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大唐发电
大唐发电:计提资产减值损失致14年业绩同比大降47%
扣非后14 年业绩同比回落7.6%,低于预期。
公司14 年实现归母净利润18 亿元,同比回落47.1%,折合每股收益0.14元。其中单季度EPS 分别为0.07 元、0.08 元、0.13 元和-0.14 元, 4 季度亏损主要由于公司集中计提了32.4 亿元资产减值损失,扣非后公司14年实现归母净利润为36.6 亿元,同比回落7.6%,折合每股收益0.27 元,低于市场一致预期(0.45 元),主要源自于煤炭和煤化工业务亏损扩大。
煤化工业务首次计提资产减值损失。
公司14 年非经常性损益合计为-18.6 亿元(去年同期为-5.6 亿元),其中公司于4 季度集中计提资产减值损失32.4 亿元(去年同期为12.6 亿元),是导致损益扩大的主要原因,本次计提的资产减值损失构成中,煤炭和煤化工业务计提损失金额分别为14.7 亿元和17.7 亿元。其中公司是首次对煤化工业务计提资产减值损失。
火电业务盈利稳健,煤炭和煤化工业务亏损扩大。
公司14 年累计完成发售电量1888 亿千瓦时和1786 亿千瓦时,同比分别减少1.6%和1.5%,机组利用小时累计完成4701 小时,同比降低281 小时。但受益于煤价下跌,公司14 年单位燃料成本比去年同期降低17.16 元/兆瓦时(相应燃料成本降低约人民币27 亿元),推动电力板块实现税前利润124 亿元,同比增长22 亿元,而煤炭和煤化工板块亏损则同比扩大25亿元和30 亿元(均已剔除资产减值损失影响)。
公司短期业绩改善空间有限,给予“持有”评级。
预计公司15-17 年每股收益分别为0.296 元、0.311 元和0.346 元。短期来看由于周期下行,公司煤炭和煤化工业务亏损或有进一步扩大可能,但是长期来煤炭和煤化工业务改善对应业绩弹性较大,给予公司“持有”评级。
风险提示:火电上网电价下调,利用小时降幅超预期。
文山电力
文山电力:新电改有望为公司打开发展空间
事件:
4月16日,我们对文山电力进行调研,就公司日常运营情况及未来新电改推行可能给公司带来的变化进行交流,形成如下观点。
评论:
文山州电网结构复杂,我们认为公司配电业务成分更重。新电改逐步推行后,未来直面电力用户的配售电企业将被推向市场。文山州电网结构相对复杂,公司负责110千伏及以下电压等级电网的规划、建设和运营,相对省网电压等级更接近于配电侧。尽管公司售电业务中趸售电部分含有输电属性,但因占比相对较低(据年报披露数据计算,近7年均值为31.36%),我们认为公司业务结构更倾向于配电,未来大概率走向市场化运营。国家发改委部署扩大输配电价改革试点范围,云南省纳入其中,截至调研日(4月16日),云南省发改委的落实方案尚未出台,公司运营模式会否变化尚存不确定。
现行业务模式下,公司度电盈利空间受到一定程度影响。文山州现有10万千瓦风电和35万千瓦水电按现行政策由上一级电网调度。公司直接调度的电站所发电量不能满足网内电力需求,根据公司年报披露的数据,2008-2014年公司年平均向省网采购电量约16亿千瓦时。由于向省网购电成本相对较高,一定程度上影响公司度电盈利空间。我们认为,公司平均售电价格下降的原因不完全是大工业用电占比下降,因直供外富余电量以相对较低价格上省网,因此降低了公司全口径的平均销售电价。
异地扩张还看增量,存量整合期待大股东支持。增量部分中,值得关注的是广西百色工业园区,该工业园区以铝工业和以铝相关产业为主导,目前园区规划稿已送审,供电方案尚不确定。当前,公司已向百色供电局趸售电量,能否获得百色工业园区的售电市场,还看供电方案最终结果。2014年8月,云南电网与文山州政府签订《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》,其中提到“积极理顺文山州电力体制,加快马关、麻栗坡、广南三县整合”,云南省网将先期主导三县电网资产的整合工作。
结论:不考虑新电改推行后对公司经营及业绩的影响,维持公司2015-2017年盈利预测,EPS分别为0.24、0.27、0.29元,维持目标价13.34元和“增持”评级。
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