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国电南瑞：向综合型国际电气设备厂商迈进审慎推荐评级

2014-04-14 类别：公司研究机构：中金公司研究员：朱亚锋张晓莹

[摘要]

要点：

近日我们拜访了国电南瑞管理层，就2013年业绩回顾、2014年经营战略等问题深入交流，要点如下。

未来增长的战略大方向在于网外以及海外市场。国电南瑞长期的战略目标是成为中国的ABB/西门子/施耐德这样的综合型国际电气巨头，为实现这一目标，必须降低对电网投资的依赖，同时加速海外布局。2013年电网内相关业务的收入占比接近60%，未来目标下降到30%以下，海外市场2013年收入占比不到2%，新增订单占比不到5%，未来目标提高至30%。

调度业务预期今年国内订单持平，海外贡献订单增速。2013年南瑞调度业务国内市场份额约为70%，收入与2012年持平。随着省调实施完成，2014年国内调度市场的需求主要依靠备调、运维、地调三块拉动，预计订单同比持平。海外市场有多个项目正在接洽，落地可能性高，交货周期约为2年。

新能源业务今年有高增长预期。2013年发电及新能源业务新增订单35亿，收入24亿，同比增长46%，其中南瑞太阳能收入4.5亿元，贡献净利润3000万。由于光伏行业整体趋势向好，预期南瑞太阳能今年收入有望成倍增长，且盈利能力也有较大提升。

轨道交通市场需求将好于去年。2013年南瑞新增轨交订单约5亿元(不含武汉项目)，监控系统市场份额50%，收入与2012年持平。

今年预期招标线路超过20条，综合监控系统每条线路招标额1亿元，南瑞新增订单有望超8亿元，同比增60%，另外公司也在积极布局信号系统。

2014年一季度招标平淡，新增订单量同比基本持平。一季度历来均是行业淡季，二季度开始将进入正轨，2014年公司目标合同额166亿元，同比增长18%。

建议维持2014、15年盈利预测，EPS分别为0.82、1.02元，维持审慎推荐评级，给予2014eP/E21倍，对应目标价17元。

特变电工：新丝绸之路建设利于海外战略推进

2014-04-11 类别：公司研究机构：海通证券研究员：陈日华

[摘要]

目标价15.75元，给予买入评级，现在正是逐步建仓期。预计2014年和2015年公司EPS分别为0.63元和0.85元，基于新能源业务和海外工程业务仍将高速增长以及特高压建设将使公司价值得到重估，2014年给25倍PE，目标价为15.75元，给予买入评级。预计后续有特高压获批、中央新疆会议召开等实质性利好的推出，现在正是逐步建仓的大好时机。

公司商业模式向电气服务商转型，把握三大战略机会。全球能源结构将向清洁化转变，这一转变的结果是电气化，即电力在能源体系中的地位将得到提升。IEA预计2012~2035年全球将有16.9万亿美元资金投入电力工业，占能源投资的45%，位居第一。国外电力工程项目以总包/成套为主，国内包括输配电工程在内的电力工程也将向这一方向发展。ABB等国际巨头的发展轨迹也昭示设备商走向服务商是成长规律。公司确定了契合行业趋势的发展战略：由制造向服务转变，向电力服务商转变。国内的设备商都有这个趋势，相对而言一次设备商更有优势，特变电工走在前列。我们认为这一战略方向和商业模式将把握三个大机会：一是国家鼓励高端装备走出国门，非洲、中亚等目标市场空间广阔，新丝绸之路经济带建设将强化这一趋势;二是国内能源结构的调整，具体而言是火电西移、新能源开发、特高压的建设;三是国内包括输配电工程在内的电力工程将向总包方向发展。正确的战略方向选择辅以区域、资源、管理等竞争优势，公司有望步入新一轮的成长周期，2015年收入将过500亿元，假以时日再达到千亿规模也是可期的。

未来3~5年，特高压建设将使公司资源价值得到重估，新丝绸之路经济带建设有利海外战略推进。特高压关乎能源结构调整以及大气污染治理，由国家高层推动，今年有望进入高峰建设周期，公司将从设备需求以及能源通道打通两个环节受益;预计2014~2017年：1)特高压变压器、电抗器和换流变三大主设备累计可为公司贡献13.24亿元净利润，2)能源通道打通可为公司累计贡献20.30亿元净利润;重要的是特高压建设盘活了公司在新疆所拥有的大量煤炭和风光资源，使价值得到重估(具体分析见下文)。截止2013年末，公司正在执行及尚待执行的国际成套定单金额超过30亿美元，今年海外工程业务仍将维持30%以上的增速;根据IEA预计不含中国的非OECD国家未来在电力领域每年约投入2550亿美元，新丝绸之路经济带建设将强化公司的优势，有利于公司海外战略的推进。另外，2014年，多晶硅1.5万吨的产能有望满产，得益于硅煤电一体化的优势，综合成本在10万元/吨以内，预计全年有望贡献3.5亿元的净利润。

不确定因素：电站规模不达预期;海外工程收入确认不达预期;特高压建设不达预期。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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