【深度报告】现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业-北极星火力发电网

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随着垃圾末端处置增量市场放缓，固废龙头企业抢占环卫入口，布局再生资源回收，建立起固废运营全产业链将成未来趋势。预计2020年，全国垃圾焚烧运营市场规模将达到298亿元。行业集中度提升可期。以日本为鉴，随着未来环保趋严，尾气、飞灰、炉渣等环保标准提升后，将挤压低价中标项目的盈利空间，部分运营能力不足的企业可能转让其在手项目。目前，行业内主要参与者在中国的在手垃圾处理能力已经超过66万吨/日，和2020年70万吨/日的目标接近。随着未来几年已在手产能投运完毕，行业将逐渐进入市场集中度提升期。

上市公司在建和待建储备项目充足，保障业绩增长。上市公司平均约有近一倍的产能扩张空间。同时，垃圾焚烧为主业的上市公司盈利能力表现优异，平均毛利率为40.59%，净利率为23.46%。从收入端来看，盈利水平影响因素包括垃圾处理费、吨垃圾发电量、上网电价(项目是否进入新能源补贴目录)、产能利用率等;从成本端来看，影响因素包括公司的运营管理效率、是否自有装备、公司融资成本。

1 垃圾焚烧行业投资机会

1.1 垃圾收运为入口，固废龙头全产业链布局或成趋势

按垃圾的来源分类，我们每天产生的垃圾包括居民垃圾和工业垃圾，居民垃圾包括生活垃圾、餐厨垃圾、建筑垃圾等，工业垃圾包括一般工业固废和工业危废。对上述垃圾都需要进行收集、转运、处理乃至最终处置。

其中，具有综合利用价值的垃圾经过拆解、预处理后，深加工成再生资源利用产品;而一般垃圾处理方法主要有物理处理法(重力分选、磁力分选、电力分选、光电分选等)，生物法(堆肥、厌氧消化等)、化学法(热解法、焚烧、电力辐射、溶剂浸出等)。其中，最终处置方法主要是填埋及焚烧。

随着垃圾末端处置市场增量放缓，龙头企业抢占环卫入口，布局再生资源回收，建立起固废运营全产业链成未来趋势。

一方面，我国的垃圾回收利用率提升将是大势所趋，布局前端垃圾收集清运的企业未来将直接掌握城市中的再生资源，因此对于垃圾焚烧企业来说，环卫服务行业是固废处理行业的关键入口。

另一方面，随着垃圾焚烧等末端处置增量市场趋于饱和，环卫市场空间广阔，增速快，龙头企业也期望通过业务链的延伸进入新蓝海市场，维持自身业绩稳健增长。

以龙马环卫承接的六枝特区环卫项目为例，以清扫保洁1.09元/月/平方米、收运95元/吨单价测算，环卫服务收入每年约8000万，按处置61元/吨，每吨垃圾发电300度测算，垃圾焚烧处置收入约4700万，服务环卫运营市场空间大于后端处置。

1.2 2020年垃圾焚烧运营市场将达298亿

城市生活垃圾量持续增长，垃圾焚烧占有率快速提升。我国城市垃圾清运量由2010年的1.58亿吨上升到2015年的1.91亿吨，年均复合增速3.9%，2017年起已达到2亿吨以上。

同时焚烧无害化处理逐渐得到推广，垃圾焚烧占生活垃圾无害化处理量的比例从2010年的19%增长到2015年的34%。

“十三五”规划指导下，垃圾焚烧处理能力将翻倍。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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