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国内动力电池行业已出现“一超多强”的局面:CATL龙头龙头地位毋庸置疑,领先优势逐步加大,正在加速甩开其它厂商,开始与国际大厂掰手腕。
第二集团群雄逐鹿,排名变化较快,比亚迪电池业务还在剥离中,尚待观望,国轩高科、天津力神、国能电池、比克电池、亿纬锂能、沃特玛等各有所长,但也不足以树立明确的行业地位。
表1:2015-2017前9个月国内动力电池出货量和装机量排行榜(单位:GWh)
资料来源:真锂研究,高工锂电,天风证券研究所
注:今年1-9月排名和数据按照电池装机量统计,与实际出货量存在差异
新能源汽车行业已经开启以十年为周期的产业大拐点,作为其承载体,动力电池未来将成为数千亿级别的大市场,无论在市场空间和技术水平上都存在着相当大的空间。
但动力电池又是一个“苦”行业,技术、工艺和设备日新月异,政策和客户不断提出更高的要求,对于企业来说稍有不慎就可能飞驰的时代抛弃。也正是看到这个行业的巨大机遇,以及行业格局尚未确定,不断有新锐企业强势进入,意图参与这个超级盛宴,也为行业发展带来更多活力与动力。
为了跟踪新能源汽车和动力电池行业的变化,我们开启“行业新势力巡礼“锂电新势力巡礼”,深度挖掘产业链上的黑马公司。首篇报告介绍的是曾背靠日产,凭借Leaf的畅销拥有辉煌岁月,如今因业务亏损等因素被转卖给中国资本的AESC(Automotive Energy Supply)。
1. AESC收购及落地方案
1.1 花落多家,AESC落地方案浮出水面
2017年8月8日,日产公告将其电池业务出售给金沙江资本(GSR Capital group)旗下的GSR Electric Vehicle (UK) Holding Limited。
根据双方达成的协议,日产将在2017年12月31日前完成分拆1)产品开发、技术开发、生产与日产电池业务相关的子公司AESC;2)AESC旗下的LEAF电动车电池组生产业务;3)转让所有AESC的股份,包括在北美的电池业务、日产英国子公司旗下的电池业务。
该交易除了涉及日产所持有AESC的股份外,还包括NEC和NECED所持有的全部AESC的股份。
在公告之前,日产已于NEC及NECED签订协议,日产将先行购买NEC和NECED所持有的AESC的股权,再将AESC的全部股份转售给金沙江资本。日产拆分执行日期暂定为2017年9月29日,而分拆和交易的生效日期暂定为2017年12月31日。
表2:AESC 2014-2016年财务状况 (单位:亿日元)
资料来源:日产公告,天风证券研究所
根据日产的公告,AESC在过去三年的营收分别为489、366和384亿日元,净利分别为4.6、-35和-28亿日元。截止到2017年三月,AESC总资产为360亿日元,净资产为-52亿日元。由于日产与金沙江资本之间的协议,此次交易的购买价格不予披露。
图1:AESC近年资产与营收情况(单位:百万日元)
资料来源:日产公告,天风证券研究所
日产认为,此次交易将使得AESC能够利用 GSR 的资源网络和资金扩大其客户群,进一步提高AESC的竞争力,这将进一步提高日产电动汽车的竞争力。日产表示,AESC 将会继续是日产的一个非常重要的合作伙伴。
截止到目前,上市公司中已有尤夫股份、骆驼股份、宁波华翔、海峡石油化工(H股)及大港股份已公告拟参与此次收购。
其中,尤夫股份、骆驼股份、宁波华翔拟出资不超过1亿美金认购用于收购日产电池的并购基金;海峡石油化工拟认购9000万美金参与并购基金,并出资1000美金用于购买金沙江资本旗下子公司49.3%的股权;另外,大港股份公告称,将与海峡石油化工(港股上市)分别现金出资15.3亿元和8.7亿元与金沙江资本共同投资成立AESC(中国)投资有限公司。围绕着AESC已逐渐形成了一个多家上市公司所组成的联盟雏形。
表3:参与AESC收购公司情况一览
资料来源:Wind,天风证券研究所
金沙江资本此次大手笔收购日产电池业务也只是其在新能源汽车领域布局的一小部分。
根据金沙江资本官网,公司参与过的新能源汽车领域的项目还包括菲斯科汽车、ICONIQ新能源汽车、国能新能源、知豆电动车、阿尔特、波士顿电池、Protean轮毂电机等。从电池、电机、整车,再到尚在协商中的锂矿,金沙江的投资几乎覆盖整个新能源汽车产业链。
金沙江资本旗下的GSR Electric Vehicle, L.P.专注于新能源汽车项目的投资,此次收购还专门设立了并购基金(以下简称GSR EV并购基金),尤夫股份、骆驼股份、宁波华翔参与此次收购也主要是通过该基金。除完成收购,金沙江资本还将设立AESC中国总部,在国内建设电池生产工厂。
我们认为,金沙江资本之所以愿意花重金收购AESC这样一家亏损的电池企业,这么多上市公司之所以愿意出资参与此次收购,主要是看中动力电池这一块“大蛋糕”,意欲在动力锂电行业形成稳定格局之前,通过收购以技术见长的日本动力电池企业,共同打造一家能够真正在动力锂电行业立足的电池企业。未来或许会有更多实业公司参与AESC入驻中国的项目。
1.2 各上市公司公告的具体参与方法
我们详细梳理了拟参与AESC收购的上市公司公告,从中来整理出金沙江资本收购AESC的大致方案。
表4:A股上市公司公告的具体参与方案
资料来源:公司公告,天风证券研究所
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