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垃圾发电板块12只概念股价值解析

菲达环保：受益除尘改造迎来高增长，联手巨化打造环保大平台

受益费用下降，2013年净利润大幅增长

公司年报显示，2013年实现营业收入19.6亿元，同比增长16.93%；净利润4009.90万元，同比增长111.10%。钢材等原材料市场价格较为稳定，毛利率较上年同期增长0.22个百分点。费用方面，公司销售费用和管理费用与收入保持同步增长；财务费用同比下降46.40%，主要是借款减少，利息支出相应减少所致。公司财务费用减少2400万，对净利润增长贡献较大。

除尘改造市场活跃，公司订单情况乐观。2013年公司新增订单规模超过40亿，同比增长43.58%；其中国内60万千瓦及以上新建大机组和改造项目迅速增长，订单同比增长95%；国外出口因受欧债危机等影响，投资放缓，出口合同减少65%。

得益于国家对环境治理宏观政策的影响以及对污染排放企业标准的要求提升，燃煤电厂迎来除尘改造高峰。两会上，李克强总理提出今年要推进燃煤电厂除尘改造1.8亿千瓦，按照百万千瓦机组除尘改造投资6000万的保守规模计算，市场空间超过100亿。公司作为行业龙头，紧贴大气污染治理政策倾斜与市场需求，从环保高端装备及改造市场入手，市场占有率有望保持在35%左右。与此同时，公司新技术市场化取得初步成效，电凝聚器、旋转电极式电除尘器、低低温电除尘器、湿式电除尘器等技术均获得了1000MW机组示范工程，为未来发展打下良好基础。

联手巨化，打造浙江省综合环保平台

巨化集团隶属浙江省国资委，是浙江省最大的化工产业基地，业务覆盖化工、环保、公用工程等领域。通过本次发行，公司实际控制人将由诸暨市国资委变为浙江省国资委。公司将在对巨化集团下属环保产业进行整合的基础上，依托巨化集团和浙江省国资委的支持，立足环保行业，坚持做精做强高端环保装备业，保持在大气治理领域的领先地位，并以此次增发为切入点，业务向污水治理和固废治理等领域拓展。公司将迎来内生性增长与外延式扩张的结合，不断开拓新盈利增长点，拓宽业务领域，力争打造覆盖大气治理、污水治理、固废治理和土壤治理的浙江省综合性环保平台。

以巨泰、清泰为载体，环保新业务大有可为

公司此次增发拟募集资金不超过12亿元，将用于:1、收购巨化集团下属巨泰公司和清泰公司100%股权，分别作价1.6亿元；2、投资4.8亿元新建生活垃圾及污泥焚烧综合利用项目；3、补充流动资金。

巨泰公司的主营业务为固体废渣综合利用，其拥有的有机污泥处理装置是衢州市污水处理厂污泥处理唯一定点处置装备。清泰公司的主营业务为固体废弃物的处理及污水处理，是浙江省危废无害化集中处置全过程监控试点单位，拥有浙西地区最大的工业污水处理厂。2013年，两家公司合计实现收入和净利润分别为1.91亿元和348万元。

生活垃圾及污泥焚烧综合利用项目为衢州市生活垃圾焚烧发电项目一期工程，计划处置规模为1，200吨/天，项目总投资6亿元。清泰公司与中科实业集团（控股）有限公司拟共同设立项目子公司，作为合作项目管理主体，初步拟定清泰公司占80%，中科实业集团（控股）有限公司占20%。预计项目将以BOT模式进行，乐观估计明年即可投运。

巨泰、清泰两家公司将成为未来公司除尘设备以外，开展新环保业务的平台。在巨泰集团和浙江省国资委的支持下，项目数量、处理规模和收入、盈利情况都将得到快速提高。

公司2014年经营目标:争取实现营业收入24.50亿元，营业成本20.50亿元，三项费用控制在2.60亿元。根据公司订单情况，我们认为上述目标相对保守。公司联手巨化集团打造地方性环保大平台，未来有望显著受益政府支持，除尘以外的业务有望呈现爆发式增长。假设从2015年1月1日起并表巨泰、清泰，预计公司14-15年EPS分别为0.42和0.68元，对应当前股价市盈率分别为47和29倍。公司未来几年净利润有望保持快速增长，缓解估值压力。

盛运股份2013年年报点评:公司转型完成，项目推进顺利，预期存在改善空间

年报和一季报业绩符合预期。2013年净利润同比增长108%主要得益于中科通用并表贡献（0.84亿元），以及丰汇租赁高成长（0.9亿元）。而新项目投入增加，公司借款快速增加致使财务费用大幅增加（增加0.6亿元）吞噬母公司利润（机械和环保设备业务略有盈利），是业绩未能达到年初市场预期的主因。一季度业绩高增长主要得益于低基数，该季为淡季对全年业绩说明性较弱，从绝对数额来看基本符合市场预期。

两亮点修复市场预期:①明确按完工百分比法确认BOT建造利润，标志转型完成；②公告各项目进展，招远、拉萨、凯里三项目已拿环评预计4-5月开工，提供今年高增长基础保障。同时，盛运苍山、内蒙巴彦淖尔、金乡项目预计年内开工，提供业绩持续向上弹性。其次，中科通用除在建四项目（2700t/d，至少4亿EPC收入，13年实现收入2.2亿元）外，预计新开工枣庄、辽阳、瓦房店、周口四项目，合计3300t/d，至少对应5亿EPC收入，今年大概率大幅超过对赌业绩承诺。

开工项目持续增多，考验公司融资能力，期待创业板再融资放开。BOT项目商业模式决定资金能力是将订单兑现为业绩的重要因素，公司13年财务费用大幅增加主要是公司项目投资需求和增资丰汇租赁等投资增加；目前公司资产负债率为56%，仍有公司债、中票等融资工具可使用，至少20亿元资金融资能力，预计支撑今年项目投资需求无忧。放眼明年，公司业绩弹性大小很大程度上将受公司融资能力影响，因此，下半年若创业板放开，公司有很强再融资需求，将有利于公司降低融资成本，兑现业绩弹性。

公司医疗废物处理、污泥等其他多元化业务拓展步伐打开，成为新亮点。公司13年成功开发研制投产验收运营了宿州、合肥医废焚烧工程项目等几个医废项目，同时，污泥、餐厨、医疗废物等项目与公司焚烧业务有协同效应，期待后续不断推进给公司带来新的亮点。

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