【深度评价】华电国际：电价下调及煤价上涨压缩度电利润致业绩同比下滑56.53%-北极星火力发电网

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华电国际发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入633.46亿元，同比下降10.08%；实现归母净利润33.44亿元，同比下降56.53%。

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电量水平同比基本持平，电价下调致公司营收出现下滑

2016年，公司完成发电量1900.64亿千瓦时，较去年同期下降0.52%，实现上网电量1778.20亿千瓦时，同比下降0.63%。其中火电完成发电量1774.79亿千瓦时，同比下降0.94%；风电完成发电量50.11亿千瓦时，同比上升33.81%；水电完成发电量73.95亿千瓦时，同比下降8.7%；光伏完成发电量1.79亿千瓦时，同比上升289.13%。整体而言，由于下半年全国用电需求加速回升，公司发电量与去年同期基本持平。2016年因煤电联动机制，2016年1月1日起下调燃煤发电上网电价，全国平均每千瓦时降低约3分钱；此外，由于公司市场电量占比提升，进一步压低火电机组平均上网电价。2016年，公司电力销售收入较上年减少11.04%，报告期内公司实现营业收入633.46亿元，同比下降10.08%。

电价下调及煤价上涨压缩度电利润致业绩同比下滑，财务费用降低及营业外收支变动减缓业绩下滑幅度

2016年，受营收下降及下半年主要原材料煤炭价格的上涨，公司主营业务毛利较上年下降94.89亿元；公司实现毛利率22.59%，较上年减少10.93个百分点。由于2014-2015年央行下调我国基准贷款利率，公司报告期内资金成本下降，实现财务费用同比下降17.49%，降幅达到10.42亿元。此外，公司2016年计提资产减值损失较上年同期减少5.97亿元；管理费用因加强管理和节约较上年同期减少2.79亿元；营业外收入受环保补助及淘汰落后产能补助的提升影响，较上年同期增长1.82亿元；营业外支出则受固定资产处置损失的降低以及不再支付临时性价格调节费用影响，较上年同期下降3.22亿元。上述费用的变动减缓了公司业绩下降幅度。报告期内公司实现归母净利润33.44亿元，同比下降56.53%。

公司拟建及在建机组丰富，集团优质资产有望持续注入，外延及内生双轮驱动值得期待

截至2016年末，公司已核准、备案及在建机组共1627.13万千瓦。其中包括燃煤机组940.4万千瓦，燃气机组327.4万千瓦，水电机组49.2万千瓦，风电机组220.83万千瓦和光伏机组89.3万千瓦，公司内生性发展值得期待。华电集团在2014年8月份承诺，为解决同业竞争，集团将在每年对非上市常规能源发电资产进行核查，满足资产注入条件后三年内注入公司。根据最新核查结果，非上市常规能源发电资产装机容量约4,059万千瓦，已核准在建装机容量约602万千瓦，其中包括江苏和上海在役高达1356万千瓦优质资产，公司外延性扩张值得期待。

公司历年保持高分红比例，未来可期待持续高分红

2013-2015年，公司分红比例分别为40.07%、40.29%、38.46%，每年保持较高额分红；公司股息率达到9.83%、8.79%和3.97%，年均股息率达6.07%。2016公司拟确定每股派息0.136元（含税），分红比例达40.11%。且公司章程中规定当公司当年实现的净利润为正数、当年末公司累计未分配利润为正数且公司经营活动现金流量为正的情况下，公司进行现金分红，且连续三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，公司未来有望继续保持高比例分红。

投资建议及估值

我们预计公司2017-2019年实现EPS0.130元、0.232元和0.345元，对应PE38.57倍、21.65倍和14.50倍，给予公司“增持”评级。

风险提示：电力供需持续恶化风险，煤炭价格继续上涨风险

报告正文

公司简介：集团整合常规能源发电资产最终平台

起步于山东的全国性火电企业

华电国际原名山东国际电源开发股份有限公司，是经原国家经济体制改革委员会以体改生[1994]76号《关于设立山东国际电源开发股份有限公司的批复》批准，由山东省电力公司、山东省国际信托投资公司、中国电力信托投资有限公司、山东鲁能开发总公司、枣庄市基本建设投资公司共同作为发起人发起成立的股份公司。成立时，各发起人分别持有公司的股权比例为75.93%、20.76%、0.52%、2.27%和2.27%。

1997年，原国家经济体制改革委员会以体改生[1997]162号文《关于同意山东国际电源开发股份有限公司转为境外募集公司的批复》，及原国务院证券委员会证委发[1997]68号文《关于同意山东国际电源开发股份有限公司发行境外上市外资股的批复》批准同意公司转为境外募集股份并上市的公司。1999年6月，公司在联交所上市，发行外资股143,102.8万股，募集资金217,896.92万元。

2003年电力体制改革后，公司控股股东由山东电力集团公司变更为中国华电集团公司。2005年2月，公司在上交所挂牌上市，共发行7.65亿股A股，其中1.96亿股定向配售给中国华电集团公司，暂不上市流通，5.69亿股作为流通股上市流通，募集资金共计人民币192,780万元。

截至2016年11月，公司总股本为986,297.67万股，其中H股171,723.36万股，A股814,574.31万股，分别占公司总股本的17.41%和82.59%。

截至2016年末，公司总股本为986,297.67万股，股本结构如下所示：

截至目前，华电集团直接持有公司45.97%的股权，通过全资子公司华电香港间接持有公司0.87%的股权，合计持有公司46.84%的股权，为公司控股股东。华电集团为全国五大发电集团之一，是国务院国资委直接管理和控制的大型国有企业。公司的实际控制人为国务院国资委。

主营发电业务，兼顾发展供热及煤炭销售

公司主要业务为建设、经营发电厂和其它与发电相关的产业。公司主要经营以火力发电为主的发电业务，电力生产与销售是公司主要的收入和利润来源。“十二五”期间，受电力需求变化及电价变化影响，营收同比呈下降趋势；营收稳定上升的主要原因是新机组不断投产。2016年，公司实现营业收入633.46亿元，同比下降10.08%，主要原因是电价的同比下调、市场电量占比升高和电力市场供需相对宽松。

“十二五”以来，公司当前主营业务由电力业务和煤炭业务组成，公司电力及热力业务占总营收比例始终保持在98%左右，是公司收入的主要来源。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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