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问题三:订单与业绩预期
首个项目成功后,电石企业的工程改造订单能否涌现,2016年的业绩预期与弹性如何
结合在手订单情况与订单预期,我们预测2016年净利润6.3亿元(电石epc业务5.2亿元,港原EMC业务0.4亿元,其他业务0.7亿元),且向上弹性极大。
*电石新工艺订单有望达到70亿元:公司目前在手订单与预期订单由两部分组成:
①自神雾集团入主上市公司后,新增订单如表3所示,合计签订EPC+PC订单27亿元,其中新疆胜沃项目确认大部,因此存量订单规模约20亿元。
②乙炔制聚乙烯已有两个项目完成环评,即内蒙乌海40万吨乙炔制PE项目和新疆胜沃能源二期40万吨乙炔制PE项目,我们认为以上两个项目有望年内开工建设,并确认前端电石生产工段的工程利润。两个项目产能均为年产120万吨电石,40万吨PE,估算每个项目总投资中将有约25亿元以上用于电石工段。因此在手订单与预期订单合计为70亿元,按照50%16年兑现进度与15%净利率,电石新工艺工程利润可达5.2亿元。
*每增加一个电石新工艺EPC订单,业绩弹性增长25%:规模化的电石企业产能规模一般在40万吨以上,因此每增加一个新的订单,则EPC收入至少增加10亿元,利润至少增加1.5亿元,业绩增长24%(以三项业务利润加和为基数)。3月11日神雾新闻发布会当天,参会人数达到800人,其中大部分为电石企业代表,侧面体现出该项技术在行业中颇受瞩目,先进工艺与改造需求之间的碰撞一触即发。我们保守假设,此次发布会后,短期签订的项目在四个以上,则按照上文的工程进度和利润率假设,公司在16年的业绩预测还可以增加3个亿,即达到9.3亿元附近利润。
*港原EMC项目2016年贡献0.4亿元:根据公司公告,公司与内蒙古港原化工有限公司签订的《密闭电炉节能技术改造项目合同能源管理项目合同》,于2016年3月1日起进入合同约定的节能效益分享期,其中公司分享70%的节能收益。预计每年节能收益7576万元,则2016年公司可分享利润约为0.4亿元。
*管式加热炉+特种装备贡献0.7亿元:神雾集团2015年将旗下神雾工业炉 100%的股权注入上市公司,涉及电石预热炉、管式加热炉、特色工艺装置三部分业务。其中,后两项业务的市场格局与工艺都相对成熟,交易报告书中预测2016年两项收入规模合计约为6.8亿元,按照10%的净利率估算,利润贡献0.7亿元。
问题四:订单与业绩兑现后,公司如何避免因电石企业无力偿付,而造成现金流恶化?
由于电石行业产能过剩和开工率偏低的情况,大量电石企业经营不善,积极参与电石工艺改造后,若偿付能力不足,叠加银行惜贷,是否会影响上市公司现金流质量?
流动性充裕而优质资产稀缺,产业基金积极性强
*流动性充裕条件下优质资产受关注:我们认为,目前确实存在电石行业不景气带来业主融资困难的局面,但2015年流动性宽松叠加股市剧烈震荡,大量资金脱虚向实,开始寻找收益稳定的优质资产。神雾新工艺证实后,具有稳定盈利能力的电石企业,将会吸引产业基金的投资支持,我们推测,上市公司出技术,险资及其他类产业基金出资金,业主方出产能,三方共同分享由神雾技术所带来的新增利润未来将会是一个普遍的模式。
*投资回报率高,利润分享空间大:以内蒙古港原EMC项目为例,技改投资1.6亿元,每年节能收益7576万元,不考虑融资杠杆的ROE为47%,投资回报的分享空间相当可观。
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