抢装+限电改善共振向上长短周期衔接风电扬帆起航-北极星风力发电网

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2018年两大因素共振，风电周期向上。影响周期的因素为补贴政策和弃风限电。补贴政策调整会带来抢装，风电装机增长，而弃风限电导致运营商资本开支能力下降，风电装机下滑。两大因素交互影响，进而形成了风电行业的周期。2018-2020年弃风在装机结构调整、火电灵活性改造推动下持续性改善，叠加补贴调整带来的抢装，两大影响因素共振，行业周期向上，预计3年内复合增速为30-35%。

风电长短周期衔接，装机持续放量。政策明确2020年风火同价，补贴退出在即。风电系统成本下降是线性的，面对非线性退出的补贴政策时，2020年前预计将迎来持续性的装机增长。而2020年后，平价将使得风电回归商品属性，兼具清洁性的风电市场空间打开。我们认为，2017年将是风电最后一个周期性的低点，补贴调整带来抢装，叠加限电改善，风电2018-2020年三年景气度向上。2020年后迈入平价时代，长短周期衔接，风电装机持续放量。

与上轮周期异同显著，18-20年加速增长。相同点是补贴调整，且行业具备抢装条件：（1）补贴调整，17年底前核准+19年底前开工的项目执行旧电价，否则执行新电价；（2）核准未建，非限电区区域核准未建项目规模达115GW；（3）招标容量，16-17年连续两年招标量处于历史高位，指引18-19年装机规模。不同点是，消纳缓解+成本下降+装机结构改善，内生性驱动需求：（1）弃风限电，14年弃风改善系来风较小所致，而18-20年弃风将实质性持续改善，根据历史经验，限电改善会表现为次年的装机增速提升；（2）系统成本，14-15年短期供需失衡，风机价格上升，而15-17年风机价格进入下降通道，风场 IRR提升，装机加速；（3）装机结构，中东部项目增加，分散式贡献增量，不受限电影响，周期性减弱。因此，通过对比，我们认为，2018-2019年风电会重现2014-2015年的高增长，而2020年外部环境改善+内部盈利提升，叠加平价催化，风电将走出类似于2016年装机下滑的产业周期，继续加速增长。

一、风电新时代：短期抢装+限电改善，长期平价上网

风电作为周期性行业，一般周期为5年左右。行业内影响周期的因素主要为：（1）补贴政策：2009年我国确立风电补贴制度，并分别于2015年及2018年作出调整，补贴调整期间，为获得高电价运营商加速装机，形成抢装；（2）弃风限电：主要由于发电中心与负荷中心不匹配，消纳不足导致限电，影响存量电站盈利能力，和增量电站投资热情。因此，补贴政策调整会带来抢装，风电装机增长，而弃风限电导致运营商资本开支能力下降，风电装机下滑。两大因素交互影响，进而形成了风电行业的周期。

回顾风电行业，可根据政策及限电情况划分为两轮周期：（1）周期一：2007-2011年，风电行业快速增长，2010年达到装机高点后，限电问题暴露，2010年弃风率达到16.2%，随后装机下滑；（2）周期二：2012-2017年，风电行业稳步复苏，2014-2015年受政策影响开始抢装，2015年后限电恶化，红六省禁止新建，装机再度下滑。

风电新时代，抢装+限电改善，周期共振向上，衔接平价阶段，增长空间打开。不同于前两个周期，2018年两大因素共振，风电周期向上：（1）弃风限电大幅改善，火电灵活性改造保障改善可持续。一方面，红六省禁建，新增装机位于不限电地区，全局角度上弃风改善，17年底弃风率下降5.2个百分点，至11.9%。另一方面，火电灵活性改造，将改善存量电站弃风率；（2）补贴调整+补贴退出在即，行业迎来抢装。一方面，17年年底前核准+19年底前开工项目，可执行调整前标杆电价，据统计截至2017年底我国核准未建规模达到68GW，将集中于19年底前开工。另一方面，政策明确2020年风火同价，补贴退出在即。风电系统成本下降是线性的，面对非线性退出的补贴政策时，2020年前预计将迎来持续性的装机增长。而2020年后风火同价，平价将使得风电回归商品属性，兼具清洁性的风电市场空间打开。

基于此，我们认为，2017年将是风电最后一个周期性的低点，补贴调整带来抢装，叠加限电改善，风电2018-2020年三年周期向上。2020年后迈入平价时代，长短周期衔接，风电装机持续放量。

二、与上一轮周期对比：异同显著，18-20年景气度向上

2018年与2014年行业复苏有相似之处：（1）2013年风电新增并网14.2GW，2017年风电新增并网15GW，均为阶段性低点；（2）2015年年底前投运项目不调整补贴，行业抢装，2019年年底前开工项目不调整补贴，预计也将有抢装。

那么本轮复苏与上一个周期是否有可比性，我们细化为两个问题为：一是，2018-2019年是否能重现2014-2015年的高增长；二是，2020年是否能摆脱周期，避免重蹈2016年装机下滑的覆辙。

通过对比，我们认为，2018-2019年风电会重现2014-2015年的高增长，而2020年外部环境改善+内部盈利提升，叠加平价催化，风电将走出类似于2016年装机下滑的产业周期，继续加速增长。

原标题：【兴证电新】风电指标深度分析：抢装+限电改善共振向上，长短周期衔接风电扬帆起航

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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