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接下去就仔细看下公司基本面
公司主要经营风电设备制造及EPC业务,2007年港股借壳上市,后改名为中国风电。近两三年公司转型成为新能源(风电和光伏)电站的投资运营商并取得一定成效,为了更好的体现业务属性,公司于2015年3月11日再次更名成为了今天的协合新能源(182.HK)。
公司的董事会团队充满了国企的基因,才在公司成立之初就为公司日后的天然优势埋下了伏笔。借力在国企的资源,协合新能源在成立之初就拥有非常强大的新能源储备资源,截至2015年底,公司拥有的独家风资源储备超过28GW以及独家太阳能资源储备8GW,这个量级比五大发电集团的储备资源还要多,这是协合较其他同行最大的核心优势。所以从2006年成立到现在2016年,这十年公司就干了一件事儿,那就是如何充分利用这么庞大的新能源资源储备,将其从无形资产转化成收入和利润。这十年,公司不停地在思考,资源利用的招式也是不断在改进。
(数据来自公司官网)
公司业务主要分成三块
1)风力和太阳能电厂投资开发运营,简称发电
2)风力和太阳能工程总承包业务,简称EPC
3)电站运行及维护业务,简称运维
然后我们看下公司的EBIT结构
注:2012年由于限电严重,风电行业开工率很低导致公司EPC及发电业务亏损
我们可以看到,EPC一直占到公司收入的80%多,但是EBIT的占比确在逐渐下降,反应的是这块业务的利润率越来越薄,运营利润率差不多被压到了只有5%左右,而当时发电业务的运营利润率有70%多,所以公司发展的方向也是逐步做大发电业务。
然后我们简单看下行业
新能源这个行业呢,长期从政策上来说肯定是支持的,想想中国的雾霾问题就知道,新能源是趋势,短期可能受到传统能源的冲击,但放长了看没有问题。
但是具体到这几年,比如2015年风电还有光伏的发电小时数都在下降,主要原因是西北地区的装机规模在增加,但本身这些地区的消耗能力有限,然后又受制于输电问题,电力无法送到用电大省,虽然这些年国家也在建设特高压来解决消纳的问题,但是近几年的现状就是这样,无法避免。
公司考虑到这些问题,2012年就开始向在不限电地区独资或控股建设经济效益好的风电和太阳能项目,并采取风电和太阳能并举的发展策略。截至2015年底,公司约有三分之二的电站在不限电地区,其中,太阳能电站在不限电地区的比例达97%,风电在不限电地区的比例达40%并有望逐年提升。
公司电厂投资进入经济化、区域化阶段,计划在2016年至2018年三年内每年新增独资或控股风电、太阳能项目权益容量300-400MW,到2018年底风电和太阳能电站的权益容量不低于2.3GW,其中约三分之二为风电项目、三分之一为太阳能项目。同时新增项目及未来规划投资项目绝大部分在南方不限电地区,以确保项目的质量和规避限电带来的收益不确定性。
总体来说,公司的发展方向还是比较正确的,这个从过去几年公司的净利润增长率和净利润率就可以反应出来。
估值
根据公司的指引,2016年发电业务上,公司会新增400MW的装机量,而每50MW的装机每年可以产生约2000万港币净利润。EPC业务,华电福新有500MW订单,今年完成400MW左右,盈利水平跟去年差不多。这样我们可以粗略计算2016年的业绩:
截至2015年底公司累计权益装机1250MW,按指引发电业务在今年可以产生5亿港币的净利润。EPC业务在去年完成约400MW,净利润1.68亿港币,假如与去年持平则意味着今年也能有1.68亿净利润。此外,运维业务由于公司调整自身盈利模式,今年暂不计利润。至于电站出售这块,公司今年4月5日已经获得近5300万出售收益。综合来看,我们预计今年公司能够产生5亿+1.68亿+0.53亿=7.2亿港币净利润,同比去年增长42%。
那么这样的持续高增长对应一个什么估值呢?5.7倍PE和0.6倍PB,对于一个连续四年保持30%以上增速、零负债的公司而言,这估值简直是便宜的不要不要的!
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