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我们对于周期的观点,这幅图是美联储从1973年以来利率的走势图和铜价的走势图,图上四个笑脸都是长周期的降息周期的结束一个加息周期的开始,面临商品价格有长周期的上行。目前我们所处的环境和2004年非常类似的,第一个相似点是降息周期结束,加息开始,全球资本向美国回流,造成全球范围内一些在过去美联储放水低利率的时候,大量举债国家的资产泡沫,比如委内瑞拉,比如阿根廷一系列的泡沫破裂。如果从这个角度来看的话,你就可以理解为什么目前这个阶段处在非常紧张的去杠杆,如果我们不去杠杆,很可能美联储继续多几次加息,未来遇到债务风险可能更大。相对来讲,我们认为这次去杠杆是中长期的,不是短期行为。从行业基本面看, 2016年有色金属基本就见底了,当时我们提出一个8年周期启动的观点,到现在这个观点没有变化。目前处于8年周期第一阶段的尾端。第一阶段本质是库存周期,大约两年半时间,从时间节点来看到明年一季度初金属价格可能遇到阶段性的回调,但是不用担心,这只是大的向上周期的第一阶段。
当然我们这里用的利率是名义利率不是实际利率,实际利率是剔除通胀以外的利率,相关性就会弱很多。我们认为现阶段和2004年还有非常大的相似性,发电数据非常好,挖掘机销量非常好,我们货运的指数各方面都比较好,但是投资者就是不相信它的持续性,估值在不断下行,就是不相信周期的持续性。从股票市场情况来看会发现其实企业利润在提升,估值在下降,估值的下降在去杠杆结束之前不会结束。股票方面,需要选择利润比较好,估值比较低,现金流比较好,大股东没有其他风险的标的。
这是从利率角度来看有色金属的周期,我们再从需求的角度看有色金属的周期。有色金属的周期和全球范围内固定资产投资潮紧密相关。我们在去年的时候提到一个观点,全球固定资产投资潮取决于中低端产能或者基础原材料的产能转移,有色金属周期是一个基础原材料产能转移周期,历史上曾经基础原材料产业从欧洲转到美洲,从美洲转到日本及亚洲四小龙四小虎,后来又转到中国,现在到了从中国往外转的时候了。为什么呢?因为中国到了要跨越中等收入陷阱的时候,正在寻求高质量发展,寻求产业升级,这个过程当中势必造成基础原材料产业的产业转移。过去中国为全球提供大量基础原材料产品,突然中国要产业升级,谁来为全球提供这样的基础原材料产品呢?无论谁提供,这种固定资产投资潮势必会出现,其带来的有色金属周期就会出现。当然,从我的观点来看,我们认为东南亚很有潜力。我们到胡志明市发现他们的平均年龄只有23-28岁,只有5%的家庭住在商品房里面。当然这只是其中一个市场,数据显示东南亚整体人口6.8亿,平均年龄20--30多岁,这样的体量足以产生相对来讲比较好的产能转移和基建周期,形成一次较大规模的有色金属产业景气周期。
这里面的图片我们用粗钢产量占比来表述整个产能转移周期,1900年到现在,绿色的这部分本来是美国,这都是占比。绿色这部分是美国,美国长期来讲一开始粗放产量占全球比重非常高,后来转到德国、苏联还有日本以及亚洲四小龙,蓝色部分是中国,现在产能占比非常高,过了基础潮之后我们在全球占比就会出现下降。我们大胆预测未来十几年时间,这种产业趋势是在东南亚甚至不排除非洲,这块形成有色金属形成大周期的需求所在。
我们再从另外一个角度思考金属周期的问题。这个图是我们之前写的一个报告,非常有意思的观点,提出来大家探讨。每次共和党执政会遇到商品的大牛市,民主党执政会遇到一次科技的泡沫。1981-1993(里根+老布什)年有一次海湾战争以及原油、商品大牛市,1993年-2000年(克林顿执政)是互联网泡沫,2001-2008年小布什执政又是一次重资产(原油、商品)泡沫,2009-2016年是奥巴马在任时又产生轻资产泡沫。我们这篇报告写在特朗普上台之前,我们认为特朗普若赢得大选,商品可能迎来新的景气周期。站在目前的时间点我们想一下,铜价什么时候开始上涨的?原油、国际航运指数呢?是不是在特朗普上台前后那几天开始上涨,而且联动上行?
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