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一般情况下,火电厂从开工到建设完成大概需要2年时间,因此2017年投产的主力机组应为2015年开工建设的机组。根据中电联电力工程质监总站《2015年全国电力工程建设规模》披露,2015年新开工火电工程项目96个,装机容量7299.36万千瓦。考虑到能源局的缓建政策,2017年我国燃煤发电投产装机容量有望被抑制在3500万千瓦左右甚至更低。
2. 火电行业基本面
我们在前期报告《亏损边缘的内蒙发电企业》中曾提到火电行业面临煤价、电价、发电量的三重压力。随着煤炭去产能的深入推进以及北方冬季供暖期的结束,压在火电行业上的三重压力是否能够得以缓解?我们逐一进行分析。
煤价
近日,煤炭行业是否需要恢复执行“276工作日限产政策”成为各方关注的焦点。煤电两个行业博弈的诉求分别在于,煤炭企业希望继续执行限产以保障煤炭价格以较高水平稳定运行,而电力企业则抱怨煤价上涨加重了企业的成本负担。
3月7日,国家发改委表示,2017年已经没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施。随着煤炭去产能的深入推进,煤炭市场供需关系有了明显改善,但是产能严重过剩的状况并未发生根本改变。随着下阶段取暖用煤高峰的结束、南方来水增加和水电出力增多,以及春节放假煤矿逐步复工复产等因素,供需关系会趋于宽松,煤价有望呈现平稳回落态势,不会出现大幅上升局面。
以环渤海动力煤(Q5500K)为例,2016年全年平均价格为460元/吨,中位数为408元/吨。而截至目前,环渤海动力煤的平均价格指数在593元/吨。尽管煤价从高点逐步回落已经成为行业共识,但仍然会维持在相对高位。我们认为,2017年的煤价中枢大概率会高于2016年全年的水平,即火电企业将面临煤价成本的普遍抬升。
电价
依据《国家发改委关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知》(发改价格〔2015〕3169号),对煤电价格实行区间联动,联动机制以一个年度为周期。以5000大卡/千克代表规格品电煤价格为标准,当周期内电煤价格与基准煤价相比波动不超过每吨30元(含)的,成本变化由发电企业自行消纳,不启动联动机制。当周期内电煤价格与基准煤价相比波动超过每吨30元的,对超过部分实施分档累退联动,煤炭价格波动幅度越大,联动的比例系数越小。
2017年1月4日,国家发改委相关负责人称,根据煤电价格联动计算公式测算,2017年煤电标杆上网电价全国平均应上涨每千瓦时0.18分钱。联动机制规定,标杆上网电价调整水平不足每千瓦时0.20分钱时,当年不调整,调价金额纳入下一周期累计计算。据此,2017年1月1日全国煤电标杆上网电价将不作调整。
在当前经济弱复苏的背景下,电力是政府缓解下游制造业经营困难的重要政策工具,为控制通胀水平,电价上调的可能性较低。同时,随着电价市场化改革的推进,参与电力市场交易的上网电量电价,将逐步脱离标杆定价,由交易双方自主协商确定,在电力装机本已产能过剩的情况下,实行市场化定价会使发电企业进一步承压。
发电量
今年两会上,李克强总理表示2017年国内生产总值增长目标在6.5%左右,受经济逐步回暖的影响,我国用电需求有望持续增长。而在各类电源种类中,水电、风电、光伏等清洁能源受到国家政策的扶持,发电量有一定程度保障,火电由于整体装机过剩且造成污染较为严重,国家政策一再要求火电为清洁能源让路,整体火电行业未来盈利状况仍不容乐观。
3. 火电行业发债主体
根据WIND统计数据,截至2017年3月10日,电力行业共有916支存量债券,涉及174家发债主体。我们以此为基础,依据以下标准对发债主体做进一步筛选:(1)企业以火电业务为主;(2)财务数据披露较为齐全;(3)原则上涵盖五大电力集团或其主要子公司、各省能源平台及地方主要发电企业。最终我们选出52家电力企业,涵盖7大区域、22个省份(自治区)。
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