纷纷加大研发力度,相继推出适用于低风速及高海拔等不同运行环境的风力发电机组以拓展内陆地区风电市场,风电市场的细分推动了技术与产品的升级。在传统风机价格缓慢小幅上涨的同时,新的风机具有较灵活的定价策略,经过前一轮粗放式发展后,风机毛利率水平取决于企业自身的科技化和产业化平台能力,即高效的产品创新和成本下降能力平台。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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