干货｜一文看透近期电力行业投资机会-北极星火力发电网

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导读：经过2016年的快速投放，火电行业面临严重的产能过剩局面，利用小时数在下降，煤价在上涨，火电的盈利在急剧恶化，成为目前整个行业面临的困局。 2017年将是电力行业供给侧改革的关键之年，电力行业具备哪些投资机会?国家对电力行业改革背后逻辑是什么?本文为i投资明星分析师俱乐部嘉宾、申万宏源公用事业行业首席分析师刘晓宁老师所作线上分享纪要，欢迎对行业感兴趣的朋友分享交流。

(文章来源：微信公众号“i投资” 作者：刘晓宁)

1、电力行业的基本问题

我们认为火电行业未来一年应该会有系统性的投资机会，先给大家介绍一下行业目前存在的一些问题。

2016年刚刚过去，整个行业的用电增长是5%，大大超出之前国家的预计和我们的判断。在用电需求比较快速增长的情况下，去年整个火电利用小时数却下降了200小时，创造了历史以来的新低。这两个数据有非常大的反差，说明什么?说明火电产能在去年的投放还是比较多的。现在全国火电装机一共是9.6亿千瓦，去年新增装机大概是4800万。而去年只是4100小时的利用小时数，相比全年一共8400小时的满负荷状态，实际上只有一半的负荷率。这么低的产能利用率，表明产能过剩非常严重。那行业为什么在2016年还在快速地投放呢?主要原因是在整个经济下行的过程中，由于长期的低煤价的环境，所以尽管利用小时数在不断下降，但火电还是享受了低沉本的环境优势，所以尽管发电利用小时数不高，但还是盈利的。所以2015年、2016年的上半年，企业还在加快这方面投资。而煤炭在去年实施供给侧改革之后，煤价快速上涨，大幅度上行之后，电力过剩的情况就暴露出来。利用小时数在下降，煤价在上涨，火电的盈利在急剧恶化，这是目前整个行业面临的困局。

2、电力迎来重要的改革年

只有在行业最不景气的时候，才是最适合推行改革的时候。从去年年底的中央经济工作会，包括今年的政府工作报告，都把电力改革放到了非常重要的位置。所以今年政府工作报告的首要任务之一还是供给侧改革，而供给侧改革当中唯一新增的行业就是煤电行业的去产能工作。对电力行业来讲的话，这是政策性的大利好。今年给出的目标任务是5000万千瓦，全国一共是9.5亿千瓦，5000万千瓦占到了5%以上，所以今年改革最主要解决的问题就是去产能。

今年政府工作报告的第二个任务实际上是国企改革。国家把电力放在了七大混改领域之首，电力行业国企改革的重要性显而易见。在我们看来，电力的国企改革，主要集中在在兼并重组，央企整合等等方面。所以今年行业的整合是很大的改革机遇，这样会大大提升行业的集中度，以及在整个产业链当中的话语权。

从政府的工作报告的表态来看的话，我们认为今年电力的供给侧改革主要是三种形式。第一种形式就是像煤炭一样，行政化地去产能，主要是淘汰落后产能。第二种形式就是重组，通过兼并重组、国企整合的方式去淘汰和去产能。第三种方式就是改造，改造其实对应的就是环保方面的要求。如果整个火电的机组如果达不到高要求的环保标准，最后也会被迫关停和淘汰。三种模式分别对应着三个部门，就是发改委、国资委、环保部。所以今年电力的改革是非常重要的一年。

3、行业如何去产能

那么，行业如何去产能呢?第一种形式定义为淘汰落后。据我们团队的分析和判断，去产能方式和去年煤炭单纯依靠关停矿井的方式可能会略有不同，今年可能会将整个电力行业中30万及30万千瓦以下的机组优先列入淘汰对象。这些机组普遍几个存在问题，首先机组的建设期寿命已经比较长，机组环保指标相对较差，我们都知道，机组越小，它的发电效率就越低，煤耗就越高，污染就会更重，所以它的环保达标的可能就会越小。

那么可能淘汰的产能占到整个行业的比重有多大呢?30万大概是一亿千瓦，30万以下大概一亿多千瓦，总体加在一起占到了9.5亿多千瓦20%左右。但机组并不是都要被关掉，主要关掉一些超负荷生产的、严重的不达标的、严重低于社会平均发电效率的、常年亏损、资不抵债的。还有在不影响集中供热的情况下，一些已经到了折旧年限，但还在超负荷生产的机组，会被关停和淘汰。我们认为，从行政化去产能方面，这是必须淘汰的对象，后期我们相信会有比较详细的去产能的计划和安排。

第二种形式是产能置换。产能置换跟以前的上大压小的情况有点类似，目前9亿多的存量，大概还有2亿多增量，是在建、拟建或者说拟批的项目。这些项目从目前的政策态势来看，都要被延期。“十三五”初期要投产的项目，可能会延到“十三五”末，“十三五”末要投产项目可能会被延到“十四五”，“十四五”的项目可能就会被取消。一系列的政策要求在建产能逐渐往后推移，而推移的产能不是让你轻轻松松就可以实施建设的。政策可能会要求企业将新建产能和存量产能进行产能置换，企业如果不淘汰现有产能，增量产能就无法完全实现。在这样的过程中，变相的实现了存量产能的去产能工作，也就提升了现有产能得行业利用小时数，这样就比单纯淘汰落后产能增加了去产能的手段。所以我们最后看到的情况，一定会比我们之前预期的去产能的力度和利用小时数提升的弹性更大。

4、重组整合也是供给侧改革的重要手段

和去年煤炭去产能工作最大的不一样之处是，火电行业去产能工作中最重要的手段就是兼并重组，或者我们说的央企整合。前段时间媒体报道说中国神华和大唐发电有这样合并的可能，我们认为这种方式其实和国资委主任在两会期间的表态是非常吻合的。国资委主任和副主任在两会期间说过，煤电行业的整合、央企重组是今年不得不做的事情，也是三大重点央企整合领域之首。当时提到三个行业：煤电、钢铁、重型装备，煤电行业的整合今年肯定是一大看点。国家一共是102家央企，其中有10家左右都是跟电力行业相关，电力行业的央企占了央企总数量的10%以上，这个比例确实是太高了。其实很多行业像钢铁、煤炭，包括化工、石油，央企数量都没有这么多，而电力行业光发电集团就有5个，加上神华、三峡、国投、华润、中节能，中核，核电等等，总共十几家央企，所以行业非常分散，一定会整合、重组。神华和大唐只是其中一对而已。五大发电除了大唐以外，还有华能，华电，国电，国电投四家，我们认为也存在着像大唐这样的整合的机遇和契机。因为五大发电集团的领导都已经接近退休年纪了，所以整合的条件还是具备的。所以我们判断，今年电力行业的主题性机会，在央企重组。

原标题：原创干货 | 一文看透近期电力行业投资机会

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