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桂冠电力:水电龙头 资产注入预期
投资要点:
公司上半年实现主营业务收入19.84亿元,同比去年增长4.82%;实现利润总额2.69亿元,同比下降47%;归属于母公司所有者净利润1.86亿元,同比下降19.78%;基本每股收益0.082元。
西南地区特大干旱造成水电站上网电量同比下降40.11%是盈利下降的主要原因。公司上半年累计完成上网电量78.82 亿千瓦时,其中火电完成23.62 亿千瓦时,水电完成54.17 亿千瓦时,风电完成1.03 亿千瓦时。红水河流域水电厂上半年发电量较去年同期减少45.2%,尽管火电上网电量大幅增长弥补了水电的减少,火电毛利率低导致发电业务总毛利率仅为13.61%,较去年同期大幅下降13.36个百分点。目前红水河流域来水情况已转好,下半年水电发电量大幅增加将明显提升公司盈利水平。
公司是大唐集团在红水河流域的水电运作平台,总装机630万千瓦的龙滩水电站等资产的注入为公司提供了持续的发展空间。大唐集团承诺龙滩水电站按照400 米正常蓄水位方案全部建成投产发电后,启动资产注入工作。龙滩电站一期已投产7台70万千瓦机组,蓄水位达366米,二期目前正在建设中。如龙滩电站一期实施注入,将使公司装机增长118%。
广西北部湾经济区1.5万亿投资有望带动广西地区经济快速增长,公司将受益于用电需求的增长。今年3月出台的《关于加快广西北部湾经济区大产业大港口大交通大物流大城建大旅游大招商大文化发展实施意见》提出规划估算总投资超过1.5万亿元。公司发电量主要在广西电网销售,将直接受益于区域经济发展。
桂东电力:主业产品量价齐增 期间费用控制良好
2010上半年,公司实现营业收入7.60亿元,同比增加53.4%;营业利润0.90亿元,同比增加77.8%;归属母公司所有者净利润0.70亿元,同比增加79.2%;摊薄每股收益0.38元,好于我们预期。
上半年各项主业收入均实现良好增长。报告期内,公司电力、电子铝箔及石油贸易三项主业营业收入同比分别增长32.8%、194.7%和58.3%。受益于公司电网覆盖地区电力需求的同比快速增长,上半年公司实现财务售电量12.5亿千瓦时,同比增加30.6%,加之2009年11月20日起电网销售电价上调,共同促进电力主业收入高增长。金融危机过后电子行业复苏促使公司电子铝箔业务同比量价齐升,拉动收入和利润增长;石油贸易业务收入延续2009年以来的快速增长态势;非电主业对于公司的收入增长贡献越发显著,报告期内,公司电力主业收入占公司全部营业收入比重由去年同期74.8%下降到64.6%。
电力主业盈利能力小幅下滑,被非电业务盈利提升和期间费用率下降弥补。报告期内,尽管水情较好,公司控股的四个主力水电站自发电量同比增加10.3%,但是由于下游需求的更快速增长,公司外购高价电的比重有所增加,上半年公司单位售电成本为0.274元,同比增加9.5%,高于单位售电收入增幅5.3%,电力主业毛利率因此同比下滑5.0个百分点。上半年,公司电力铝箔业务得益于产品量价齐升,毛利率同比提升13.7个百分点,公司整体毛利率水平因此小幅回落2.6个百分点。伴随收入的快速增长,公司三项费用控制良好,报告期内期间费用率同比下降3.5个百分点。
桂源公司下半年开始并表,短期内利润贡献不显著。公司于2010年7月完成对桂源公司56.03%的股权收购,下半年开始将并入财务报表。按照公司增发预案中对桂源公司的盈利预测,2010年预计将增加桂东电力归属母公司所有者净利润约613万元,折合每股收益增厚0.03元,短期内贡献不显著,接下来要看收购桂源公司的资产后,和公司原有电网资产,以及公司未来投建的水电站和输变电项目的协同效应。
预计上程水电站2013年投产,公司短期内仍将面临购电成本增支的压力。公司本次募投的主要项目——上程水电站目前已开展前期附属设施工程建设,大规模主体工程建设安排在半年到一年后,预计2013年开始会陆续投产为公司贡献电量,该项目涉及金鸡顶、大田和上程三个梯级水电站,总装机容量10.326万千瓦,设计年发电量2.75亿千瓦时,该电站多为枯水期发电,具有较好的调峰能力,有利于公司电网稳定运行和降低度电销售成本。短期内,随着网内需求的增加,公司仍将面临增购高价电引致的成本增支压力。
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