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【风电行业新观点】未来两年投资主线是加快运营资产沉淀

2014-01-14 10:21来源:中银国际证券关键词:金风科技风机制造风电投资收藏点赞

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我们判断本轮“制造服务”竞争到2015 年洗牌完毕,龙头企业占有率有望在2015 年底出现继续提升。前一轮恶性“营销制造”竞争阶段,部分企业市场占有率显著下降,我们判断华锐风电和合计释放出近6GW的市场空间,新的竞争对手入明阳风电、重庆海装、远景能源2013 年新签订单基本都呈现翻番的增长势头,大幅超越金风科技新签订单水平,我们认为新一轮的洗牌才刚刚开始,到2015 年底,我们判断陆续会有一些企业会被洗出局,届时,我们判断基本再无新的竞争对手填补,龙头的市场占有率将有明显提升。

我们认为金风科技长期坚持“品质和服务”核心理念,品牌影响力不断提升,产品具有溢价能力。从行业统计的金风科技主流机型的故障率和平均故障排除时间来看,都是大幅低于行业平均水平,且属于行业最低水平之列,这是金风科技长期坚持并践行“品质和服务”核心理念的结果,金风科技品牌影响力也在不断提高,从市场招标价格,金风科技的1.5MW 风机较行业平均招标价格溢价在5%左右,大约为4000 元/kW。实际上,在“制造服务”竞争阶段,金风科技在风机制造业务的市场策略并不以加快提高市场占有率为目的,而是以保价稳量为出发点,坚持“品质和服务”理念不动摇,等待激进的竞争对手被洗出局。风机制造及服务本质是系统工程,而不是一个简单的产品制造工程。

我们认为2011-2012年的行业低谷倒逼金风科技加快构建高效的科技化和产业化平台,在“制造服务”阶段具有更好的产品创新和成本下降能力,金风科技制造业务的盈利能够恢复跳跃式增长。我们从金风科技过去三年的研发投入和专利情况来看,金风科技完成了1.5MW和2.5MW 风机的系列化,实现了风机集成生产线显著自动化,推动内部构建“采购成本”、“质量成本”、“服务成本”精细化管理平台,打造更高效率的成本下降能力。这企业内部高效的科技化和产业化平台的搭建才是未来持续提升竞争力和品牌力的根本保障!我们总体测算2013 年金风科技制造业务毛利率将提升3.8 个百分点,2014 年提升1.5 个百分点,2015 年提升1.1 个百分点。

我们认为金风科技将从风场销售全部转入风场运营,提升盈利水平,保持长期现金流入,风场运营盈利将持续保持大幅增长。从风电产业链盈利能力来看,风电场运营是未来几年最好的盈利环节,金风科技在风场资源获取和开发方面起步较早,尤其是在优势资源获取方面有优秀的勘测能力,我们认为金风科技的风场的年平均利用小时数显著高于行业平均水平,2012 年行业平均水平为1,890 小时,金风科技在2100 小时以上。之前金风科技主要进行风场开发销售,未来将全部转入风场开发运营,我们预计金风科技2013 年年平均权益运行装机为43 万千瓦,2014 年为140 万千瓦,2015 年为220 万千瓦。

我们认为从2013 年起,国内每年约15GW 的风机出质保期,风电运维市场存在较大空间,但商业模式有待创新;金风科技风场服务总体保持较快增长,但基数依然较低,随着商业模式创新具有盈利爆发的可能。金风科技目前的服务体系通过服务内部业务链完成构建,服务人员约2000 人,占人员总数的50%多,大幅领先于国内所有的竞争对手,每年仅薪酬支出约2.5 亿元左右,目前的服务体系更多是保障金风科技自身业务链的品牌力和收益率,以成本中心体现。随着每年15GW 风机出质保期,将逐步催生国内风电运维市场的快速增长,金风科技服务体系通过为出质保期风机提供备品备件更换、风机定期维护等实现收入增长。如果运营商将风场的运维业务整体外包给第三方服务团队,将是更大的商业模式创新,而且具有较大的盈利空间。服务本质是高盈利的业务形态,服务体系的运营成本主要是人员薪酬和差旅费用。

投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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