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3.3 具备三元材料及前驱体生产能力的专业化处理企业盈利能力更强
通过动力电池回收及相关工艺处理,专业化处理回收企业可将电池中的可再生金属提炼出来,生产出硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等金属盐,部分公司会继续加工处理生产出三元前驱体。以NCM523为例,通过市场价格计算可以得出,以镍、钴、锰的硫酸盐生产三元前驱体产品具有明显的增值空间,因而具备三元材料及前驱体生产能力的回收企业盈利能力更强。
以格林美和芳源环保为例:格林美在2012年通过投资江苏凯力克切入正极材料市场,并逐步建设年产万吨级动力电池用NCM正极材料项目;自此之后,格林美电池材料业务毛利率连续三年实现攀升,增长至22.32%。芳源环保自2016年实现三元前驱体的量产和大批量销售,毛利率得以从14.89%上涨到17.74%。
此外,能够将产品延伸至三元正极材料及前驱体,有望直接“对话”锂电池生产企业,在获取其退役电池及其生产过程中的报废电池、边角料方面具有显著的渠道优势,将进一步增强锂电回收企业的盈利能力,降低经营风险。
4 投资策略
根据以上分析,我们认为:一方面,在新能源汽车对动力电池的需求持续高增长,且降成本压力向全产业链传导的背景下,锂电池回收具有显著的经济效益和资源再生意义;另一方面,政策明确的生产者责任要求锂电池产业应建立有效率且环境友好的回收体系,因而锂电池回收具有必要性和强制性。首批动力电池退役潮即将到来,未来三年退役锂电池量将呈现快速增长态势;结合近年来各类锂电池的装机量,我们测算至2020年锂电池回收市场规模有望超过156亿元,2017-2020年复合增长率为40.84%。
目前锂电回收市场尚不成熟,“回收网络+专业化处理”的商业模式初具雏形,参与主体包括锂电池生产、整车等应用端、回收网络、专业化处理、锂电池材料等企业。动力电池生产者在对磷酸铁锂电池的梯次利用上具有渠道和技术的“先天优势”;而专业化处理企业则在三元材料电池的资源化回收这一市场空间更大的领域具备技术、经验、资质、环保配套等多方面优势,若具备三元材料及前驱体生产能力则盈利能力更强。我们看好技术领先、产品优质、具备丰富经验和相应资质的锂电回收专业化处理企业,推荐关注3家新三板优秀企业:芳源环保、西恩科技、金源新材。
4.1 芳源环保:掌握三元材料前驱体技术,实现对松下供货
芳源环保成立于2002年,专业从事镍、钴等废弃金属资源综合利用。公司利用含镍、钴废料生产、销售镍电池和锂电池正极材料,主要产品包括电池级硫酸镍、镍电池正极材料球形氢氧化镍系列产品、锂电池三元正极材料 NCA、NCM 前驱体系列产品。根据公司2017半年报,公司已经成功实现向全球锂电池龙头企业日本松下供货。
公司2017年上半年营收、净利润稳定增长:2017年上半年营业收入为6,081.64万元,同比增长61.22%;归母净利润29.35万元,上年同期为-217.72万元。
4.2 西恩科技:三废资源综合利用服务商,主打电池级硫酸镍
公司成立于2004年,以资源化治理为目标,全力打造三废资源综合利用行业全产业链服务龙头企业。公司重点布局锂电池回收业务,主要产品包括硫酸镍、硫酸锌、碳酸钴、电解铜等金属;其中,主产品硫酸镍达到电池级水平,与当升科技、浙江华友等知名电池正极材料公司建立长期稳定合作关系,电池级硫酸镍市场份额位列行业前茅。目前,公司已经建有20万吨/年危险废物综合利用(一期5万吨已投产)、6000吨/年锂电池正极材料回收与再利用等项目。
公司最近三年呈现高速增长态势,2017年上半年营业收入1.93亿元,同比增长127.06%;2017年上半年实现归母净利润3379.95万元,同比增长766.46%。
4.3 金源新材:湿法资源回收技术成熟,钴产品质量高标
金源新材成立于2003年,专业从事于锂电池回收再生产,利用废旧锂电池及钨钴废料,生产、销售电池级四氧化三钴、硫酸钴及工业级碳酸锂、碳酸镍等产品。公司从事钨钴废料循环利用多年,拥有自主研发的先进技术和工艺。公司产品通过湖南省化工产品质量监督检验站检测和瑞士通用公证行(SGS)检测,产品指标大大优于Q/NTAA001-2010《硫酸钴》企业标准和欧盟RoHS标准。
公司2017年上半年营收、净利润实现爆发:2017年上半年营业收入为6011.89万元,同比增长42%;归母净利润1326.26万元,同比增长835.34%。
5 风险提示
(1)政策落地不达预期:锂电池回收行业目前只发布了框架性的政策,相关的各方面细则尚在逐步落实之中;若政策落地缓慢,将对行业的健康、有序发展产生消极的影响。
(2)梯次利用经济效益偏低:磷酸铁锂退役电池中可用于梯次利用的比例目前仅在10%-20%的水平,且用于储能因而电池售价较低,导致经济效益偏低,有阻碍行业发展的风险。
(3)竞争加剧破坏行业生态:目前动力电池退役潮尚未完全到来,可用于回收的锂电池来源比较紧张,若行业竞争加剧,企业将不适于回收的电池过早退役,将对行业生态造成破坏。
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