报告｜煤价下行带来火电业绩改善对煤价乐观的基础是对利用小时数的悲观-第5页-北极星火力发电网

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独特的资源与需求分布，造就了我国西煤东运、北煤南运长期格局，坐拥渤海湾三大出海口的河北，成为了“三西”地区优质煤炭运输的重要枢纽。从需求来看，沿海地区经济发展水平相对较高，对于能源、电力需求也较为旺盛，广东、江苏、山东、浙江四省多年来用电量水平持续保持前列，而广东、浙江、两省基本没有煤炭资源，山东、江苏本省煤炭资源也无法满足自身需求。大秦线、朔黄线两条主要的煤炭运输铁路干线贯穿河北，根据大秦铁路及中国神华相关披露数据来看，2018年两条煤运铁路干线运输量有望达到7.5亿吨，约相当于2018年国内铁路煤炭发运量的32%，如考虑石太线，以及2018年全线贯通的唐呼线带来的潜在增量，过境河北的铁路煤炭运输量将达到全国铁路煤炭发运量的40%。

公司控股电厂多布局于铁路沿线，交通较为便利，此外沙河公司、国泰公司、邢台热电三家电厂亦靠近河北中南部煤炭主产地。我们认为，这将有助于公司发挥区位资源优势，保障煤炭供给，并合理控制煤炭采购成本。图8为河北省内主要煤运通道、煤炭发运港口及公司控股在运电厂分布。

公司煤炭价格随市场波动，但2013年之后都保持低于港口煤价的水平，煤炭成本控制能力逐步体现。近年来，公司持续开展燃料精细化管理，加强燃料政策信息研究与市场形势预判，深化与国有大型煤企合作，积极开拓新煤源，优化燃煤结构，加大经济煤种掺烧力度，合理控制煤炭成本。通过对比公司近年来煤炭价格与港口价格、冀北电煤价格指数、冀南电煤价格指数的走势，我们发现，在2012、2013两年，公司煤炭价格与港口价格走势并不同步，且之前虽然方向同步，但变动幅度也无法匹配。考虑2012年之前公司旗下电厂仅西电公司、西二公司、国泰公司三家，且控股装机仅为3GW，因此或无法代表行业，此外2013年沙河公司、任丘公司投产，新机组投产带来的地域煤炭成本差异或同样影响当年煤炭成本变动，因此我们认为，对于公司来说2013年之后的煤炭价格对比或更具有参考意义。2014年，公司完成对集团资产收购，实现了对宣化热电、邢台热电的并表，控股装机容量达到5.68GW，较2012年几乎实现翻倍，也形成了公司现有资产的规模雏形，自此之后，公司整体煤炭价格均低于同期港口价格，与冀南、冀北、电煤价格指数相当，但表现出略强的波动性。图9为公司煤炭价格与港口价格及电煤价格指数对比。

煤炭成本控制有效，长期亏损电厂逐步成为重要利润贡献点。西电公司和西二公司均位于石家庄市平山县，二者厂址较为接近，且总体装机规模均为120万千瓦级别，因此二者在一定程度上具有较强的可比性，且从资产规模来看，西电公司由于投产时间较久，总资产规模更小，净资产规模更大，理应获得较高的盈利能力。我们通过分析2007年以来二者的收入和利润情况发现，由于机组总体规模体量相近，二者收入水平基本相当，但从盈利能力来看，西电公司盈利水平较西二公司存在较大差距。但这一现象在2013年之后逐步改善，至2017年由于西电公司利用小时数较高，其利润水平实现对西二公司的反超。我们认为，折旧方面西电公司较西二公司更具优势；人工成本方面西电公司由于投产较早或存在一定的劣势，但或许无法解释过大的盈利差距；煤耗方面，西电公司机组年代较老或许存在劣势，但考虑国内火电机组水平已经较为成熟，差距亦不会过大。因此我们判断，西电公司盈利能力的改善更多的原因或来自煤炭采购来源的梳理和相应的成本控制。图10为西电公司与西二公司2007-2017经营情况对比统计。

2.2.保障京津供电、民生供热重任在肩，河北火电机组有望维持高利用小时数

2011年以来河北省用电量增速均低于全国平均水平，但其利用小时数均高于全国平均水平，我们认为决定河北火电机组利用水平的核心因素不在于用电量增速，而在于电力缺口，因此我们惜墨于分析河北用电量增速。全国电力供给过剩并不代表局部地区过剩，空间分布不均现象长期存在。中国幅员辽阔，各地区之间的地理条件、气候条件、资源禀赋、经济发展状况均存在着较大的差异，因此局部地区的电力供需也存在较为明显的不平衡。从有统计的31个省区的情况来看，其中有19个省区在2017年的用电需求高于发电供给，如剔除缺口占比10%以下的省份，则共有14个省区需要外部提供电力供给以满足自身需求，如表7。

原标题：建投能源：被忽视的区域火电龙头，尽享资源负荷双中心

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