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长江电力:全年业绩增三成,符合预期
研究机构:群益证券(香港) 分析师:许椰惜 撰写日期:2015-01-19
结论与建议:
公司今日发布2014年业绩快报,报告期实现营业收入269.04亿元(YOY+18.53%),实现净利润117.89亿元(YOY+29.97%),单季度看,公司4Q实现净利润23.40亿元(YOY+55.4%)。
预计公司2015年实现净利润122.46亿元,YOY+3.88%,EPS0.74,当前A股价对应2014年、2015年PE为15.3X、14.7X,考虑到公司外延式增长空间广阔,且有望受益电价改革,我们维持“买入"的投资建议,目标价12.50(15年17.0X)。
全年长江来水改善,业绩大幅增长:公司2014年实现营业收入269.04亿元(YOY+18.53%),实现净利润117.89亿元(YOY+29.97%),单季度看,公司4Q实现净利润23.40亿元,同比增长了55.4%。公司业绩大幅增长,主要是由于去年长江上游来水较去年同期颇丰,发电量增加所致。
公司2014年总发电量约1166亿千瓦时,同比增加18.15%。其中,三峡电站完成发电量约988亿千瓦时,同比增加19.28%;葛洲坝电站完成发电量约178亿千瓦时,同比增加12.23%。单季度来看,公司4Q完成发电量261亿千瓦时,同比增长46.90%。
全年毛利率提升,费用率下降:受益于上游来水改善,发电量增加,公司毛利率有明显的提升,1-3Q毛利率为65.55%,比去年同期提升3.9个pct,我们估算全年毛利率为62.6%,同比提升4.6个pct。费用率方面,公司1-3Q费用率为14.13%,同比下降3.6个pct,其中财务费用同比下降3.2个pct,主要是公司加快债务偿还进度,压缩债务规模所致。
我们估算全年费用率为16.9%,同比降低4.0个pct,公司费用率控制出色,为业绩的增长提供可靠保障。
外延式增长空间依然广阔:截至2013年底,公司自有装机容量2527.7万千瓦。公司目前没有在建机组,后续增长主要来自于母公司的资产注入。母公司三峡集团下属的溪洛渡水电站和向家坝水电站已于2014年7月全面投产,总装机2026万千瓦,多年平均发电量880亿千瓦时。根据大股东之前的承诺,两大电站未来都将注入长江电力,可使公司可控装机容量增厚80%以上。
盈利预测:若今年长江上游来水正常,公司将保持稳定的盈利能力。预计公司2015年实现净利润122.46亿元,YOY+3.88%,EPS0.74,当前A股价对应2014年、2015年PE为15.3X、14.7X,考虑到公司外延式增长空间广阔,且有望受益电价改革,我们维持“买入"的投资建议。
国投电力:业绩符合预期,有望受益行业向好+电改+国企改革,维持‘增持’
研究机构:申银万国证券 分析师:刘晓宁,梁鹏 撰写日期:2015-01-12
投资要点:
事件:国投电力公布2014年度业绩预告。初步测算,预计公司14年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年度同比增长60%以上。对应净利润52.9亿元以上,对应EPS高于0.78元/股,基本符合申万预期。
水电机组投产与煤价下行是业绩增长主因。1)雅砻江水电受益于14年区域来水较好以及锦屏一级、二级电站新投产机组和13年投产机组在14年度全面发挥效益,(至14年底,公司投运水电装机容量1552万千瓦,雅砻江水电1350万千瓦),预计14年发电量同比增长35%左右。2)火电受益于煤价下行,预计14年平均标煤单价较去年同期下降12%左右。
集团入选首批央企改革试点名单。国投集团被选定为首批6家央企改革试点单位之一(或成为资本投资方面试点)。国企改革的推进,有利于集团增强企业资本实力,运营效率和市场竞争力。公司作为集团电力能源建设运营的重要平台,有望从中受益。截至13年底,国投集团资产总计3481亿元,旗下7家上市企业,13年实现营收986亿元,利润115亿元。公司总资产1596亿,营收283.4亿元,利润65.8亿元。
大型水电将受益于电改推进。电力体制改革方案或将于15年初出台,将采取输配电价独立核算+经营性电价市朝方式展开。发电行业整体利润空间或受挤压,但市场竞争比拼成本优势,大型水电等低成本企业将受益更多改革红利。
持续看好水电行业:1)优先开发水电已形成共识,我国水电装机占技术开发量48%,与发达国家仍有较大差距(均70%以上),国家级会议多次强调要求积极开工西南大型水电基地;2)稳定的投资回报得到普遍认可,投资热度持续升温(10年850亿,13年1246亿);3)水电开发显著改善项目所在地区基础设施水平,可拉动地区经济;4)增值税政策调整减轻大型水电负担,提高收益率,本次期限5年,后续仍有调整可能。截至14年9月公司控股水电企业累计确认增值税退税款4.6亿元;5)上网标杆电价形成有利于提升水电盈利能力,推进项目投资。
成长性可期,维持‘增持’评级。预计14-16年公司可完成营业收入341.0、375.0和417.5亿元,实现净利润55.6、64.6和69.0亿元,对应EPS分别为0.82、0.95和1.02元/股。对应当前股价,15PE估值12倍。国企改革与电改推进有望提升大型水电企业估值预期,公司作为优质水电资源企业,将持续受益于水电行业向好趋势。且公司后备项目充足(国投北疆、钦州二期、宣城二期和雅砻江中游两河口电站均已获得核准),看好公司成长性,维持‘增持’评级。
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