中债资信：煤炭行业脱困成为主旋律 进入新常态

2014年煤炭行业“脱困”政策频繁推出，但难破煤炭寒冰，行业打破多项历史纪录，进入发展新常态。需求方面，下游行业电力、钢铁和建材受宏观经济下行影响，需求持续低迷，2014年全国煤炭消费量同比下降2.9%为14年首次负增长;供给方面，2014年原煤产量同比下降2.5%至38.7亿吨，为14年首次负增长;煤炭进口量2.91亿吨，为4年首次负增长;全社会煤炭库存已经连续37个月超过3亿吨;2014年煤炭采选业固定资产投资同比下降9.50%，与2013年同比下降2.00%相比，下降幅度进一步扩大。整体看，在煤炭下游需求疲软，煤炭库存不断刷新纪录的影响下，煤炭行业供大于求的矛盾尤为突出，煤炭价格下行压力也持续增大，截至2014年12月底，中国煤炭价格指数为137.80，同比下降14.83%，比年初下降24.00点。

煤炭价格的持续下跌，使得煤炭企业的“寒冬”仍在继续，煤炭资源大省的财政收入也因此面临一定的压力。从企业经营看，2014年煤炭开采和洗选业主营业务收入和企业盈利均有所下降，全行业亏损面已逾70%。从煤炭资源大省财政收入看，2014年全国财政收入同比增长8.6%，而山西省、内蒙古自治区的公共财政收入同比增速均低于全国平均水平。

展望2015年，下游行业增长乏力，煤炭价格反弹动力不足，煤炭价格低位运行态势将继续。在煤炭企业经营业绩下滑，地方财政收入增速放缓的背景下，国家和地方政府已经相继出台相关政策法规协助煤炭企业“过冬”，发改委先后召开二十余次煤炭行业脱困会议，主要涉及解决产能过剩、严格控制超产能开采、加强进口煤管理等内容，中煤能源及中国神华等也分别提出减产计划，减产救市措施在2014年年底对煤炭价格上升形成了一些支撑，但从长期看，减产并非减产能，加之下游需求并未出现实质性好转，环境治理被提至重要日程，煤炭行业的寒冬仍将继续。

下游行业需求不振，难以支撑价格反弹。总体上看，在宏观经济下行的背景下，煤炭需求有所下降，2014年煤炭消费量约为35.1亿吨，同比下降2.9%，电力行业、钢铁行业、建材行业耗煤量同比分别下降3.4%、1.4%和 1.1%。具体到各行业看，火电方面，2014年全国电力行业煤炭消耗量20.60亿吨，受季节性用电等因素影响，6月份~8月份和10月份~12月份期间电力行业煤炭需求稍有回暖，但非常温和，且未来提升空间有限。钢铁行业景气度持续下降，受产能过剩因素影响，2014年粗钢产量8.23亿吨，同比增长5.60%，相较于2013年全年7.54%的增速来讲，钢铁行业的去产能化进程明显正在加速。建材行业在固定资产投资放缓的影响，盈利能力下降，需求增长缓慢，前景不明朗。考虑到未来一段时期，国内经济增长重点将逐步从总量增加转到结构调整上来，宏观经济也将从高速增长进入到中高速增长的“新常态”，与之相关的电力、钢铁、建材等高耗能行业未来增速将保持较低水平。因此，煤炭行业下游需求将持续低迷，难以支撑煤炭价格的反弹。

煤炭产量和铁路运量齐下降。2014年原煤产量38.7亿吨，同比下降2.5%，为14年首次出现负增长的情况。铁路运量方面，2014年全国煤炭铁路运量22.90亿吨，同比下降1.30%。

煤炭进口需求缩减。2013年我国累计进口煤炭3.27亿吨，连续三年占据全球煤炭进口量首位。进入2014年，受煤炭进口关税政策调整及煤炭价格下降影响，2014年中国累计进口煤炭2.91亿吨，同比减少10.96%，这是自2009年后首次出现煤炭进口量同比下降的情况。分煤种来讲，除褐煤进口量同比增长6.28%至0.64亿吨外，其他煤种进口量均有所减少，动力煤进口量1.12亿吨，同比下降1.16%;其他烟煤/煤进口量0.30亿吨，同比下降23.32%;焦煤方面，由于2014年国内钢材市场走势低迷，焦煤进口量0.62亿吨，同比下降17.19%。

固定资产投资规模明显缩减，但产能过剩问题依然严峻。2014年煤炭采选业完成固定资产投资4,682.06亿元，同比下降9.50%。分月份来看，除2月份和3月份固定资产投资同比增长以外，自4月份开始，固定资产投资同比下降，且降幅区间不断扩大，凸显企业投资意愿逐步减弱。虽然固定资产投资增速放缓，但目前全国现有煤矿产能40亿吨，在建煤矿10亿吨以上，预计产能过剩已经超过10亿吨，煤炭行业产能过剩问题仍然严峻，未来化解过剩产能将成为重塑煤炭行业发展新格局的关键。

煤炭库存创历史新高，价格继续低位震荡。在下游市场需求疲软，煤炭行业产能过剩的背景下，煤炭库存创历史新高，截至2014年末，全社会煤炭库存量已经持续37个月在3亿吨以上，目前已达4亿吨左右，其中，煤炭企业库存约8,700万吨，同比增长2.6%;重点发电企业煤炭库存约9,455万吨，同比增长17.1%;港口库存方面，截至2014年末，北方主要下水港秦皇岛、曹妃甸、京唐、天津、黄骅五港存煤量2,567.80万吨，同比增长28.85%，其中秦皇岛存煤684万吨，同比增长34.54%;南方主要接卸港防城港存煤578.40万吨，同比增长17.20%，未来库存释放将会在短期内缓解供需矛盾，带动煤炭价格有所好转，但去库存压力较大。受煤炭库存量高企等因素影响，煤炭价格延续下滑趋势，截至2014年底，中国煤炭价格指数为137.80，同比下降14.83%，比年初下降24.00点。分煤种来看，在动力煤价格方面，环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格指数在经历了2013年4季度的非理性反弹后，1季度由631元/吨下跌了100元/吨，2014年4月份整体稳定在520元/吨左右，5月份小幅反弹了5元/吨以后，6月份开始重新进入下跌通道，9月30日的价格为482.00元/吨，10月份由于进入冬季取暖，煤炭进入季节性回调阶段，同时，煤炭企业主动减产，2014年末价格稳定在525.00元/吨，较年初下降106.00元/吨;2014年12月29日，秦皇岛动力煤平仓价(Q5500K)525.00元/吨，同比下降19.85%。在炼焦煤价格方面，2014年末国内各品种焦煤现货均价均已跌至去年低点以下，并呈持续下滑趋势。其中，主焦煤全国均价平均报价765元/吨，同比下跌315元/吨，跌幅29.17%;1/3焦煤全国平均报754元/吨，同比下跌264元/吨，跌幅25.93%。在无烟煤价格方面，中块全国平均价875元/吨，同比下降18.15% 。目前煤炭价格仍在延续2011年四季度以来的下跌态势，且尚无回升迹象，预计短期难有实质性好转，但从煤种看，炼焦煤跌幅最大，市场行情较差，同等条件下无烟煤的利润空间略高于动力煤。

企业利润大幅下滑，煤炭资源大省财政收入增速放缓。受煤炭价格不断下降影响，煤炭行业景气度持续低迷。对企业来讲，经营利润大幅下滑。2014年，煤炭开采和洗选业主营业务收入30,045.87亿元，同比下降6.69%;企业盈利1,268.48亿元，同比下降46.20%。据中国煤炭工业协会的数据显示，2014年全年煤炭企业亏损面已经超过70%，近日，发改委发布了《关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知》，国家铁路货物统一运价率平均每吨公里将提高1分钱，这将可能进一步加大煤炭企业成本控制压力。对煤炭资源大省来讲，财政收入增速大幅放缓，增速低于全国平均水平。2014年，全国财政收入140,350亿元，同比增长8.6%，而山西省、内蒙古自治区公共财政收入分别为1,820.1亿元和1,843.2亿元，同比增长7%和7.1%，均低于全国平均水平。

整体看，煤炭行业景气度持续下降，去库存、去产能的形势仍然严峻;受固定资产投资放缓、产能过剩等因素影响，下游行业对煤的需求不足，煤炭价格反弹动力不足，煤炭价格仍将在低位运行。在煤炭行业景气度大幅下滑，以致影响地方财政收入增速放缓的背景下，发改委连续召开二十余次煤炭行业脱困会议，涉及内容主要包括解决产能过剩、严格控制超产能开采、加强进口煤管理、煤炭资源税改革等方面，中煤能源及中国神华等首先提出减产计划，2015年伊始各省级煤炭企业也陆续出台减产计划，减产救市措施在2014年年底对煤炭价格上升形成了一些支撑，但从长期来看，减产并非减产能，加之下游需求并未出现实质性好转，环境治理被提至重要日程，煤炭行业在进入发展的新常态后，仍需经历“寒冬”的磨砺。