【深度】两机专项背景下的航空发动机与燃气轮机行业分析

6.2 中国航空发动机集团公司下属单位

据悉，新组建的中国航空发动机集团公司由46家单位组成，涉及军用民用航空发动机研发、测试、生产、修理全方位。

6.2 中国航发成立——两机专项指日可待

航空发动机和飞机整机的产品属性存在较大差役。相比飞机整机，航空发动机技术难度更大，研发投入更高，研发周期更长。长期以来，我国的航空发动机研制采取了“飞发一体”体制，发动机的研制依附于飞机整机的研制，有了一型飞机整机的研制需求，才会牵引出一款配套的发动机型号的需求，一旦飞机项目下马，发动机研制也随之停摆。这种违背产业规律的发展模式严重制约了国内航空发动机技术的发展，使得航空发动机始终滞后于飞机的发展，至今无法满足国内军民用飞机型号的使用需求。而在国际上，包括美国、英国、法国、德国和日本在内，其发动机研发和飞机研发都是分开的，从而造就了普惠、罗罗、GE、IAE和CMF国际等几大发动机巨头。

中国航空发动机集团的成立为航空发动机技术的发展提供了体制保障，是中国航空发动机产业划时代的大事件。同时，中国航发的成立也意味着两机专项的落地具备了实施主体。2012年起便开始酝酿的航空发动机与燃气轮机重大专项具备了推出的条件。

在2015年12月24日工信部部长苗圩在年度工作报告中下一步重点抓好的八方面工作里专门提出要抓紧实施航空发动机重大专项。2016年1月11日科技部部长万钢在年度工作报告中表示，将在航空发动机、量子通信、网络空间、智能制造和机器人、深海深空探测、重点新材料、脑科学、种业自主创新、健康保障等领域，抓紧遴选启动一批体现国家战略意图的重大科技项目和工程。我们认为，随着中国航空发动机集团的成立，两机专项的落地已箭在弦上，指日可待。

6.3 相关上市公司

6.3.1中航动力(600893)

中航动力主要产品和服务包括：军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。公司曾参与了“秦岭”、“太行”等国内多个新型航空发动机的科研、制造任务，是国内唯一的具备生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全种类军用航空发动机能力的企业，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。

公司参股控股公司包括黎明(100%)、南方(100%)、黎阳(100%)、中航精铸(50.06%)、西航莱特(100%)、西航铝业(80.94%)、西安商泰进出口(75%)、西罗航空部件(51%)、山西航空发动机维修(100%)、西航机电(100%)、西安安泰叶片(100%)。

公司2015年实现营业收入234.80亿元，同比减少12.27%;归属上市公司股东的净利润10.33亿元，同比增加10.34%;基本EPS 0.53元。其中，公司航空发动机及衍生品业务实现营业收入162.14亿元，同比增长8.21%，毛利率22.32%;外贸出口业务实现营业收入24.61亿元，同比减少6.61%;非航空产品实现营业收入42.53亿元，同比减少51.24%。公司航空发动机及衍生品业务增长稳定，仍然是公司业绩的主要贡献点。

据媒体报道国产战机歼-20可能进入试量产阶段，新一批歼-15舰载战斗机飞行员驾机完成多个科目训练，配装太行发动机的歼-10战机也交付在即，未来第三代、第四代战斗机的列装直接利好中航动力。目前民用航空市场的仍受国际巨头掌控，公司为世界民用发动机零部件主要供应商，随着国产大飞机项目的推进、大中型民航飞机制造的突破、我国低空空域逐步开放促进国内民用直升机等航空业务的发展，公司迎来巨大发展机遇。公司是国内舰载燃气轮机的唯一供应商、正大力研制生产工业用燃气轮机以实现进口替代。公司将率先受益于国家“航空发动机、燃气轮机”两机专项天量资金。

自2008年借壳上市以来，中航动力即是中航工业集团航空发动机整机上市的唯一平台，2014年通过重大资产重组又增加了黎明、南方、黎阳三家拥有发动机整机业务的公司。中国航空发动机集团公司成立后，中航动力作为中国航发唯一的整机业务上市公司，将成为两机专项推出受益最大的标的。

6.3.2中航动控(000738)

中航动控三大业务分别是：航空与防务、燃机与非航空民品、国际合作。航空与防务业务主要包括：航空发动机控制系统及衍生产品的研制、生产、修理和销售。燃机与非航空民品业务涉及：以动力控制系统核心为基础，重点向燃机控制、新能源控制、汽车自动变速控制、工程及行走机械配套产品研制、生产、销售和服务等相关领域辐射和延伸。国际合作业务主要是：为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产(如：民用飞机控制系统零部件、航空发动机摇臂等小型件、航空精密零部件的加工制造)、航空发动机燃油控制系统的装配与调试。

公司是我国航空发动机控制系统唯一供应商。合作伙伴包括：美国GE、霍尼韦尔、英国罗罗等国际知名公司。公司产品主要给国内厂商配套，2015年境内外营业收入占比分别为91.67%、8.33%。

2015年公司实现营业收入25.98亿元、同比增长0.88%;利润总额2.32亿元、同比增长5.49%;归母净利润1.96亿元、同比增长5.95%。主要下属公司包括西控科技、北京航科、贵州红林、长航液控，均为公司子公司，从事航空发动机控制系统产品的研制生产及销售，分别实现净利润0.75亿元、0.48亿元、0.58亿元、0.075亿元。

分业务板块看，航空与防务业务依旧贡献公司业绩主要部分，实现营业收入18.34亿元(占比70%以上)、同比增长14.27%;燃机与非航空民品实现营业收入5.21亿元、同比降低4.21%;国际合作业务实现营业收入2.22亿元、同比增长11.75%。分产品看，发动机控制系统及部件、国际合作业务、其他类分别实现营业收入19.83亿元(占比76%)、2.16亿元、3.99亿元，分别同比变化9.39%、11.15%、-29.77%，毛利率分别为24.18%、19.81%、19.57%。

中航动控拥有国家航空动力控制系统及产品的研制、生产基地，拥有航空动力控制系统国家级技术中心、国家级重点实验室和型号规范试验室，技术处于国内同行业领先水平，技术队伍成熟、质量与研发体系完善。近年来产品国际核心竞争力不断提升。公司业绩将直接受益于国产发动机整机研发和生产。随着中国航发的成立以及两机专项的推出，中航动控的业绩成长和资产整合均值得期待。

6.3.3成发科技(600391)

成发科技业务分三大类：内贸航空及衍生品，外贸产品(以航空发动机及燃气轮机零部件研发制造、出口转包为核心)，工业民品机械加工。公司航空发动机关键零部件制造技术达到国际先进水平。公司内贸业务主要定位在军用航空发动机零配件，中航工业哈轴(主导产品为高端轴承，应用在航天、铁路、高端精密、风电等领域)为成发科技内贸板块业绩的主要来源。外贸转包业务贡献成发科技营业收入60%以上，拥有航空发动机机匣环件系列、燃气轮机压气机叶片系列、燃气轮机燃烧室部件系列、石油勘探设备零部件系列等4大制造平台，还发展了航空发动机蜂窝密封件系列、燃气轮机发电机组进排气结构部件制造等业务。

2015年实现营业收入20.28亿元、同比增长3.31%;归母净利润0.32亿元、同比增长6.94%;基本eps 0.10元/股。分产品看，内贸航空及衍生产品营业收入5.17亿元、同比增加20.67%，毛利率18.01%;外贸产品营业收入12.76亿元(占比62%)、同比增加3.49%，毛利率18.52%;工业民品营业收入1.96亿元、同比减少21.13%，毛利率17.31%。公司主要下属子公司：成发法斯特净利润-1626万元，主要受国际油价低位影响上游客户订单;成发普睿玛净利润-10万元，是公司2008年整合民品业务资源成立的;中航工业哈轴净利润2698万元、同比增长79%，受益于新产区搬迁完成。

公司长期参与国内军品型号研制，因为国内军用航空发动机的批产定型加工制造由不同的企业承制，所以公司现有批量产品市占率100%，是内贸包括的业绩保障，凭借多年经验和技术积累，还将继续扩大军用航空发动机批产型号和数量，直接受益于国产航空发动机的研发和生产。积累的技术和经验也将促进公司非军用航空发动机衍生产品业务，目前该项业绩增速放缓、行业竞争加剧，主要竞争对手来自国内(苏州新加坡新宇(SAM)、苏州尤纳森(Unison)、台湾汉翔)和国外(土耳其TEI公司、韩国三星)，未来将受益于我国民用航空业的发展带来的航空发动机需求增长。

公司具备二十多年生产外贸航空技术产品的经验，客户包括GE航空、GE能源、GE油气、GE医疗、GE运输、罗罗(RR)、Honeywell、斯伦贝谢、PWPS等国际知名企业。产品已进入国际高端市场，世界民用航空市场发展对公司外贸产品有直接拉动作用，此外，公司还将通过承接高附加值零部件加工、同步研发、单元体、工程配套、长期订单等方式加速升级。

中国航发的成立及两机专项的推出也将对成发科技形成利好。

6.3.4中国动力(600482)

公司2016年5月4日公告重大资产重组所涉及的标的资产完成交割过户，公司名称由“风帆股份有限公司”变更为“中国船舶重工集团动力股份有限公司”，主营业务由军民用汽车启动铅酸蓄电池业务变更为燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力、柴油机动力、热气动力等7大业务以及相关辅机配套业务。

本次重大资产重组前，中国船舶重工集团公司、保定风帆集团有限责任公司持有公司股份的比例分别为30.52%、1.73%。公司业务由四大支柱产品组成：汽车用蓄电池(含传统汽车起动铅酸蓄电池、配合高端带能量回收启停系统的微混汽车用AGM电池、配合普通启停系统的微混汽车用EFB电池、新能源汽车动力锂电池)、锂离子电池、工业储能电池、绿色可再生电源。下属子(分)公司和制造部达13家。

本次重大资产重组具体方案：公司以17.97元/股发行7.85亿股,向中船重工集团,七〇三所,七〇四所,七一一所,七一二所,七一九所,中国重工,中船投资及风帆集团购买动力资产(合计预估值为138.75亿元)。另外,以不少于25.9元/股发行不超5.36亿股募资向中船重工集团支付现金5.43亿元,购买其火炬能源100%股权,同时投资建设舰船综合电力推进系统及关键设备,舰船燃气轮机,舰船汽轮机及推广应用,船用特种发电机及柴油机特种配套,舰船传动及应用推广,核电关键设备及配套生产线能力改造升级,铅酸蓄电池,新型锂电池及特种电池等项目,并补充上市公司及标的资产的流动资金等。

本次重大资产重组后，公司成为中国船舶工业系统唯一的动力业务上市平台，两机专项的推出将为中国动力的舰船及工业燃气轮机业务注入巨大的发展动力。