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核电设备行业深度研究报告

2017-07-05 17:00来源:中信机械关键词:核电设备核电建设核电收藏点赞

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2持续的研发投入

案例1:纽威股份成为首家进入欧洲核岛供应商体系的中国企业。纽威股份持续推进在核级阀门领域的研发,并于2017年1月获得英国欣克利角C核电项目核岛阀门订单。此次中标是中国企业首次进入欧洲核岛供应商体系。我们预计中标金额约240 万欧元,且未来仍望分批获得该项目后续订单。进入阿海珐体系之后,纽威将有望逐步打开俄罗斯、南非、韩国和法国等核电市场。这一事件说明,在更市场化竞争的环境下,通过持续的技术研发,中国民营核电设备企业的生产能力已经得到了海外核电业主方的认可。

案例2:台海核电通过收购法国玛努尔,及与其他欧洲先进制造企业的技术合作,不断提升生产技术能力。2013年,台海核电母公司台海集团投资9800万美元,收购了法国玛努尔工业集团除了航空航天之外的所有业务,从而获得了玛努尔在核电、石化、国防等领域的尖端技术。这些技术被台海核电消化吸收后,极大地提升了其产品在核电领域的竞争能力。目前,台海核电在欧洲的技术布局仍在有序推进中。

案例3:南风股份深耕核电设备的3D打印技术。从2012年开始,南风股份与王华明院士组建南风增材,研发用3D打印技术制造大型核电设备,该技术路径为全球首创。2015年,南方增材分别与上海核工程研究设计院、中国核动力研究设计院签订了《核电主蒸汽管道贯穿件模拟件增材制造技术支持与服务合同》和《ACP100压力容器电熔增材制造技术服务合同》。目前,核电设备的3D打印技术正在有序推进:2016年10月,南风增材完成了主蒸汽管道贯穿件模拟件的3D打印制造;2016年12月,南风增材推进ACP100压力容器的应用性能试验。

成功要素:优秀的产品延伸能力,适中的核电业务占比

1、成长性:优秀的产品延伸能力是业绩增长主要动力

如果依靠单一核电设备,企业成长潜力受限。(1)单一核电设备市场天花板低:单一核电设备价值量一般不超过2亿元(除蒸汽发生器、主泵等少数产品外),按照每年8台机组计算,行业天花板不超过16亿/年;(2)核电建设进入稳态后,市场规模增长的红利将消失:在核电建设重启时,核电设备企业的确会有一轮大幅的业绩上涨。但当核电建设进入稳态后(预计每年6-8台机组),市场规模的增长将趋缓,核电设备企业将无法享受市场规模增长带来的红利。

产品线延伸是核电设备企业主要的成长路径,包括基于技术的延伸和基于市场的延伸。(1)基于市场的延伸:指企业将产品线延伸至其他核电产品,例如从核电阀门到核电法兰;(2)基于技术的延伸:核电设备的生产技术可以应用于生产其他领域的同类产品,例如从核电阀门到石化阀门。我们认为,即基于技术,又基于市场的产品线延伸,其成长逻辑最通顺。但这种延伸的难度也较大,目前民营企业中只有台海核电在这类延伸中有所突破。台海核电的核电产品线延伸始终围绕其掌握的核电锻件材料生产技术,其也是目前成长性最好的核电设备企业。

1基于市场的产品线延伸——布局其他核电产品

核电产品线的延伸具有广阔的成长空间。一台核电机组的设备价值量约70亿元,其中,核岛设备价值量约40亿元,核岛主设备价值量约20亿元。单一核电设备企业如果能成功拓展核电产品线,其增长潜力巨大。

多家民营企业通过自研或收购的方式实现核电产品线延伸。目前,在尝试核电产品线扩张的民营核电企业包括:(1)江苏神通:公司原是核级球阀和蝶阀的龙头企业。公司先是成功拓展至核电站地坑过滤器市场,又于2015年通过收购无锡法兰,占据了核级法兰超过90%的市场;(2)南风股份:公司原是核电站HVAC的龙头企业。收购中兴装备后,公司进军核级管道市场。同时,公司子公司南风增材布局核电设备的3D打印技术;(3)台海核电:公司原是核电主管道的龙头企业。公司凭借核级材料生产技术的优势,已逐步将产品线拓展至泵壳、主蒸汽管道、以及其他核电设备。

2基于技术的产品线延伸——向军品、高端民用等领域延伸

依靠核电设备的生产技术做背书,企业有能力扩展下游业务至其他领域。由于核电设备的技术要求处于设备制造业的顶端,核电产品的设计、技术、工艺等方面的要求领先于大多数其他行业的同类产品。因此,核电设备企业在拓展业务范围时难度相对较低。

多家民营核电设备企业拓展下游范围,军工和高端民用是主要方向。(1)台海核电:公司的业绩由三驾马车拉动,包括核电产品、特种产品、高端民用产品。公司在三个领域的订单都呈现良好的增长态势;(2)江苏神通:2016年,江苏神通设立产业投资基金,主要围绕核电、军工及其他新兴高端制造领域来开展投资布局。

2、稳健性:适中的核电业务占比有利于公司稳健成长

高业务占比是双刃剑。一方面,当核电建设高景气时,受益最明显的是高弹性企业;另一方面,当核电建设低景气时,受冲击最大的也是高弹性企业。例如,2010年,江苏神通核电订单增长363%,总订单增长161%;2011年福岛核事故后,当年公司核电订单下滑66%,总订单下滑30%。又例如,二重重装2009年上马总投资近60亿元的镇江项目,大力加码核电设备产能。2011年福岛核事故后,核电设备招标暂停导致二重收入大幅下滑,再加上巨额贷款带来的偿债压力,二重于2012/2013/2014的亏损额达到29/32/79亿元,最终于2015年退市。

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