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2018年两大因素共振,风电周期向上。影响周期的因素为补贴政策和弃风限电。补贴政策调整会带来抢装,风电装机增长,而弃风限电导致运营商资本开支能力下降,风电装机下滑。两大因素交互影响,进而形成了风电行业的周期。2018-2020年弃风在装机结构调整、火电灵活性改造推动下持续性改善,叠加补贴调整带来的抢装,两大影响因素共振,行业周期向上,预计3年内复合增速为30-35%。
风电长短周期衔接,装机持续放量。政策明确2020年风火同价,补贴退出在即。风电系统成本下降是线性的,面对非线性退出的补贴政策时,2020年前预计将迎来持续性的装机增长。而2020年后,平价将使得风电回归商品属性,兼具清洁性的风电市场空间打开。我们认为,2017年将是风电最后一个周期性的低点,补贴调整带来抢装,叠加限电改善,风电2018-2020年三年景气度向上。2020年后迈入平价时代,长短周期衔接,风电装机持续放量。
与上轮周期异同显著,18-20年加速增长。相同点是补贴调整,且行业具备抢装条件:(1)补贴调整,17年底前核准+19年底前开工的项目执行旧电价,否则执行新电价;(2)核准未建,非限电区区域核准未建项目规模达115GW;(3)招标容量,16-17年连续两年招标量处于历史高位,指引18-19年装机规模。不同点是,消纳缓解+成本下降+装机结构改善,内生性驱动需求:(1)弃风限电,14年弃风改善系来风较小所致,而18-20年弃风将实质性持续改善,根据历史经验,限电改善会表现为次年的装机增速提升;(2)系统成本,14-15年短期供需失衡,风机价格上升,而15-17年风机价格进入下降通道,风场 IRR提升,装机加速;(3)装机结构,中东部项目增加,分散式贡献增量,不受限电影响,周期性减弱。因此,通过对比,我们认为,2018-2019年风电会重现2014-2015年的高增长,而2020年外部环境改善+内部盈利提升,叠加平价催化,风电将走出类似于2016年装机下滑的产业周期,继续加速增长。
一、风电新时代:短期抢装+限电改善,长期平价上网
风电作为周期性行业,一般周期为5年左右。行业内影响周期的因素主要为:(1)补贴政策:2009年我国确立风电补贴制度,并分别于2015年及2018年作出调整,补贴调整期间,为获得高电价运营商加速装机,形成抢装;(2)弃风限电:主要由于发电中心与负荷中心不匹配,消纳不足导致限电,影响存量电站盈利能力,和增量电站投资热情。因此,补贴政策调整会带来抢装,风电装机增长,而弃风限电导致运营商资本开支能力下降,风电装机下滑。两大因素交互影响,进而形成了风电行业的周期。
回顾风电行业,可根据政策及限电情况划分为两轮周期:(1)周期一:2007-2011年,风电行业快速增长,2010年达到装机高点后,限电问题暴露,2010年弃风率达到16.2%,随后装机下滑;(2)周期二:2012-2017年,风电行业稳步复苏,2014-2015年受政策影响开始抢装,2015年后限电恶化,红六省禁止新建,装机再度下滑。
风电新时代,抢装+限电改善,周期共振向上,衔接平价阶段,增长空间打开。不同于前两个周期,2018年两大因素共振,风电周期向上:(1)弃风限电大幅改善,火电灵活性改造保障改善可持续。一方面,红六省禁建,新增装机位于不限电地区,全局角度上弃风改善,17年底弃风率下降5.2个百分点,至11.9%。另一方面,火电灵活性改造,将改善存量电站弃风率;(2)补贴调整+补贴退出在即,行业迎来抢装。一方面,17年年底前核准+19年底前开工项目,可执行调整前标杆电价,据统计截至2017年底我国核准未建规模达到68GW,将集中于19年底前开工。另一方面,政策明确2020年风火同价,补贴退出在即。风电系统成本下降是线性的,面对非线性退出的补贴政策时,2020年前预计将迎来持续性的装机增长。而2020年后风火同价,平价将使得风电回归商品属性,兼具清洁性的风电市场空间打开。
基于此,我们认为,2017年将是风电最后一个周期性的低点,补贴调整带来抢装,叠加限电改善,风电2018-2020年三年周期向上。2020年后迈入平价时代,长短周期衔接,风电装机持续放量。
二、与上一轮周期对比:异同显著,18-20年景气度向上
2018年与2014年行业复苏有相似之处:(1)2013年风电新增并网14.2GW,2017年风电新增并网15GW,均为阶段性低点;(2)2015年年底前投运项目不调整补贴,行业抢装,2019年年底前开工项目不调整补贴,预计也将有抢装。
那么本轮复苏与上一个周期是否有可比性,我们细化为两个问题为:一是,2018-2019年是否能重现2014-2015年的高增长;二是,2020年是否能摆脱周期,避免重蹈2016年装机下滑的覆辙。
通过对比,我们认为,2018-2019年风电会重现2014-2015年的高增长,而2020年外部环境改善+内部盈利提升,叠加平价催化,风电将走出类似于2016年装机下滑的产业周期,继续加速增长。
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