华能国际：上半年业绩增 170% 火电利用小时持续改善-第2页-北极星火力发电网

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2018 年以来，公司发电量增速明显，上半年机组利用小时达 2020 小时，同比增加 132 小时；火电利用小时 2104 小时，同比增加 170 小时，其中，燃煤机组利用小时达 2189 小时，同比增加 203 小时；燃气机组利用小时 1236 小时，同比减少 79 小时。燃气机组利用小时有所下滑，主要原因为：2017 年下半年，燃气机组新增 60.8 万千瓦，新增装机较多，机组发电量增速不及装机容量增速。

4. 财务费用占营收比重 6.19%，未来有进一步降杠杆空间

上半年，公司销售费用 1364 万，同比增加 114.91%；管理费用 18.5 亿，同比增加 3.21%；财务费用 51 亿，同比增加 12.9%；由于债务规模及平均利率同比上升，公司利息支出 51.39 亿元，同比上升 10.21%。

作为最大的电力企业，为满足资本开支、公司运营需求、债务偿还需求，公司需要持续使用债券滚动融资。近几年公司带息负债持续增加，目前已增至 2294 亿元，年度财务费用率均位于 4%以上。18 年上半年，公司财务费用 50.99 亿元，带息负债 2294 亿元，计算得到上半年财务费用率已经达到 2.22%。

18 年公司拟投产项目共计 20 个，其中上半年投产 10 个项目，下半年投产 10 个项目。此外公司还有在建项目北京热电 3 期工程、大连热电项目等。

受国家环保政策影响，公司未来三年火电项目投资逐渐收缩，风电投资每年保持较大规模，光伏投资规模较小且稳定。据公司统计，未来三年的资本支出将逐年减少，2018~2020 年分别为 195.11 亿元、187.75 亿元和 161.83 亿元，其中火电投资分别为 55.07 亿元、55.00 亿元和 29.58 亿元，风电投资分别为 88.7 亿元、90 亿元和 90 亿元，光伏每年投资 10 亿元左右。

公司新增装机减速，资本支出逐渐降低，降杠杆将成为未来释放业绩的有力抓手。

5. 新收购集团发电资产，未来资产证券化有望进一步推进

为支持华能国际业务发展，华能集团在华能国际境内外首次公开发行时就避免同业竞争做出过承诺，将华能国际作为华能集团常规能源业务最终整合的唯一平台。

自公司上市以来，华能集团累计注入营运机组的权益装机容量约 36,390 兆瓦、在建装机容量 3,666 兆瓦以及新项目开发权。此外，华能集团通过参与公司的股权融资累计注入约 60 亿元人民币现金。

2016 年 10 月 14 日，公司受让华能集团持有的华能山东发电有限公司 80%权益、华能吉林发电有限公司 100%权益、华能黑龙江发电有限公司 100%权益以及华能河南中原燃气发电有限公司 90%权益。

2018 年 7 月 31 日，公司之子公司山东发电于与泰山电力（系华能集团全资子公司能交公司的控股子公司）签署《转让协议》，山东发电以人民币 18.00 亿元收购泰山电力拥有的山东聊城热电注册资本中 75%的权益、山东华能莱州风力发电有限公司(“莱州风电”)注册资本中 80%的权益、莱芜热电注册资本中 80%的权益、莱芜发电注册资本中 15%的权益。

根据公司公告，华能集团将继续将优质资产注入华能国际，以支持公司的可持续发展。

6. 盈利预测

基于对目前煤价和电力供需形势的判断，我们预计公司 18、19 年归母净利润 64.55、74.75 亿元，对应 EPS 为 0.42、0.49 元，当前 PE 为 17.8x、15.4x。公司系火电龙头企业，资产质地优秀，维持目标价 8.7 元，由于近期股价涨幅较大，根据天风评级标准，将评级由“买入”下调为“增持”。

财务预测摘要

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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