北极星

搜索历史清空

  • 水处理
您的位置:电力火电火电动态市场正文

【深度报告】现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业

2018-07-30 09:13来源:东兴证券作者:洪一关键词:垃圾发电发电量电价收藏点赞

投稿

我要投稿

2.3 垃圾分类提速,垃圾热值提升空间大

垃圾发电量主要受热值影响,生活垃圾的热值取决于挥发分、水分;其中,塑料类、纸类和布类对热值的贡献很大,因此商业发达及居民生活水平较高城市,垃圾发电资源条件较好。此外,垃圾分类的推进也通过以下方面提升了垃圾热值:1)垃圾分类后禁止不可燃垃圾(例如砖石垃圾)进入焚烧炉;2)分类处理降低进入焚烧炉的垃圾含水率。

以日本为例,自2000年起,日本先后颁布实施了《家电回收法》、《食品回收法》等与垃圾减量相关的法律,从源头上减少垃圾,实行垃圾分类。日本一般将垃圾分为可燃垃圾、塑料瓶类、可回收塑料、其他塑料、不可燃垃圾、资源垃圾、有害垃圾、大型垃圾。但各个区域又有所不同,日本横滨市垃圾分类种类达10种,上胜市垃圾分类种类达44种。进入垃圾焚烧厂的垃圾,基本上是可燃垃圾中热值高的,日本部分垃圾焚烧厂吨垃圾发电量达到500度/吨以上。

我国目前垃圾收集方式多采用混合收集,收集的垃圾有三个特点:

(1)含水率高,一般为45%-65%,一些南方城市在夏季高达70%,而发达国家一般为30%-35%;

(2)有机成分高,餐厨垃圾部分高达40%-60%,而发达国家一般在20%左右;

(3)热值低,垃圾中可燃质不高,一般在1000kcal/kg,且垃圾品质不稳定。我国目前吨垃圾发电量在280-300度左右,发达沿海地区垃圾焚烧站的吨垃圾发电量可达300-330度。随着垃圾分类的推进,以及消费水平提升后,生活垃圾可燃物比重的提升,我国的吨垃圾发电量对比日本等发达国家,有60%的提升空间。

3 国内垃圾焚烧上市公司比较

3.1 在手项目:固废垃圾焚烧企业在手项目充足

从A股及港股上市的垃圾焚烧企业在手项目情况来看,上市公司在建和待建的储备项目都较为充足,约有近一倍的产能扩张空间。

储备项目比重较高:兴蓉环境、启迪桑德,在建及规划项目产能/已运营项目产能的比例分别为400%、288%;

储备项目比重较低:上海环境由于区域局限性,早期的项目和营收主要在上海,上市后虽然加速了外省项目开拓,但储备项目仍然最少,在建及规划项目产能/已运营项目产能的比例为39%;光大国际由于体量较大,在建及规划项目产能/已运营项目产能的比例也较低,为69%。

其中中国天楹在建及规划项目产能/已运营项目产能的比例达到189%,并已开始布局海外项目。公司拟建越南河内省4000/吨垃圾焚烧项目,在越南清化省、福寿省合计已签署2000/吨垃圾发电项目;

收购西班牙全球最大固废公司Urbaser100%股权后,公司在环卫服务领域也将积累管理经验,订单承接有望提速;,与此同时,公司在建垃圾资源化技术上也有所储备。

3.2 盈利能力:平均毛利率为40.59%,净利率为23.46%

从收入来说影响垃圾焚烧项目盈利的要素较多,从收入端来看,影响因素包括垃圾处理费、吨垃圾发电量、上网电价(项目是否进入新能源补贴目录)、产能利用率等。

垃圾处理费:大部分上市公司早期项目的垃圾处理费水平都较高,随着竞争加剧,新签订单的垃圾处理费普遍有所下降。粤丰环保、瀚蓝环境项目处理费水平较高,瀚蓝环境项目平均处理费约70元/吨,粤丰已运营的5个东莞垃圾焚烧项目,处理费为110元/吨,在建待建项目的处理费也集中在65-95之间。

吨垃圾发电量:主要取决于垃圾热值,目前南方、发达沿海地区的垃圾热值要高于北方内陆区域,因此,珠三角项目较多的瀚蓝环境、粤丰环保,长江经济带项目较多的上海环境、中国天楹,沿海发达区域为主的绿色动力,吨垃圾发电数据理应较优。

上网电价:垃圾焚烧项目进入新能源补贴目录后,享受0.65元/kwh的垃圾发电上网电价。

产能利用率:垃圾焚烧企业大多有90%以上的产能利用率,兴蓉环境由于2400吨/日万兴环保项目于17年投产,粤丰环保由于来宾一期、科伟二期及兴义二期等项目17年投产,使得当年产能利用率偏低。

从成本端来看,影响因素包括公司的运营管理效率、是否自有装备、现金流情况。

自有装备有利于节约投资成本,即减少计入营业成本的折旧,提升毛利率水平;公司较好的现金流和较低的融资利率可降低融资成本,节约财务费用。

垃圾焚烧上市公司平均毛利率为40.59%,净利率为23.46%。其中,伟明环保毛利率、净利率最高,分别达到61%和49%,由于伟明环保自有焚烧装备,不计销售收入,在运营期也不用计提折旧,因此运营期财务指标较优;综合未来项目各方面因素,我们认为粤丰环保、瀚蓝环境、绿色动力储备项目以沿海经济较发达区域为主,处理费水平高,未来长期盈利能力将保持在较高的水平。

在今年偏紧的融资环境下,现金流成为制约环保公司业绩增长的关键要素。在环保水处理、大气治理、监测、固废这四个大板块中,固废板块现金流最优。其中,垃圾焚烧行业运营体量大、集中度较高、龙头格局清晰,易出龙头企业。结合城镇化趋势和垃圾清运率提高,我们预计2020年,全国垃圾焚烧运营市场规模将达到298亿元,整个“十三五”期间垃圾焚烧市场规模在1015亿元左右。“十三五”期间垃圾焚烧建设市场规模约2085亿元。

投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

特别声明:北极星转载其他网站内容,出于传递更多信息而非盈利之目的,同时并不代表赞成其观点或证实其描述,内容仅供参考。版权归原作者所有,若有侵权,请联系我们删除。

凡来源注明北极星*网的内容为北极星原创,转载需获授权。

垃圾发电查看更多>发电量查看更多>电价查看更多>