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受益于新能源汽车放量,车用动力电池稳健放量,未来5年有望实现5倍增长。锂电池下游应用广泛,新能源车自2015年下半年大幅放量以来,动力电池成为锂电应用主体。2016年前三季度动力电池产量约19.9GWh,占同期锂电池总产量的50%左右。预计未来5年国内锂电池市场复合增长率约25%,2016年/2020年锂电池总需求分别为59GWh/139GWh,其中2020年新能源车用锂电池需求有望达100GWh。随着产量的不断增加和技术的不断进步,锂电池成本不断下降。
在长江证券电力设备新能源行业邬博华(首席分析师,2016新财富第一名)团队判断,一、正极材料由于在3C消费电子年代扩产太快,至今依旧明显过剩,未来高端三元正极如622、811、NCA等有望保持紧缺 。 二、负极材料过剩严重,未来随着NCA电池推广,硅碳负极等高壁垒产品景气度更好。三、锂电池隔膜行业景气度相对较好,尤其湿法隔膜环节,随着三元电池快速推广,需求增长较快,即使考虑湿法隔膜存在大量进口,国内中高端湿法隔膜仍保持供不应求。 四、电解液整体壁垒偏低,明显过剩,未来高压、耐火等高端电解液景气度相对更好。 五、六氟磷酸锂在经历了2015-2016年的严重紧缺后,2017年随着新产能逐渐释放,供需格局将走向过剩,价格也将逐渐回落。六、锂电铜箔由于技术壁垒高、扩产周期长(1.5年),加上需求快速增长,目前已经供不应求。判断2017年仍将保持紧缺,加工费不断上涨。
因此预计未来五年电池组的平均价格将以年均约12%的幅度降低,到2020年电芯+pack组件价格在1.2元/Wh以下,单体电芯的价格在0.8-0.9元/Wh的水平,将极大降低电动车成本,17年上半年价格下调的压力最大。
投资策略:在产业走向分化的新逻辑下,2017年新能源汽车投资应关注龙头企业,追寻行业景气。
政策方向:(1)提升补贴门槛,资源向技术难度高、潜力大的产品倾斜,客车、物流车补贴面临大幅下调;(2)提升准入门槛,设立动力电池目录体系,在产业链各个环节屏蔽低端产能、低劣产品;(3)补贴收紧,控制补贴总量,补贴发放变为年末结算,鼓励使用端补贴;(4)推出积分制等交叉补贴机制,承接财政补贴退坡压力。
产业变化:行业补贴套利空间消失殆尽,1.0 时代分散化的补贴资源和市场份额将重新向龙头企业集中,行业回归合理增速;产业整体从补贴拉动的市场切换至消费拉动的市场,产品质量和技术创新得到充分溢价;代表未来发展方向的特斯拉等龙头企业,将持续得到高度关注和学习。
行业高景气属性不变,仍然具备较大投资价值。2017 年新能源汽车行业仍具备投资机会,核心逻辑在于:1)2016 年受政策影响产销规模或明显低于预期,2017 政策清晰后同比增速较高;2)产业长期成长性较好,空间够大,可以接受高估值;3)2018 年补贴不退坡,叠加抢装+积分制考核,放量增速更快。
2017 年新能源车行情催化剂主要有:1)新能源汽车放量超预期,预计2016 年新能源车产量可达48 万辆,2017 年达70 万辆以上;2)锂电原材料价格超预期,包括铜箔、钴涨价而产生新的龙头股,电池、电解液跌幅小于预期等;3)板块标的中季报业绩超预期;4)积分制方案落地;5)特斯拉、大众国产化。
2017 年新能源车投资方向主要有:1)高景气(铜箔、三元、钴、湿法隔膜);2)高壁垒龙头(电动乘用车关键零部件);3)模式创新(最关注运营创新,是产业链放量之后的必然趋势)。
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