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广州发展:电力需求复苏
下半年看广东电力需求复苏。由于电价上调、锁定燃煤成本等因素,公司毛利率由08Q3最低时的9.1%回升至09Q2 的19.7%,已经接近06-07 年的正常水平,未来有望保持稳定。因此,公司业绩继续回升的关键在于当地电力需求的复苏,而广东火电发电量自6 月起已实现正增长。申银万国依然维持全年利用小时下降10%的假设,珠东电厂上半年发电29 亿千瓦时,预计下半年电量的环比增速将在40%左右。据了解,珠东电厂7 月发电量为7 亿千瓦时,据此估算下半年发电量约为41 亿千瓦时,也印证了申银万国的上述判断。
经济危机导致公司天然气销量显著低于预期。上半年南沙发展燃气的成品气销量为845 万立方米,显著低于申银万国预期(全年2800 万立方米),主要原因在于经济危机导致南沙开发区内部分工业用户停业减产,用气量大幅下降。因此,申银万国下调09 年天然气销量预测至1800 万立方米,与08 年水平基本持平。
明星电力:受益于区域经济发展
公司2010 上半年业绩略好于我们的预期,我们认为主要原因如下:
1.公司电力业务受益于区域经济发展
公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈,正处于城市化和工业化的高速发展期。一方面,近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移,遂宁市工业发展速度处于全省前列,第二产业产值占比已从2005 年的36.1%上升到2008 年的46.1%,对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面,遂宁市城市化进程不断加快,其中心城区人口在2010 年将达到约60 万人,2020 年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展,带动了公司发/售电量的提升。本期公司售电量同比增长16.6%,即体现了工业化、城市化进程对公司电力业务的推动作用。我们认为,“十二五”期间,公司售电量复合增长率可达15%左右。
2.上半年旱情对公司发电业务影响相对较小
受上半年的旱情影响,西南地区相当一部分水电企业机组出力严重不足、业绩下滑。
公司水电机组所处涪江流域为嘉陵江支流,上半年同样受到旱情影响,来水情况较去年同期偏少,但程度较云南、贵州和川西南等地区轻一些。此外,去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时修复,加上过军渡电站的防洪提维修在5 月完成,使得公司在进入6 月汛期后机组及时出力。以上因素使得公司本期自发电量在来水减少的情况下,同比增加12.9%。
申能股份:供气量大幅增长
收入大幅增长,利润同比下滑2010 年上半年,公司实现营业收入92.9 亿元,同比增长36.12%;实现归属于母公司的净利润约8.96 亿元,同比下滑16.01%;实现扣除非经常性损益的净利润为7.58 亿元,同比下滑28.8%。报告期内,公司实现每股收益为0.31 元,加权平均ROE 为5.88%。
收入增长源于供气量和发电量上升2010 年上半年,公司电力收入同比增长13.7%,石油天然气业务收入同比增长58.8%。电力收入的增长主要源于利用小时回升带来的发电量提高。而石油天然气收入的增长主要源于供气量的增长。公司的供气量主要受供给端的制约。2010年起,公司进口LNG 大幅增加,加上川气东送的投运,供气量得以大幅增长。
煤价上涨是利润下滑主要原因2010 年上半年公司电力业务毛利率约为19.72%,较去年同期下滑6.89 个百分点左右。2010 年公司合同煤价约同比上涨6.5%左右,而同期秦皇岛市场煤价则上涨30%左右。我们估计公司煤价涨幅低于行业平均水平,但仍导致了净利润较大幅度的下滑。
投资收益平滑业绩波动报告期内公司出售了其持有的2498 万股交通银行股份,获得投资收益1.12 亿元,折合税后每股收益约为0.03 元左右,一定程度上缓解了公司净利润的下滑。预计下半年公司将对申能资产清算完毕,届时可获得投资收益4 亿元左右,对公司业绩形成较强支撑。
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