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财政部公布10月国有企业财务指标,国企利润再度恶化,更值得的关注的是国企仍在大幅加杠杆。
10月国有及国有控股企业的利润累计增速为-9.8%,比上月降幅扩大1.6个百分点,其中中央国企和地方国企的利润累计增速分别为-11.3%和-6%,相比上月降幅分别扩大1.1和3.3个百分点,今年以来,中央国企的利润降幅要大于地方国企。
国企毛利率不断下降,利用主营业务收入和成本计算的毛利率水平,已经从2010年同期的6%的水平降至今年10月的2.5%的水平。
特别值得关注的是,国企仍在加杠杆。全部国企的资产负债率已经从2007年的58.3%上升至66.4%,中央国企的资产负债率上升更多,从2007年56%上升至67.7%,地方国企加杠杆是从2008年开始,当前已经由2008年63.5%上升至64.8%,中央加杠杆力度强于地方国企。同时在今年9月份,中央和地方国企的资产负债率均出现了不同程度的跳升,原因猜测:一是可能与债务的显性化有关,比如将部分政府负债计入了国有企业;另一方面,与稳增长加码有关。
国企的资产负债率变化与规模以上工业企业的情况完全不同,根据数据,规模以上工业企业已经从2012年开始呈现去杠杆的走势。
我们此前在《关于杠杆的四个发现》中明确指出:第一,在经济下滑趋势未得到扭转之前,中国政府必然加杠杆。但是相比美日,我国非金融企业也要去杠杆,而我们相对乐观的是居民的杠杆率并不高,去杠杆压力不大,但是单靠居民加杠杆拉动经济也不现实,所以中国的稳增长,毫无疑问,也必然要采取政府加杠杆的形式予以应对。第二,相比国外,我们最大的不同是,中国政府加杠杆的主体并不仅仅限于中央政府和地方政府。中央政府除了通过扩大财政赤字、加大发行国债量实现加杠杆外,还可以通过影响政策性银行、商业银行以及国有企业,实现变相加杠杆。而地方政府除了得到的中央政府的批准扩大地方债发行外,还可以借助地方融资平台、以及部分地方国有企业实现加杠杆。可以预见的是,在经济下行趋势未得到扭转之前,政府直接加杠杆和间接加杠杆的做法不会停止。
由此可以得出的推测是,当前国企加杠杆的趋势预计还将持续。问题是,在国企经营状况难以好转、杠杆率已经处于较高水平的情况下,大幅加杠杆的空间也已经有限,同时随着国企在经济中的占比的下降,靠国企加杠杆拉动经济的效果也不明显,从2012年至今可以看的很清楚。未来至少一两年,中国经济仍难以扭转下滑的走势。
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中国企业在世界500强中快速崛起的历程,为我们理解中国经济崛起、洞察中国企业发展规律提供了独特视角。1996~2022年,中国上榜企业从上榜数量占比不足1%、营业收入规模占比仅有0.5%,分别发展到2022年的29%和30.6%,上榜数量和营业收入规模同时超过美国,位居全球第一;上榜企业利润规模从20亿美元,
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