深度 | 电力月报：火电利用小时数增速超预期引领业绩走出绝对底部-第5页-北极星火力发电网

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（八）四种煤价情况下，华能国际和华电国际业绩测算

情况 1：下半年 5500 大卡北方港平仓价维持在 570 元/吨

5 月 21 日，政府相关管理部分召开工作会议，要求各方执行相关措施，力争在 6 月 10 日前将 5500 大卡北方港平仓价引导至 570 元/吨以内。我们测算全年电煤成本较去年下降约 2.5%，对应标煤单价（不含税）将下降约 15-17 元/ 吨，按照 2017 年全国平均供电煤耗 309.06 克/千瓦时计算，煤电燃料成本有望相应下降 0.46-0.53 分/千瓦时。华能国际/华电国际归母净利润分别增长 219%和 353%，ROE 分别恢复到 7.3%和 4.5%。

情况 2：下半年现货煤价、月度长协、年度长协如果分别稳定在 5 月底价格 640、600、557 元/吨

目前，华能国际、国电电力、华电国际、大唐发电的长协煤占比分别约为 60%、70%、60%、40%，其中年度长协和月度长协基本维持 1：1。据此，我们假设全国范围年度长协、月度长协和现货煤比例约为 3：3：4。今年下半年现货煤价、月度长协、年度长协如果分别稳定在 5 月底价格 640、600、557 元/吨，全年动力煤(Q5500)综合交易价平均约为 612 元/吨，与去年持平。华能国际/华电国际归母净利润分别增长 160%和 275%，ROE 分别恢复到 5.9%和 3.7%。

情况 3：电量-煤量增速差将与去年持平，我们预测今年煤炭平均价格与去年相比不会有大幅波动

2016年前动力煤价格与火电发电量增速同步变动，发电量增速每波动1个百分点，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）平均波动 30.5 元/吨；2015 年末-2017 年动力煤价格与电量-煤量增速差较为统一，电量-煤量增速差每波动 1 个百分点，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）平均波动 60 元/吨。据国家统计局数据，1-5 月份火电发电量同比增长 8.1%。原煤产量 13.98 亿吨，同比增长 4%；进口煤炭 1.21 亿吨，同比增长 8.2%；煤炭可供量同比增长约 4.3%。电量-煤量增速差为 3.8%，增速差略小于去年水平（4%）。如果 2018 年全年电量-煤量增速差与去年保持基本一致，我们预测今年煤价与去年相比将不会有大幅波动。该情况下，华能国际/华电国际归母净利润分别增长 219%和 353%，ROE 分别恢复到 7.3%和 4.5%。

情况 4：下半年用电量增速下滑，煤价下跌幅度将超过利用小时数平衡煤价

如果下半年用电量增速下滑：根据电量-煤量增速差概念，火电发电量下降 1 个百分点（全社会用电量下降约 0.6%，火电利用小时下降 1%，），现货煤价下跌 60 元/吨。如果仅考虑现货煤价下跌，综合煤价下跌约 24 元/吨，远超利用小时平衡煤价。此时火电将显著受益。华能国际/华电国际归母净利润分别增长 233%和 372%，ROE 分别恢复到 7.6%和 4.7%。

三、政策解读

（一）《关于推进太阳能热发电示范项目建设有关事项的通知》启动首批示范项目建设

5 月 18 日，国家能源局印发《关于推进太阳能热发电示范项目建设有关事项的通知》，启动首批 20 个太阳能热发电示范项目建设。通知指出：要统一思想，高度重视示范项目建设；多措并举，着力构建项目推进机制，建立电价退坡机制、建设内容调整机制及项目退出机制；加强协作，多方联动形成工作合力。

（二）《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》及后续文件调整光伏补贴政策

5 月 31 日，国家发改委、财政部及能源局发布《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》，通知指出：（1）合理把握发展节奏，优化光伏发电新增建设规模。暂不安排 2018 年普通光伏电站建设规模，规范分布式光伏发展，今年安排 1000 万千瓦左右规模用于支持分布式光伏项目建设；（2）加快光伏发嗲补贴退坡，降低补贴强度。自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.5 元、0.6 元、0.7 元（含税）；新投运的、采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目，全电量度电补贴标准降低 0.05 元，即补贴标准调整为每千瓦时 0.32 元（含税）；符合国家政策的村级光伏扶贫电站（0.5 千瓦及以下）标杆电价保持不变。 6 月 19 日，国家能源局发布了《关于做好光伏发电相关管工作的紧急通知》，通知指出各地、各电网企业应依法规继续做好光伏发电项目并网、（代）备案和地方补贴垫付等工作，不得以项目未纳入国家补贴建设规模范围为由擅自停止。此政策旨在缓冲“531”新政后分布式规模压缩、补贴下滑，各地政策调整的短期影响，未来新政如何执行还有待进一步出台规定。

（三）《可再生电价附加资金补助目录（第七批）》补贴全国多个项目

6 月 15 日，财政部、国家发改委、国家能源局发布《可再生电价附加资金补助目录（第七批）》，目录分为可再生能源发电项目、公用独立系统项目及非自然人分布式光伏发电项目三类，其中可再生能源发电项目补助目录包括全国 31 个省级行政区及新疆建设兵团共计 1185 个可再生能源发电项目；公用独立系统项目补助目录包括 2 个项目；非自然人分布式光伏发电项目补助目录包括 30 个省级行政区的 3865 个项目。

（四）西藏、陕西、宁夏、重庆电价再度下调

西藏采取优惠电价分担方式为：发电企业与电网企业各降部分电价共同消纳，发电企业执行降低 0.025 元/千瓦时的上网电价；输配电环节，电网企业对工商业及其他用电增量电量让利 0.025 元/千瓦时。陕西将国家电力行业增值税率由 17%调整到 16%腾出的电价空间和期末留抵税额一次性退返腾出的电价空间，全部用于降低陕西电网一般工商业用电价格和输配电价，每千瓦时平均降低 1.76 分，陕西省电力公司与陕西省地方电力（集团）有限公司陕西电网趸售电价每千瓦时相应降低 0.04 分，降低后的存量电价为每千瓦时 0.3772 元，增量电价为每千瓦时 0.4419 元，以上电价调整自 2018 年 5 月 1 日起执行。宁夏自 2018 年 5 月 1 日起，将销售单价中“工商业及其它用电”价格的“单一制”电价每千瓦时下调 5.12 分，对应的输配电价每千瓦时同时下调 5.12 分，此次下调的单一制电价主要适用于宁夏一般工商业用户，下调后，可为用户降低年用电成本约 1.23 亿元。重庆降低一般工商业及其它用电销售电价每千瓦时 0.0174 元，同步下调工商业及其它用电趸售电价每千瓦时 0.0174 元。

五、风险提示全社会用电量增速不及预期；煤价上涨过快风险；来水不及预期

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