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为阶段性资金缺口做好预案,原中国长江三峡工程开发总公司(三峡集团前身,以下简称三峡总公司)领导层为三峡工程的总体筹资方案确定了三条原则,即:国内融资与国际融资相结合,以国内融资为主;股权融资与债权融资相结合,以债权融资为主;长期资金与短期资金相结合,以长期资金为主。
长期性的债券融资已经被当作一项长期战略确定下来。
从实施步骤看来,由于在1993年至1997年的一期工程期间,工程本身尚未被大多数人认识,金融机构和投资者对未来的风险缺乏准确度量,短时间内融到大笔资金并不具可操作性。因此,三峡工程采取了国家注入资本金和政策性银行贷款的形式,保证顺利开工建设。其中,国家资本金的形式是三峡建设基金,包括全国用电加价、葛州坝电厂和三峡电厂建设期间的全部收入,整个建设期间三峡基金可征收1000亿元。国家开发银行从1994年至2003年每年为三峡工程提供贷款30亿元,总额300亿元。
这两笔资金解决了项目建设初期建设风险与融资需求的矛盾,并保证整体资产负债率不会太高。鉴于1997年大江将要实现截流,1996年又一轮资金需求高峰即将到来,在仔细分析了一些国际大型水电项目的资金运作情况下,三峡总公司最终确定了滚动发债融资方案。
1996年,三峡总公司将融资方案上报国家计委后,一个月内即得到批复。1997年2月28日,“96三峡债”以无记名实物券的形式由申银万国证券公司承销,正式面向广大机构和个人投资者发售。
值得一提的是,在此之前,国内所有债券均以国家作为融资主体,尚无任何一家企业有过发债先例。“96三峡债”以国家三峡工程建设基金提供全额担保,成为国内首支上市企业债券。
企业“金边债”
既然选择滚动发债方式进行融资,即意味着“96三峡债”之后,三峡总公司在工程的关键投入节点,均会针对性地推出相应债券融资方案。如何创新性地实现稳健和低成本,依旧是支撑其发展的关键。
“回顾三峡债券融资之路,创新主要体现在:第一,发行品种。在公司债的发行中保护投资者利益和合法性,这是一个重要参考。第二,发行价格。既要注重眼前也要注重长远,注重投资者和发行人双方的利益。第三,发行时间。要考虑宏观经济和政策预期,资本市场的变化。”作为一手操盘三峡多支债券的大管家,三峡总公司原总经理李永安对《国资报告》记者表示。
之后,三峡筹资人按照企业、投资人和监管机构三方的要求,分别创新性地设计推出98三峡债(国内首支按年付息企业债券)、99三峡债(国内首支浮动利率企业债券)、03三峡债(国内首支30年期企业债券)等。
相较于三峡工程前期资金紧缺,数支三峡债券的问世,使得资金状况逐渐向好。尤其是“96三峡债”的成功全部兑付,使得三峡债的品牌效应不断显现,三峡债也被社会投资机构看做是类似国债的“金边债”,为三峡工程的施工建设注入强劲动力。
随着三峡债市场地位的稳固提升,三峡工程首批机组在2003年发电后,资金流已趋于稳定,建设风险进一步释放。接下来,三峡总公司改制,实现发电业务整体上市的崭新蓝图,正在谋篇布局中。
在首批机组投产后,三峡总公司随即以葛洲坝电站资产为基础,组建“长江电力”股份公司,进行商业化改组。2006年,三峡总公司发行06三峡债,成为国内首期无担保企业债券。它的发行将使发行主体的信用差别得以显现,使企业债券成为真正意义上的信用债券,有助于加快企业债券的市场化步伐。
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