中国电力2016年中期业绩点评（内含完整会议纪要）-北极星火力发电网

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中国电力2016年中期业绩点评

受益水电业务，收入和同口径净利润同比增长。

2016年上半年公司实现营业收入人民币10,141百万元，同比上升5.39%(2015年上半年：9,622百万元);实现归属股东净利润1,926百万元，同比下降18%(2015年上半年：2,728百万元)，若排除2015年同期出售上海电力股权收益，则归属股东净利润同比上升1.3%;上半年EPS为0.26元，同比下降33.33%。公司上半年收入和同口径净利润同比实现增长主要原因是水电发电量大幅上升导致上半年总售电量同比上升15.4%至32,550GWh，以及部分水电厂上网电价上调。上半年全国火电企业集体业绩下降，而公司维持增长，殊为可贵。

水电大发，量价齐升，全年利用小时数指引3,800小时。

公司的水电机组全部位于湖南和四川，截止上半年末总装机容量为4,821MW，权益装机为2,969MW。上半年公司主力机组所在沅江流域降水丰富，平均流量达到2,985立方米/秒，远高于1925-2016年的平均值2,247立方米/秒，使得公司上半年水电机组利用小时数高达2,514小时，同比增长32.4%;水电售电量达到11,853GWh，同比增长33%;同时由于部分水厂电价上调，水电平均上网电价微升0.8%至306.8元/MWh，使得公司上半年水电业务收入和净利润分别达到3,637百万元和1,318百万元，同比分别增长34%和82%，净利润占公司总利润比例超过50%。展望全年，公司管理层指引水电全年利用小时数在3,800小时左右，但进入7-8月份，湖南地区持续大雨，降雨量维持高位，我们预计全年利用小时数大概率会超过管理层指引。

新增装机贡献难挡火电业务同比下降。

公司上半年火电机组利用小时数从去年同期1,985小时下降191小时至本期内的1,794小时，降幅为9.6%;但火电售电量同比增长6.8%达到20,454GWh，主要是由于去年9月新投产的平圩三厂容量为1GW火电机组贡献。但由于火电上网电价同比下降12.7%至311.6元/千瓦时，使得火电业务收入和利润分别同比下降6.7%和22%至6,373百万元和1,265百万元。公司火电机组单位燃料成本从去年同期159.5元/MWh下降21%至126元/MWh，单位煤耗也从去年平均307.08g/kWh下降至302.91g/kWh。随着7-8月份用电量回升，公司预计火电全年利用小时数与去年全年利用小时数4,099小时同比下降9%，即3,730小时左右。

风电光伏业务快速发展，在建容量规模较大。

公司目前拥有总装机容量17,217MW，权益装机容量16,492MW，其中火电总装机和权益装机分别为12,010MW和13,187MW;水电总装机和权益装机分别为4,821MW和2,969MW;风电和光伏总装机和权益装机分别为386MW和336MW。公司目前正在积极快速发展风电和光伏可再生能源业务，上半年新投产机组全部为风电和光伏电厂，共投产容量226MW。公司目前拥有较大规模的在建机组，总容量达到2,069MW，权益容量为1,797MW，其中包括1,320MW的火电机组(中电普安电厂)、91MW的水电机组以及658MW的风电光伏电厂。除此之外，公司亦有超过7,000MW火电和热电联产机组以及约2,000MW风电光伏电厂正在开展前期工作。公司大部分在建机组将于2016-2018年投产，未来预计每年新增投产500-1,000MW风电光伏电厂，到2020年使公司的可再生能源装机比例达到50%。

我们的观点：中国电力是可再生能源装机比例占比较大的传统电力公司，公司目前仍然在积极快速发展风电光伏和水电业务，同时也将选择性的加快投产一部分火电、气电和热电联产机组。公司今年受益水电大发，预计全年可实现业绩正向增长，同时在建机组规模较大，未来三年虽预计火电机组受累于全国电力过剩出现下降，但新增可再生能源业务可部分对冲火电业务下降。根据Wind一致预期，公司2016-2017年预测EPS为人民币0.44元，对应目前股价P/E为6.2倍，我们建议投资者一般关注。

风险提示：全国电力过剩加剧使得火电业务超预期下降，水电下半年明年来水情况不佳，风电光伏业务进展低于预期。

业绩会现场问答纪要

运营方面

Q1：公司上半年开展直供电的区域有哪些，直供电比例是多少，与标杆电价相比折扣是多少?

全年的指引?2016年公司开展直供电的主要区域是在安徽、湖北、河南、山西、江苏以及皖南东送。与去年相比，各省直供电比例有所提高。公司目前已签订直供电量100亿度，占全年发电量比例约为20%，低于标杆电价的平均电价折扣为3.6分，公司还将积极争取直供电电量。公司上半年结算直供电电量31亿度，实际结算电价折扣为2.4分，主要是煤电机组参与直供电。

Q2:公司2020年50%的清洁能源占比是什么概念?

公司准备在未来几年大力发展清洁能源，预计将以每年50-100万千瓦的速度增长，同时母公司可能还会注资，我们希望2020年清洁能源占比能接近50%。

Q3: 全年火电、水电利用小时数指引?

公司上半年火电利用小时为1,794小时，同比下降9.6%，与全国平均利用小时数一致。7月份利用小时数大幅回升，环比上升20%，使得1-7月利用小时同比收窄至9%，预计全年火电利用小时降幅为9%左右。全年水电利用小时预计为3,800小时。

Q4：煤电厂周围建设光伏电厂的协同效应?

注资河南电力的进展如何?我们通过利用煤电老厂周边的区域性机会来发展光伏电厂，优势在于能降低租金费用、人力成本，还可以利用老厂的设施及资源优势。注资目前进展顺利，审计和评估工作已完成50%以上，目前正在进行土地和房产的处置，之后我们会根据项目的进度进行披露。

原标题：中国电力(2380.HK)2016年中期业绩点评（内含完整会议纪要）

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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