核电设备行业深度研究报告

长期来看，核电业务占比30-50%的公司发展更加稳健。由于核电产业的发展受到核电安全、核电技术、核电政策等因素的影响，产业发展波动性较大。长期来看，核电业务占比30-50%的公司，既可以切实受益于核电行业发展，又能在核电建设低谷时避免业绩大幅下滑。2011年福岛核事故之后，多数核电设备企业都开始了多元化的布局，主动降低了核电业务占比。未来，随着新一轮核电建设大潮的开展，预计核电设备企业的核电业务占比将迎来回升趋势。

风险因素：安全、技术、政策

（1）突发核电事故的风险。突发核电事故是核电产业发展最大的风险。历史上有三次大的核电事故，分别是1979年美国三里岛核事故、1986年前苏联切尔诺贝利核事故、2011年日本福岛核事故。发生重大核事故的影响是波及全球的。例如2011年福岛核事故之后，中国暂停新核电项目的核准，直到2015年才重启，这期间给核电设备企业造成了巨大的经营压力。

（2）三代核电技术发展受阻的风险。未来中国新建的核电机组将采用三代核电技术，主要包括AP1000系列（AP1000和CAP1400），以及“华龙一号”。如果AP1000机组未能顺利商运或“华龙一号”融合工作受阻，都将影响后续核电机组的核准开工。

（3）国家核电政策改变的风险。目前市场对于核电建设的预期主要基于到2020年在运在建8800万千瓦的政策目标。这一政策目标如果改变，将对核电建设，以及核电产业链上的企业产生重大影响。

投资策略：技术壁垒、延伸潜力、业务占比，三维度筛选

行业评级

长期趋势已确立，短期景气有保证，2017年是布局核电设备行业的好时机，维持行业评级“强于大市”。能源局2月发布的《能源工作指导意见》再次明确了国家推进核电事业发展的大趋势，预计到2020年还要新开工约30台核电机组，拉动核电设备市场超过2000亿元。此外，根据能源局规划，2017年核电行业将迎来转折，年内计划建成5台机组、新开工8台机组、推进8台机组前期工作。2017年为核电建设大年，再叠加2016年低景气时压制的设备订单逐步释放，2017年核电设备市场规模有望同比增长60%。据此我们判断，2017年将是布局核电设备行业的好时机。

公司推荐

从产品技术壁垒、产品延伸潜力、核电业务占比三个维度，筛选投资标的。（1）产品技术壁垒：主要通过核心团队、技术布局、核心产品市场占有率来判断；（2）产品延伸潜力：主要综合考虑公司基于市场和基于技术两个维度的扩展布局；（3）核电业务占比：主要用公司核电业务占总收入的比例来衡量。据此判断，我们推荐的核心组合为台海核电、纽威股份，建议关注应流股份、江苏神通、南风股份、浙富控股。

重点公司评价

台海核电：核级设备材料王者，三驾马车驱动业绩腾飞

起步于核电主管道，逐步升级为多领域布局的高端装备制造商。公司主要产品为核电站主管道，在国内市占率超过50%。同时，公司依靠在核级设备材料领域的精湛工艺，逐步将产品线延伸至其他核电产品、特种产品、高端民用产品等领域。2016年公司实现收入12.1亿元，同比+207.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比+2131%。

核电建设景气反转，2017年将是公司核电业务的收获之年。根据2017年《能源工作指导意见》，年内将核准新开工8台机组，同时推进8台机组前期工作。2016年至今有6台机组招标主管道，台海核电获得全部订单，体现了公司强大的市场竞争力。此外，公司正积极布局核岛主设备、主蒸汽管道、主泵泵壳等核电产品，未来单台核电机组公司能够参与的设备价值量将大幅提升。

公司在核级设备材料领域有深厚积淀。（1）母公司台海集团通过收购法国玛努尔，并与海外先进设备制造企业合作，获得大量重型铸锻造装备的技术储备；（2）打造中欧联合的专家团队，团队成员都是在合金材料领域有几十年生产经验的专家；（3）与中核、中广核、中国重工等巨头深度合作。公司在2017年1月承接机械工业第一设计研究院的核电主蒸汽管道研发项目，2017年6月又作为牵头单位承接科技部的核岛用钢研发项目，充分显示了公司在国家核能基础材料研发领域的领头羊地位。

核电产品、特种产品、高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。公司在高温合金领域掌握核心制造工艺，未来依托材料优势，将从三个维度发展业务：（1）核电产品线延伸：除拓展核电设备产品线外，公司及母公司台海集团已布局中子吸收材料、核电站三废处理等核电后市场业务；（2）特种产品：公司已成功打入关键客户供应体系，特种产品有望持续稳定贡献业绩；（3）高端民品：公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力，公司已布局石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。预计公司在2017年有望收获超过40-50亿订单，其中核电/特种/民用分别为20/15/10亿，未来两年业绩增长有保证。

风险因素：核电招标进度低于预期的风险；公司新产品市场开拓不及预期的风险。

投资建议：公司拥有核级设备从基础材料精炼到基础零部件加工成型等全球领先工艺技术。核电设备行业有望2017年实现景气反转，公司的主管道、主泵泵壳、主蒸汽管道等多个核电产品将受益。此外，公司有望依托材料优势，在特种产品、高端民品领域复制核电设备的成功经验。维持2017/2018/2019年净利润预测分别为9.1/11.1/14.5亿元，对应EPS为2.09/2.55/3.33元，对应44.50元收盘价PE估值为21/17/13倍。建议给予公司2017年32倍PE估值，对应目标价67元，维持“买入”评级。

纽威股份：核电出海里程碑，白马扩张新起点

国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002年公司成立于苏州，主营9大系列阀门产品，逾5000种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力，收入规模在2006年至今的多数年份位列行业第一。2016年公司实现收入20.5亿元，同比-4.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比-35.9%。

技术品质过硬，国际渠道完备，成本管控精细。公司拥有60项专利技术（含11项高新技术产品），通过多项业内主要资质认证，拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系，成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案，多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系，子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯，公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%，具备一定成本转嫁能力。

核电阀门爆发在即。公司具备核二、三级资质及美国ASME认证，核一级资质认证有望2017年落地。公司在国内的核电阀门市场已渗透三大核供应体系，现已获红沿河、防城港项目订单。按每台机组阀门采购2亿元计算，国内市场每年约10-15亿元，公司国内外核电阀门业务收入有望在3-5年后合计达到5-8亿元，成为贡献盈利的新板块。

首家进入欧洲核岛的中国供应商，彰显产品竞争实力。2017年1月19日，纽威宣布中标英国欣克利角C项目订单，此次中标的产品大部分是用于核岛的核级阀门，数量超过2000台。此次中标为公司首次获得海外核电阀门订单，也是中国企业首次进入欧洲核岛供应商体系，标志着公司核电阀门的产品和技术得到国际市场的认可，意义重大。我们预计中标金额约240万欧元，且未来仍望分批获得欣克利角C项目后续订单。进入阿海珐体系之后，公司将有望打开俄罗斯、南非、韩国和法国等市场，脱离于中国工程公司实现独立供货，持续向全套核电阀门解决方案提供商的目标迈进。

风险因素：核电市场拓展不及预期；石化需求改善不及预期；原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级：公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商，近年全球阀门龙头均经历下滑，在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功，为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们维持公司2017/18/19年每股EPS预测0.47、0.62和0.74元，公司下游石化需求料将在2017年迎回增长，油气管网、煤化工等业务贡献增量需求，核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块，17-18年或将实现较快增长，同时行业寒冬中部分竞争对手退出，公司员工持股激励到位，国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们维持20.37元/股目标价及“买入”评级。