锂电池行业观察二：钴业风云

钴矿巨头的淡定与从容

美国地质调查局(USGS)统计数据显示，全球钴资源储量近700万吨，其地理分布很不平衡，主要集中在刚果(金)、澳大利亚、古巴、菲律宾、加拿大、俄罗斯、赞比亚、新喀里多尼亚等地，约占世界钴总储量78%;其中，刚果(金)的钴储量为340万吨，占全球钴储量的48%，居世界第一位;而我国是钴矿资源缺乏的国家，仅有8万吨，占1.1%。

因此，谁能获取更多刚果(金)的钴资源，谁就在这场钴资源争夺战中占据先机，而洛阳钼业无疑是其中的佼佼者。

绝对巨头：洛阳钼业

一说起钴，就不得不提俩巨头：一是国际巨头嘉能可，另一个就是国内巨头洛阳钼业。成为国际上仅次于嘉能可的钴业巨头之一，洛阳钼业仅用了2年不到的时间，这一切都源于其两次收购：2016年5月，洛阳钼业以  26.5亿美元对价收购 PDK 所持有的 Freeport-McMoRan DRC Holdings Ltd. (FMDRC)100%股权，从而获得 TF  Holdings Limited(TFHL) 70%的股权，这次收购让洛阳钼业间接持有位于刚果(金)境内的 Tenke Fungurume Mining  S.A. (TFM)56%的股权;2017年4月，洛阳钼业通过BHR 完成对 Lundin Mining Corporation 持有TFHL  30%的股权收购，从而间接获得 TFM 24%的权益，至此，洛阳钼业间接持有 TFM 80%的股权。

而TFM是刚果(金)最大的铜钴矿，拥有超过2800万吨铜和300万吨钴的资源量。凭借TFM，洛阳钼业获得了仅次于嘉能可的钴资源量。根据财报，洛阳钼业目前拥有钴资源折合钴金属量高达232.82万吨(见表一)。

2017年，得益于钴产量的大幅提升(见表二)及其价格高企，钴产品成为了洛阳钼业的主要收入来源。2017 年，洛阳钼业实现营业务收入  241.48亿元元，同比增长247.47%，其中，铜钴相关产品的营业收入达138.45亿元，占57.33%，同比增加38.69个百分点;主营业务实现毛利润89.05亿元，其中，铜钴产品的毛利润达55.42亿元，占62.23%(见表三);实现归属上市公司股东的净利润为27.28亿元，同比增长173.32%。由此可见，钴产品已经成为洛阳钼业的主要收入和利润来源，其对洛阳钼业的营业收入和利润都有重大的影响。

2018年，TFM铜钴矿预算钴金属产量 1.6 万吨至 1.75 万吨，与2017年大体相当，显然，洛阳钼业并没有扩产计划。

老牌巨头：金川国际

金川国际是一家在香港上市的矿产资源开发与经营商，主要开发经营铜、钴矿产品。  金川国际的核心资产位于刚果(金)和赞比亚，拥有高品质的铜、钴的4家矿区共8座矿山，拥有钴金属资源量为36.2万吨(见表四)。

根据业绩快报，2017年，金川国际业绩大幅增长。2017年其营业收入为5.49亿美元，比2016年的3.65亿美元增长了50.5%;其中，矿资源收入达4.49亿美元，同比增长71%;而其中钴的收入增长最多，达221%。这主要是其销售量和销售价格大增所致(见表五)。

目前，金川国际具有年产8万吨的铜与1万吨钴的生产能力，其钴的生产主要在Ruashi矿，而Musonoi矿正在进行建设中，预计未来数年其钴产能将大幅增加。

隐形巨头：中国中铁

近年来，中国中铁一直力推多元化经营，也取得了不斐成绩。2017年，中国中铁的矿产资源板块实现收入 40.85 亿元，同比增长 65.44%;毛利率为  44.91%，同比增加 21.19 个百分点(见表六)。

虽然很容易被忽略，但中国中铁已经悄然成为钴行业领域的一股不可忽视的力量。据财报，截至2017年12月31日，中国中铁的权益钴金属资源/储量达到28.08万吨(见表七)。

诚然，相对于中国中铁庞大的体量(2017年营业收入达6933亿元)，其资源板块尚无足轻重，但是，其对钴行业的影响却不容忽视。根据财报，其三个钴矿均已按设计产能投产，而且也未见扩产计划。

“另类”巨头：格林美

作为国内废旧电池回收领域的佼佼者，格林美则展现了别样的钴资源实力。据财报，格林美已经建成废旧电池与动力电池大循环产业链，钴镍钨资源回收与硬质合金产业链，电子废弃物循环利用产业链，报废汽车综合利用产业链，废渣、废泥、废水循环利用产业链等五大产业链，年处理废弃物总量三百万吨以上，循环再造钴、镍、铜、钨、金、银、钯、铑、锗、稀土等25种稀缺资源以及超细粉末、新能源汽车用动力电池原料和材料、塑木型材等多种高技术产品，形成了完整的稀有金属资源化循环利用产业链。

2017年度，格林美钴相关产品的产销量大增  (见表八)，因此，其业绩也十分亮眼。其实现营业收入107.52亿元，增长37.22%;利润总额7.95亿元，增长123.47%;归属于上市公司股东净利润6.1亿元，增长131.42%。其中，电池材料与电池原料业务板块(主要是硫酸镍、硫酸钴、四氧化三钴、三元前驱体、三元正极材料、钴酸锂等)实现营业收入为55.32亿元，增长166.16%，贡献毛利额13.31亿元(见表九);钴镍钨粉末与硬质合金产品业务板块实现营业收入20.48亿元，增长54.76%，贡献毛利额4.9亿元;可见，钴相关产品回收与再利用已经是格林美营收和利润的主要来源。

格林美显然不满足于现有的成绩，其正积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络，先后与60多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议，扩大自身的钴等资源来源渠道。

生产商的雄心与焦虑

与上游钴矿企业从容布局钴矿资源，不着急扩大产能不同，钴生产商们则在焦虑资源的同时，积极扩大产能，展现抢夺市场份额，扩大优势的雄心与决心。

生产龙头：华友钴业

华友钴业是我国钴产品生产龙头之一，其2017年钴产品销量超过40000吨(金属量20663吨)约占国内消费量的35%，占全球消费量的18%(见表十)。据财报，2017年华友钴业实现营业收入96.53亿元，增长97.43%，其中，钴产品实现收入73.84亿元，增长121.71%(见表十一);实现净利润18.86亿元，增长3145.19%;归属于母公司所有者净利润为18.96亿元，增长2637.70%，业绩十分惊人。

虽然，华友钴业已经开始布局三元锂电池正极材料并取得了不俗成绩，但显然钴产品才是其主要收入和利润来源(见图一)。因此，华友钴业不遗余力的扩张其钴产能。据财报，其2017年8月启动的MIKAS建设年产4000t粗制氢氧化钴、10000t电积铜项目已经于当年底建设完成并进入试生产;由此，其2018年的钴产能将有望达到3万吨。

然而，对华友钴业来说，最大的不确定性来自于其钴矿原料的供应。虽然，2017年其自供钴矿原料仍占当期原料采购总量的约45%，并计划在2018年达到50%;但这对于一家产能达3万吨的企业来说远远不够。一旦原料供应不上，其将面临业绩和利润双双大幅下滑的危险。

后起之秀：寒锐钴业

寒锐钴业是2017年资本市场上的一颗明星，股价在短短的一年不到的时间里增长了20倍，这得益于其靓丽的业绩。

2017年，公司实现营业收入14.65亿元，同比增长97.16%;归属于母公司的净利润4.49亿元，同比增长575.04%。与去年同期相比，钴粉销售收入同比增长110.42%，电解铜销售收入同比增长54.56%，钴精矿产品销售收入同比增长123.64%，氢氧化钴产品销售收入同比增长152.32%。

然而，2017年其钴产品的销售量是下滑的(见表十二);显然，其钴产品收入的大幅增长是受益于钴价大幅增长的结果。

钴产品在寒锐钴业的收入构成中占比越来越重(见图二)，再综合其产品毛利率来看(见表十三)，钴产品是其收入和利润的核心来源。故而，寒锐钴业也在加码钴产品产能。2017年，其年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目按计划顺利推进，刚果迈特矿业有限公司建设年产5000吨电解钴生产线项目，已完成前端5000吨金属量氢氧化钴生产线，并已经投产发挥效益;寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨氢氧化钴项目也按计划推进中。这些项目完成后，其钴产能将大幅增加。

然而，对于寒锐钴业来说，其最大的风险在于原料的获取。根据财报，虽然，其在刚果(金)有个矿，但却未启动建设;其原料主要向刚果(金)当地个人采购所得。其所宣称的理由是刚果迈特目前的生产工艺只能接受4%以上的钴矿石和6%以上的铜矿石，暂不具备处理3%以下低品位矿石的能力，故无法直接使用矿山供应的原矿石，而市场上供应的加工过的精矿产品成本较高。

而个人开采的矿石是选择性地按照矿脉走向定向开采，开采后进行现场人工分选，所以出产矿石品位较高，钴矿石品位一般在3-12%不等，铜矿石品位一般在6-20%，较为经济合理，且符合刚果迈特的生产需要，为刚果迈特及当地众多中小矿业企业的主要来源。

然而，个人采矿的原料来源稳定性值得怀疑，而公司似乎也遇上过原料供应不上的窘境：2014年、2015年和2016年公司钴、铜矿石采购金额逐年下降。在产能扩张的时候，原料采购额却下降，除了原料来源出问题外似乎别无解释。

新进者的迅捷与激情

与前二者相比，新进者们则更多的看到钴业的巨大收益，行动迅速且充满激情。

有备而来：鹏欣资源

鹏欣资源原先主要从事金属铜的采选冶及销售，近年来逐渐将业务拓宽到贸易、金融、新材料以及新能源等领域。

目前，鹏欣资源已经在钴矿领域有较多的布局：其位于刚果(金)的希图鲁铜矿是当地规模最大铜钴矿之一，钴资源量达18万余吨(见表十四);2017  年上半年，其通过增资入股的方式认购了澳洲上市公司 CLean TeQ 16.17%的股份，由此获得Sunrise  镍钴钪项目权益;除此之外，鹏欣资源还在建设钴矿石交易中心，拟通过矿山租赁及收购等方式进行资源储备。

除资源外，鹏欣资源还积极开展钴产品线建设，其氢氧化钴生产线生产线一期(3000 吨钴金属量/年)建设项目正有条不紊的推进中，预计2018  年底建成投产;Clean TeQ 旗下Sunrise 镍钴钪项目则在进行前期的可研工作。

跨界而来：合纵科技

2017年7月，合纵科技完成湖南雅城的并购，从而切入了钴产业领域。目前，其钴业务主要由湖南雅城来完成，其主要生产锂电池正极材料前驱体四氧化三钴等。

由于收购成熟的企业，合纵科技并购之后就分享了相关收益(见表十五)。然而，其偏的低毛利率让人不禁对其并购的动机及合理性产生疑问。

从零起步：银禧科技

与鹏欣资源的有备而来和合纵科技的快速收益相比，银禧科技是彻底的新人，一切从零开始。2017年底、2018年初先后成立东莞银禧钴业有限公司、刚果银禧矿业股份有限公司和银禧科技(刚果)钴业股份有限公司，就此开始开展钴业务。2018年初，银禧科技开始开展钴产品贸易活动、收购刚果金钴矿山、准备在刚果金建立年产3000金属吨粗制氢氧化钴冶炼项目，一切显得迅速而有序。

然而，银禧科技想要获得实际收益恐怕得2019年之后了。

结语

随着新能源汽车产业的快速发展，钴的需求量也将继续快速增长，而由于钴矿的铜镍伴生特性，短时间内其产量无法快速增加;因此，钴的供求将处于紧平衡甚至供不应求的局面，其价格也将处于高位运行，现有企业获得高额收益和分飨者快速涌入的局面将继续，钴资源的争夺战将更加激烈。

如此局面下，现有的钴矿巨头们将获取最大利益，具有明显的投资价值;而钴生产商们也将随着产能的快速扩张获取高额收益，但是由于不具备资源优势，话语权较弱，虽然有投资价值却需承担更大的风险;新进者们更多的或许就是在概念上火一把罢了。

(作者：中国能源经济研究院执行院长 魏秋利)

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