深度分析|ABB二十年复盘：电气设备的“TenBagger”-第2页-北极星输配电网

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2. ABB重构电网业务，蓝筹的标配现金牛业务

2.1 重构电网业务，肃清市场分歧

ABB第一大电网业务在2016年初得以重构。2015年持有超过ABB5%股份的Cevian公司提出希望ABB拆分/剥离电网业务，ABB经过一年的研究论证在2016年1月决定保留电网业务，并对业务板块进行调整，1) 将传统的电网中低压一次设备划分到新版块Electrification Products中(剥离电缆及附件业务。2017年报披露已完成剥离)，将高压及以上一次设备和控制保护系统等二次设备划分到新版块Power Grid中;2) 提出“Power Up”方案推动电网业务盈利能力改善，电网业务2018年目标利润率将从8%-12%增长至10-14%;3)削减低端EPC项目，并与福陆公司、Aibel公司在EPC业务上形成新的合作关系，以承包更大的订单。

新成立的电力设备部(中低压一次设备)定位B2B属性。ABB聚焦优质的中低压产品及解决方案，并与传统电网的B2G业务分离。中低压产品下游客户主要是公用事业、工业和交通基建领域，各下游应用领域在分散的单个市场系统性风险的同时，长期来看也远未达到市场天花板。

季节性特征使得ABB电网业务在2016年第四季度逆势增长。1)电网业务具有较为明显的季节性特征，一二季度为电网公司招投标、审核开工阶段，收入确认与交货集中在三四季度;2)ABB 2016年营收下降5%至338.3亿美元，而净利润则增长2%至19.6亿美元。电网业务的强劲表现推动ABB在持续严峻的市场环境中实现第四季度业绩增长，2016年第四季度，电网业务订单额与销售收入分别同比增长15%、4%，EBITDA利润率提升至10.4%。

2.2 重构后的电网业务利润率有望提升10%

2.2.1 电网业务暗藏世界顶级柔性交直流技术及设备

电网业务实则是ABB最具含金量的现金牛业务。2016年重构的电网业务(PowerGrid)汇聚了ABB业务的精华：1)电网系统(TheGrid Systems business)，是世界最大的直流设备和系统供应商，高压直流设备和系统应用先进的LCC与VSC技术，在孤岛送电、海上传输等输变电难度较高领域灵活应用柔性交直流设备与系统;2)电网融合(TheGrid Integration business)，是输变配电领域的龙头供应商，在变电站环节为电网公司和其他领域(可再生能源、轨交、数据中心、工业、储能、岸电供船等)提供系统集成和EPC总包;该项业务也是世界领先的应用静态无功补偿和静态补偿器技术的柔性交流系统的供应商;3)变电业务(TheTransformers business)主要提供高效稳定变压过程中需要的核心设备变压器，ABB是世界最大的变压器供应商，电压等级可达到直流1100kV和交流1200 kV，特高压能够实现远距离低损耗的电力传输;4)高压产品业务(TheHigh Voltage products business)主要是高压开关、断路器、电容器等一次设备产品;5)电网自动化业务(TheGrid Automation business)提供变电站自动化产品和系统、监控和数据采集。

ABB电网业务是B2G的现金牛业务，蓝筹股的标配。1)ABB电网业务是B2G属性领域，下游客户主要是各个国家和地区的电网公司(公用事业单位)，ABB2016年报披露其电网业务75%的收入来自公用事业客户;2)BCG Matrix提出销售增长率低、市场占有率高的产品群是现金牛类业务，据ABB2016年10月在北京举办的“资本市场日”活动报道，电网业务部全球总裁方秦表示“在电网业务领域，我们是全球无可争议的领导者，占据着市场份额的11%”，全球11%的市场份额同时也伴随着电网业务个位数增长，高份额低增长意味着在成熟行业中不用再进行大规模的三费支出就能获得稳定的利润及现金流，是低风险稳定收益蓝筹股的标配业务。

2.2.2 电网业务拿单能力远超工控业务

电网业务大单拿单能力显著优于其他业务。ABB 2016年规模以上订单(单笔订单总额≥1500万美元，约1亿元人民币的大单)中，电网业务订单占比78%，工控业务订单占比14%;2016年电网业务大单中包含6.4亿美元的印度赖格尔-普加卢尔特高压直流订单、两条逾6亿美元中国特高压订单(锡盟-泰州、上海庙-山东±800kV，主要提供换流变压器和套管、分接开关等设备)、2.5亿美元英国高压海上风电输电工程订单。

2.2.3 EPC调整有望实现电网业务的利润率提升

EPC业务调整：削减EPC项目数量与费用，并与世界承包商巨头合作。2017年业绩发布会ABB CEO表示通过重构电网商业模式与EPC业务的削减，我们减少了电网业务的风险敞口，并通过降低EPC业务的费用来实现2018年利润率的提升，期望提升幅度为4-10 pct. 。同时，ABB也提升了电网业务EPC项目的质量，在变电站业务上ABB与美国福陆公司结为合作伙伴，在海上风电业务上ABB与挪威Aibel结为合作伙伴。美国福陆公司世界最大的建筑工程公司之一，挪威Aibel是世界油气及工程领域最大公司之一。

重构后的电网业务利润率有望从9%提升至14%。近年ABB电网业务的EBITDA利润率较低主要是因为EPC项目及电缆业务的拖累，EPC项目产生的项目罚金以及较长合同期摊薄了项目实际利润率(income from operations was impacted by ges recorded in the EPCbusiness to ac for project-related penalties and to reflect the decreasein realized profitability of certain longterm contracts.)对电网业绩有所挤压。2017年报指出ABB已经投入8亿美元进行电网业务重构，“Power Up”方案提出电网业务2018年目标利润率将从8%-12%增长至10-14%。