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中国油企在加拿大油砂领域的困境
迄今为止,以“三大油”为代表的中国油企在加拿大油砂领域投入的资金已超过100亿美元,如果国际原油价格持续保持在每桶100美元以上并保持一定的上涨走势,这些油砂资产基本能够实现进入时的预期投资收益目标。但是,事与愿违,国际原油价格在中期(10-20年)高位运行近10年之后,如期进入了中期低位,国际原油价格的中期周期性规律再次得到验证,如果国际原油价格在本周期的合理价格区间60-80美元/桶运行10年左右,甚至在中期低位每桶60美元以下运行3-5年,而中国油企不能采取有效的应对措施,那意味着已经投入的上百亿美元和与之相当规模的后续投资将不可能实现预期的投资回报,甚至出现投资也难以全额回收的结局。
1.加拿大油砂之路明显拉高了中国参与者的单位成本
中国海油的年报显示,收购Nexen后,中国海油2013年的单位油气折旧、折耗和摊销成本从2012年的14.59美元/桶油当量大幅提高至21.03美元/桶油当量,上升幅度高达44%以上;2014年比2013年的水平略有增长,达到21.30美元/桶油当量。2013年和2014年的桶油当量主要成本比2012年上升20%以上。毋庸置疑,如此巨大的单桶成本变化与其收购Nexen有非常密切的关联,而占Nexen大部分资产的油砂的影响应该是最主要的。
据加拿大蒙特利尔银行(BMO)公布的报告显示,中国海油持股的MEG能源公司克里斯蒂娜湖(Christina Lake)油砂项目的盈亏平衡油价(WTI,下同)58.25美元/桶,长湖项目基础部分和扩产部分盈亏平衡油价分别高达76.5和188.5美元/桶。
2.加拿大油砂之路已对中国参与者的盈利产生显著冲击
姑且不谈中国海油收购Nexen之后,在加拿大发生的管线漏油事件的影响,加拿大油砂扩张对中国海油的盈利冲击可以从其收购Nexen前后的年度利润对比即可见一斑。与2012年相比,2013年国际原油价格没有明显差异,中国海油在油气产量增长20.2%,油气销售收入增长16.3%的情况下,净利润却下降了11.4%。
加拿大多伦多道明银行(TD)的分析报告认为,如果WTI油价保持在每桶44美元以下,加拿大现有的油砂项目超过一半的产量无法盈利;基于水平或垂直钻井项目分析,WTI油价需要保持在每桶50美元以上,加拿大油砂的投资者才能获得长期的正的现金流,以维持必须的投资规模。这意味着在国际原油价格高位时期的中国进入者成为本轮国际原油价格周期的高位接盘者,将承受更大的亏损压力。
与中国海油一次性大手笔大举整体收购公司相比,中国石油和中国石化进入加拿大油砂领域的步伐在一定程度上有些缓步慢进的特点,油砂项目对其成本变化的盈利的影响表现得不如中国海油那么明显,而且由于其海外资产不是全部在上市公司,在公开的年报、季报中没有全面的反映,但是加拿大油砂的扩张对两大公司的影响也不小。
3.加拿大油砂之路可能陷入投资不足的困境
随着国际原油价格大幅下行,“三大油”均大幅下调年度投资计划,这在半年报告和其他文件中有明显的反映。2015年上半年,中国石油资本性支出616.53亿元,比上年同期的911.01亿元下降32.3%;中国石化的资本支出502.65亿元,比上年同期的564.7亿元下降11%;中国海油在年初发布的2015年战略展望计划年度资本性支出700~800亿元,比2014年下降26%~35%。
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