龙源电力香港上市 ——谢长军回顾龙源电力香港主板IPO全过程

4. 基石投资者

遵照市场惯例，龙源电力的交易引进了基石投资者，涵盖了主权财富基金、全球机构投资者、地区富豪、中资背景投资者等五家基石投资者，对股票认购，起到了很大的推动作用。中投认购4亿美元，中国人寿认购1.8亿美元，罗斯基金认购1亿美元，惠理基金认购3000万美元，东亚银行认购2000万美元，合计7.3亿美元基石投资，约6.93亿股，占比28%，锁定期全部是12个月。

5. 分析师教育和预路演

龙源项目的分析师，分别是来自摩根士丹利的Simon Lee和瑞银的Stephen Oldfield两位先生。分析师在发行人管理层路演之前进行了"预路演"，提前对投资者进行教育，并获得投资者的反馈，以便给发行人路演和价格区间的确定，提供充分的依据。两家投行分析师非常辛苦，在10天时间里，走了三大洲，六个城市，召开了174场一对一会议，11场小组会议，会见了346家机构投资者。在预路演反馈中，有对中国风电行业看好、政府支持力度较强、公司增长良好等正面评价，也有关于CDM收入不确定、限电等问题的顾虑，为后来发行人管理层全球路演做了充分前期准备工作。

6. 管理层全球路演

2009年11月23日，从香港开始龙源电力上市发行管理层全球路演，历时两周，12月3日在纽约结束。这两周也是我本人人生工作经历中最紧张和最繁忙，也最有挑战的两周。在两周时间里，国电集团公司总经理朱永芃先生和总会计师张国厚先生，分别率领一些部门同志参加了部分路演工作。我带队国电集团公司资本运营部主任栾宝兴、公司副总经理黄群、总会计师李红梅、董事会秘书贾楠松，及公司有关部门负责同志前往亚洲、欧洲和北美州等各地，进行全程路演，做足投资者工作。路演日程安排的非常紧凑，每天的早餐、午餐都有会议(我和团队经常在车上吃汉堡等快餐，虽然是早餐会和午餐会，我本人也无法享受美食，只能看着别人吃饭，而我在不停的介绍和回答投资者的问题)与投资者交流，而其他时间安排一对一会议，攻克重点投资者。

我们希望能够在有限的时间里与更多的投资者沟通接触，尤其在欧洲，创下了一天走三个国家的记录，而我们从新加坡到伦敦是乘坐红眼航班，在伦敦时间清晨落地就直接赶往会议室，连线香港召开远程新闻发布会。

整个全球路演历时两周，从香港开始，途经新加坡、伦敦、法兰克福、日内瓦、波士顿，到纽约共七大世界金融中心，举行了68场一对一会议，7场早/午餐会议，共与超过500位机构投资者进行沟通。投资者的下单认购率达到了84%，使得投行颇为吃惊和钦佩。

路演是紧张的，同行的公司和中介团队都非常辛苦，每天起得最早、睡得最晚的是团队工作人员，记得有几次看到他(她)们在酒店大厅等人时都睡着了，可见有多疲劳。

路演期间投资者关注重点主要有以下一些内容。关于行业的一般问题：CDM的前景、电网线路建设问题、电价的趋势、监管支持。关于公司的最常问问题包括：火电资产、母公司的资助、增长计划和融资需要、储备资源、有关其他可再生能源和国际扩张的策略、盈利能力和回报、竞争和相对的表现、对管理层的激励等等。

路演提问中令我印象最深的是在伦敦。一位投资公司项目经理问我，"谢先生，你没有公司任何股份，你会很敬业的把公司做好吗？为什么？"我的回答是，在中国特别是央企，几乎所有的管理层都没有股份，但他们的工作做的都很好，我不谦虚的讲，我是他们当中的佼佼者，我会把龙源工作做的更好，请投资者放心。而且，我还补充了一句，我是十分讲究诚信的人，我说的话是要兑现的。几年过后，这位投资者在公司年度业绩路演中再见到我时说，谢先生说的话是兑现了承诺的。路演是对管理层特别是对总经理的挑战和考验，需要当场回答投资者提出的各种问题，并解除顾虑。路演正逢"哥本哈根会议"即将召开，期间又发生迪拜主权债务危机，这些都使得投资者增加了顾虑和疑问，对路演过程形成了挑战，但都一一被管理层化解。路演期间，龙源电力股票受到了热烈的追捧，路演首日即实现足额认购，最终达到了601亿美元的需求建档。

7. 定价过程及策略

12月3日(当地时间下午5点)，美国纽约摩根士丹利办公大楼，龙源电力上市团队、中介公司团队连线龙源上市北京留守团队讨论发行定价问题。首次公开发行定价是一个完全透明的过程。分析师进行预路演后，投行建议一个初步的价格区间，由公司最终决定并在路演第一天公布。这个定价区间本身就是一个销售策略，低端以吸引更多投资者了解公司投资故事，高端必须具有足够的空间，让融资额度最大化，但不能吓跑投资者。

龙源股票的初始价格区间为6.26港元/股至8.16港元/股，相当于23.2至30.2倍预估市盈率。对龙源电力管理层全球路演的表现，投资者的反响也很热烈，结果十分满意。

由于投资者强劲需求不断推高公司价格，最终定价会议上，公司和中介机构，一致同意发行价格定在价格区间上限8.16港元/股。

8. 龙源电力成功上市

定价后，龙源电力上市团队在美国兵分两路，一路由董事长朱永芃带队，留在美国考察新能源发展项目并作暂短休整，一路由我带队，立刻返回国内准备香港上市的相关工作。

2009年12月10日，龙源电力香港H股(00916.HK)上市交易，发行规模达201.09亿港元(行使绿鞋，超额配售选择权后)，公司总市值约为78.59亿美元，龙源电力上市规模和定价在当时都创造了多项记录：

2009年全球能源行业最大规模IPO、史上全球第二大规模可再生能源IPO、史上最大规模亚洲可再生能源IPO；史上首次中国风电发电公司IPO、史上最大规模中国电力企业IPO等等。龙源电力IPO募集资金规模201.09亿港元(约等于26亿美元)，相当于当年华能国际、华电国际、大唐国际、中电国际四家企业海外第一次融资的总额24亿美元（还多2亿美元）。

此次龙源电力定价是2008年以来香港市场发行估值最高IPO、中国国企海外发行估值最高IPO。国际配售部分，龙源达到了超过27倍的认购，吸引了超过400个账户的订单，并产生了超过290亿美元的需求；香港公开发行部分超过235倍认购，冻结了合计2,080亿港元的资金。

龙源电力香港联交所上市开锣后，我陪同朱永芃董事长接受了香港各大媒体的采访，反响十分热烈。他们称"龙源电力香港上市创造了世界可再生能源发展的历史"。

上市后首3天，龙源股价上涨20.6%，远高于当时中资独立发电商和恒生指数上涨幅度。12月14日，成为摩根士丹利资本国际中国指数成分股。

12月10日当天在香港，12月18日在北京人民大会堂，公司举行了两场庆功答谢招待会。邀请各级领导和社会名流、投资商、中介机构代表等出席，共同见证龙源电力辉煌的时刻。"不忘初心，牢记使命"，龙源人又再次启航踏上新的征程。

（六） 经验总结

我个人认为，龙源成功登陆香港资本市场，经验主要有四个方面：

第一是实力，此次发行展现了龙源电力骄人的业绩，凸现了龙源电力强劲的增长潜力，无论多么成功的股票发行，其背后一定是有一个良好的基本面支撑，在此基础上才可能通过投资者故事的打造，与投资者的沟通，实现成功发行。龙源电力上市发行遇到了一个合适的"窗口"。

第二是机遇，龙源电力借助国内外风电行业腾飞趋势，抓住了资本市场时机。

第三是团队力量，在国电集团和龙源公司内部，领导给予高度重视，卓越上市团队辛勤努力，发挥出聪明才智。

第四是中介团队的作用，此次上市集结了一个高质量、高水平、高融合度的精英中介团队，龙源电力上市团队与中介团队紧密地合作，完美应对各种挑战，超额出色完成既定任务。