【报告】自备电厂整治对火电行业长期影响深远-第2页-北极星火力发电网

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4、监管政策短期内影响较小，长期影响深远

此次方案的推出对火电行业影响较为深远。从短期来看，考虑到各地仍需时间对自备电厂实际情况进行摸排督查，加之征求意见稿到落地仍需时日，我们认为自备电厂整治对18年火电行业影响相对较小，预测今年累计火电新增装机为3700万千瓦。未来三年内我们认为自备电厂整治有望从三方面对存量统调机组带来利好：一是部分自备电厂容量小、能耗高、排放不达标，如果进行改造的话投资较大，很可能被纳入落后产能予以淘汰，从而为存量机组腾退出发电空间；二是之前自备电厂普遍利用小时高于区域内统调机组，在整治监管后满足要求的自备电厂也将纳入统一监管体系，承担电网调度责任，两者利用小时有望拉平；三是通过要求自备电厂补缴相关税费和可再生能源补贴、强制提高绿证配额等方式可以在一定程度上填补新能源补贴的缺口，对各发电集团的新能源运营业务也有一定利好。

根据中电联的预测，在平水、没有大范围极端气温影响情况下，预计2018年全社会用电量增长5.5%左右。我们基于这一假设，考虑自备电厂整治为火电去产能额外带来400万千瓦的增量，最终计算出火电利用小时数有望进一步回升至4230小时，同比2017年增长21个小时。

在其他假设不变的前提下，我们考虑自备电厂整治进度对2018年火电利用小时的影响，分悲观、中性、乐观三种情况进行敏感性分析。在假定自备电厂整治并未淘汰落后产能的悲观假设下，相应的火电利用小时为4223小时，仅比淘汰400万千瓦的中性假设低7个小时，这也符合我们短期内自备电厂整治对存量火电改善有限的判断。

5、火电处在盈利和估值谷底，有望出现反转

电改方面，意见提出加快推进配售电、增量配电试点改革，提高电力市场化交易比重，推进八个电力现货市场试点的建设。油气体制改革方面，意见要求加快推动油气基础设施公平开放，理顺省级管网体制。我们认为在电力和油气体制内引入市场化的机制也有助于行业长远的健康发展。

2017年火电行业受煤价高位运行影响，主要火电上市公司净利润下滑明显，整体经营较为困难。以华能国际为例，公司2017年归母净利润为17.93亿，同比下滑82.73%；每股收益仅为0.11元，为上市以来第三低水平（2008年EPS为-0.31元，2011年EPS为0.09元）。根据2018年1月22日四大电力集团向发改委提交的《关于当前电煤保供形势严峻的紧急报告》，电力行业当前亏损面高达60%。我们认为火电行业大面积亏损的困境不利于国家电力保障安全，不会成为常态。考虑到国务院政府工作会议强调进一步降低下游企业用电成本，煤电联动涨幅可能不及预期，从维持上中下游企业利润合理分配的角度出发，有关部门将力促煤炭价格回归合理区间。

从我们前述分析可以看到，火电利用小时已基本触底反弹，有望逐步边际改善，不存在大幅度恶化的风险。在火电上网电价维持相对稳定的状态下，当前火电行业业绩弹性主要在于煤价的变化。自2月份以来我国各类动力煤价格指标整体呈下跌趋势，秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价609元/吨，较2月底下跌86元/吨，降幅12.4%；较2月初高点765元/吨下跌156元/吨，跌幅达20.39%。最新一期环渤海动力煤价格指数为571元/吨，较1月底下降6元。

当前火电企业PB估值已处于历史低位，当前华能国际A股及H股PB分别为1.35和0.76，与历史中枢1.72和1.41相比仍处于较低水平；华电国际A股及H股PB分别为0.88和0.58，更是远低于历史中枢1.52和0.94。一旦煤价下行趋势确立，火电企业将有较大的盈利弹性，业绩及估值都将得到修复，重点推荐华能国际及华电国际。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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