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川投能源:业绩进入平稳期,国企改革仍可期待
事件:我们近期实地调研了公司,就公司目前经营状况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。
雅砻江来水稳定,下游需求不振及电价下调影响公司全年业绩。今年前3季度,公司共实现营业收入7.95亿元,同比增长0.50%;实现净利润32.05亿元,同比增长10.26%,业绩略低于年初预期。主要原因一是下游需求不振,雅砻江公司第三季度发电量低于预期。前三季雅砻江公司共发电506亿度,比去年同期的456亿度增长10.96%,但第三季度雅砻江公司仅发电233亿度,同比下滑了7.54%;其次,国家发改委于今年4月发布《关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知》,将全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约2分钱。雅砻江水电供江苏部分同步当地火电价格下调,影响公司净利润2个多亿。
雅砻江水能资源优良、来水稳定,随着桐子林四台合计60万千瓦机组投产,雅砻江公司未来5年将进入稳定经营阶段。其经营风险主要来自国家的电价政策及宏观经济波动风险。近期媒体报道我国上网电价或在2015年年底迎来年内的第二次下调,全国平均下调幅度预计为0.03元/千瓦时。若此,雅砻江公司的盈利水平将再度收到一定程度影响。
国企改革及雅砻江中游开发仍是公司未来的主要看点。公司大股东川投集团之前已将2015年确定为改革推进年和项目拓展年,拟实施混合所有制改革,加快推进集团公司“4+1”产业格局(能源、公用事业和现代服务业、现代金融、资产经营和四川特色优势产业)。但从目前情况看,集团改革的具体方案尚未出台,预计方案落地至少要到2016年。
雅砻江中游规划总装机1126万千瓦,建成后将对下游电站产生巨大补偿调节效益,实际新增装机能力将达1400万千瓦左右,与目前下游的装机规模基本相当。中游核心电站两河口水电站已于2014年10月正式开工,预计2021年底实现首台机组发电,2023年底全部竣工。届时公司业绩将再度跃上一个新的高度。
大唐发电:业绩符合预期,资产注入时间点推后
燃料成本回落,全年电力板块盈利依然向好,2015年,公司如果成功剥离煤化工业务后,盈利能力将回归到行业平均水平,我们认为制约公司估值提升的关键因素将消失,公司业绩改善关键仍取决于煤化工业务重组进展,集团资产注入取决于煤化工业务重组进度。
主要是由于火电机组所在区域电网利用小时下降的影响,火电机组发电量同比降低约7.04%,上网电量同比降低约6.92%,净利润同比下降2.11%,降幅小于营业收入,主要还是燃料价格下跌的影响,完全弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。
煤化工业务剥离重组有待时日:2014年7月7日,公司与中国国新控股有限责任公司签署了重组框架协议,拟就公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括:内蒙古大唐多伦煤化工有限责任公司、内蒙古大唐国际克什克腾煤制天然气有限责任公司、辽宁大唐国际阜新煤制天然气有限责任公司、大唐呼伦贝尔化肥有限公司、内蒙古大唐国际锡林浩特矿业有限公司以及相关的配套和关联项目。
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