深度报告丨火电水电盈利环比均改善期待煤电联动落地-北极星火力发电网

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本期投资提示：

煤价高企拖累火电盈利，电价上调、发电量增加三季度环比改善显著;三季度来水改善明显，水电板块业绩弹性突出。年初以来煤价持续维持高位态势，火电行业盈利承压明显，前三季度火电行业营收同比增加14.4%，净利润同比下降59.4%。三季度用电需求旺盛叠加火电标杆电价上调1-2分，火电行业净利润环比增加57.6%，改善明显。三季度以来各流域来水偏丰，水电行业净利润环比大幅提升91.6%，业绩弹性显著。综合前三季度来看，水电行业营收同比增加5.2%，净利润同比增长3.9%。前三季度区域电网和燃气板块净利润分别同比下降14.3%和6.6%。

机组利用率提升、电价上调改善火电盈利能力;三季度来水向好，水电毛利率大幅提升。三季度火电标杆电价上调，加之夏季用电高峰提升机组利用率，火电企业实现毛利率13.66%，环比增加1.69个百分点;三季度开始来水环比改善明显，水电企业实现毛利率57.24%，环比增加7.54个百分点。火电和水电毛利率提升，推动公用事业整体毛利率环比改善。前三季度火电、水电企业毛利率较去年同期分别减少12.25和5.15个百分点。

前三季度公用事业板块期间费用率整体下降，财务费用率下降明显，宏观利率上行未来财务费用或面临上行压力。前三季度公用事业板块期间费用率13.34%，较去年同期减少0.99个百分点。由于板块内公司16年抓住利率低点机会进行债务置换，降低综合融资成本，各子板块的财务费用率均下降明显;另外火电行业今年营收大幅增长，也是导致财务费用率大幅下降的原因之一。同时我们注意到年初以来宏观利率持续上行，公用板块内公司未来财务费用率面临上行压力。

公用事业板块资产负债率整体处于高位，三季度环比有所回落。截至17年9月底，公用事业板块整体资产负债率为65.23%，较16年底增加1.51个百分点，较15年底增加1.50个百分点。公用事业行业资产负债率处于相对高点，面临去杠杆压力。值得注意的是，由于三季度火电和水电盈利能力改善，17Q3公用板块资产负债率环比下降0.43个百分点，系16年三季度以来首次出现回落。

公用事业各子板块ROE环比有所改善，火电ROE仍处低位亟待反转。三季度水电、火电行业ROE分别环比提升2.8和0.5个百分点，驱动17Q3公用事业板块整体ROE环比上涨0.9个百分点。前三季度公用事业行业整体ROE同比下降2.7个百分点至5.8%。其中火电板块由于煤价高企下降幅度最大，前三季度ROE较上年同期下降4.1个百分点至2.9%，仍处低位，亟待反转。

投资策略：

煤价逐步回归合理区间，煤电联动有望启动，看好火电盈利修复带来的行业性投资机会。今年下半年至今由于安全检查、环保限产等诸多因素，煤炭优质产能释放受干扰，煤价持续处于高位。“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量，煤炭供需环境有望逐渐宽松。目前临近煤炭长协签订，发改委稳定煤价意图强烈，后续煤价有望逐步回归合理区间。电价方面，今年电煤价格指数全年预计大幅高于上年水平，明年有望启动煤电联动。我们看好煤价回落、电价上调带来的行业性投资机会，继续推荐华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、皖能电力等优质煤电龙头。

煤改气&清洁供暖：环保倒逼下的行业性机遇。今年重点区域环保治理力度明显加强，以京津冀为首的各区域“煤改气”步伐加快。看好京津冀地区优质燃气龙头百川能源，受益煤改气接驳收入大增，售气量持续增加。环保压力下各地区推进清洁供热步伐提速，看好优质清洁供暖龙头联美控股，技术+管理实力突出，外延扩张有望持续加速。

风险提示：煤价继续大幅上涨;燃气消费增速不及预期;

1. 行情回顾：公用板块整体跑输大盘火电、燃气跌幅较大

2017年年初至今，公用事业板块指数整体下跌1.7%，其中电力板块下跌2.6%，火电板块下跌6.2%，燃气板块下跌16.9%，水电板块上涨3.0%。同期上证指数上涨9.3%，创业板指数下跌4.7%。

个股方面，17年初至今公用事业板块内涨幅居前五的个股分别是长江电力、川投能源、国投电力、大唐发电和建投能源。涨跌幅居后五的个股分别是桂东电力、岷江水电、闽东电力、广州发展和豫能控股。

2. 行业政策：三部委印发煤电停缓建名单非居民气价下调

2017年8月31日国家能源局联合12个部委发布《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》征求意见稿。文件提出：单个项目装机容量5万千瓦及以上的水电站销售水力发电电量，增值税税率按照13%征收;超过100万千瓦的水电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品，自2018年1月1日至2020年12月31日，对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。在此前的税费优惠政策基础上，此次发布的征求意见稿一方面将本于今年年底到期的税费优惠政策延伸到2020年底。另一方面，大水电企业此前先按17%的增值税率缴纳后再获得超过12%的部分退税，新政实行后将先按13%的增值税率缴纳后再超过12%的部分退税，减少阶段性的现金流出。

9月1日起非居民用天然气门站价格下调0.1元/方。2017年8月30日国家发改委发布《关于核定天然气跨省管道运输价格的通知》和《关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知》，对13家跨省管道运输企业进行了定价成本监审，并据此核定了相关管道运输价格。核定后13家天然气长输管道企业的平均运输价格下降幅度达15%，结合7月1日起天然气增值税税率下调到11%，决定自2017年9月1日起非居民用气基准门站价格每千立方米降低100元。基准门站价格调整后，各省市的门站原则上要同步等额降低，并尽快降低非居民用气销售价格，降低下游用户用气成本。9月1日，国家发改委发布《关于进一步加强垄断行业价格监管的意见》，文件要求依据已出台的定价办法和成本监审办法，深入开展跨省长途管道运输成本监审，合理制定价格水平，适时完善监管规则。强化省内短途管道运输和配气价格监管，加快落实输配气价格监管要求，全面梳理天然气各环节价格，2018年底前各地要建立起输配环节定价办法、成本监审办法，重新核定省内短途管道运输价格，制定独立配气价格，降低偏高输配价格。

原标题：火电水电盈利环比均改善期待煤电联动落地

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