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前言:从中观三维度探讨企业盈利变化与成长性。本篇报告旨在从商业模 式、行业空间、行业格局三维度探讨水电企业的盈利变化与成长性。其中, 商业模式是企业的盈利模式和增长模式。作为典型的重资产行业,水电企 业的盈利模式中收入取决于电价和发电量(装机量、利用小时),而成本则 主要表现为固定资产折旧(单位投资成本)和财务费用(融资成本);增长 模式本质是装机量上的增长。行业空间可以判断两点,其一是水电行业未 来的装机量增速;其二则是增量项目盈利的边际变化(主要影响因素是单 位投资成本和利用小时)。行业格局阐述了高投资壁垒如何导致行业高集中 度、西电东送如何通过影响水电企业电价和利用小时进而重塑了行业格局。
商业模式:典型重资产行业模式,高 CAPEX+充沛 CFO 。水电行业的商 业模式属于典型的重资产行业商业模式,水电站建设主要表现出建设期高 CAPEX 和投产后运营期充沛 CFO 的基本特征。其中,建设期由于水电站 所在的地理位置不同,导致其施工难度各不相同,因此水电站的单位投资 成本范围波动也较大。当前水电公司水电站单位投资成本中位数为 0.9 万 元/kw,长江电力、华能水电、国投电力在运水电站单位平均投资成本分别 为 0.93、1.16 和 1.30 万元/千瓦时,长江电力成本优势较为显著。运营期分 为三个阶段:(1)折旧期+贷款还本付息期,该阶段随着还本付息压力逐步 减轻,现金流以及净利润逐渐上升;(2)折旧期(还本付息结束),该阶段 现金流和净利润均在较高水平维持稳定;(3)折旧期结束,该阶段净利润 进一步提升至更高水平后维持稳定、现金流则稍有回落后维持稳定。
行业空间:资源开发超六成,优质水电资源日益稀缺,开发有望逐步由流 域中下游向上游转移。截至 2018 年末我国水电装机容量为 3.5 亿千瓦,占 技术可开发量的 63%。其中,十三大水电基地目前规划总装机量达到 2.86 亿千瓦,占到可开发总装机量的 53%。当前在建项目主要集中在金沙江(长 江电力)和雅砻江水电(国投电力)基地,在建装机分别为 3417 和 1006 万千瓦。随着国内水电资源的不断开发,主要河流中下游优质水电资源基 本上开发完毕,优质水电资源变得日益稀缺,后续水电开发的趋势预计将 更多由中下游向上游转移,由此可能会带来单位投资成本的上升与利用小 时数一定程度的下降并造成水电站开发的经济性(IRR)难以保障。
行业格局:集中度高、西电东送重塑行业格局。当前政策鼓励发展大型水 电而大型水电站的前期资本开支很大且建设期无任何收益,因此行业具有 很强的投资壁垒,导致行业集中度较高。行业前七大企业均为大型央企, CR7 占比高达 55.28%,且后续很大可能进一步提升。当前西电东送”“北、 中、南”三大输电通道的基本格局已经形成,西南地区主流水电站电价分 为两种模式,即外送电电价和上网标杆电价,实行西电东送后合同电价的 高低次序基本上为外送两广电价>四川标杆电价>外送沪浙电价>云南标杆 电价;市场电方面,送广东地区电站包括长江电力、华能水电、华电集团 以及国投电力等 19 座水电站,竞争较为激烈,市场电折价幅度高;华东地 区基本无竞争关系,市场电折价幅度低;云南省内消纳的格局相比四川省 压力更大。
业绩稳健+高股息率的类债属性仍将是水电龙头的主要特征。从存量上看, 一方面水电龙头能够在其控制流域内实行多个电站梯级联调,从而熨平来 水波动,在保证消纳的前提下维持利用小时数的相对稳定;另一方面,随 着还本付息压力逐渐减轻,财务费用的不断下降可以冲抵市场电交易比例 扩大可能带来的不利影响。因此,水电龙头的业绩有望持续保持稳健。从 增量上看,随着优质水电资源越来越稀缺,当前水电龙头的 CAPEX 正在 不断下滑,企业利润预计将更多的以分红的形式回馈投资者。稳健的业绩 叠加高比例的分红,高股息率的类债属性预计仍将是水电龙头的主要特征。
投资策略:看好高股息率龙头及不受平台制约的高成长标的。当前经济增速缓慢下行预计将带动利率趋势向下,业绩稳健且愿意回报股东的权益资 产价值性不断凸显。从出发点上看,购买业绩稳健、高分红权益资产的主 要吸引力是稳定的业绩+较高的分红率所导致的高股息率。但从结果看,资 金的不断涌入还会对业绩稳健、高分红权益资产的估值产生持续抬升作用。 目前拥有稳健业绩+高分红率的水电行业龙头股息率大致在 3.5%-4%区间 内,极具吸引力的高股息率有望带来公司估值的持续抬升,具备战略配置 的价值,推荐长江电力、华能水电、桂冠电力。此外,当前全国水电资源 开发已超六成,且优质水电资源变得稀缺,行业增长空间预期不断收窄且 多数增量项目盈利性边际向下,而多数水电龙头受制集团平台约束,成长 性略显不足。我们看好不受集团平台约束的国投电力,公司作为国投集团 的唯一上市平台,未来有望在水电和新能源发电两个领域提升装机以获得 高成长性。
风险提示:(1)来水波动风险;(2)水电消纳能力不足风险;(3)市场电 占比扩大风险。
(来源:中泰证券 作者:李俊松 王瀚)
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为确保按照省委省政府要求,8月底前全面完成竣工验收,5月14日至5月15日省能源局逐市州组织召开了小水电竣工验收工作推进会。会议邀请中国电建集团西北勘测设计研究院有限公司专家介绍了小水电竣工验收流程及注意事项,通过听取小水电业主工作面临困难,与市州、县政府沟通协调,向小水电业主提供了完
作为西北地区最大的绿电铝供应商,连日来,青海省投聚焦存量资产提质增效,强化铝板块经营意识和成本意识,着力提升盈利水平。1-4月份,电解铝产量44.4万吨、销量43.17万吨,全力跑出生产“加速度”。抓对标管理,降低生产能耗。青海省投科学制定“一稳二降三提升”管理模式,积极开展全要素对标,持续
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北极星电力网获悉,南网储能发布2024年一季度报告,2024年第一季度,公司实现营业收入13.25亿元,同比减少5.96%;归属于上市公司股东的净利润2.85亿元,同比减少24.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.9亿元,同比减少23.62%;基本每股收益0.09元。
今年以来,云南能源监管办联合大坝安全监察中心会同4家乙级大坝水电企业,共同搭建“1+4+1”支部结对共建平台,通过党建引领、精准帮扶,指导4家水电站制定大坝安全管理水平提升“时间表”“路线图”,并建立月度会商推进机制,在共学、互联、互动中着力解决水电站大坝安全管理方面的难点、痛点和堵点
北极星电力网获悉,三峡水利发布2024年第一季度报,2024年第一季度,公司实现营业总收入24.67亿元,同比下降16.21%;归母净利润1187.50万元。报告期内,三峡水利基本每股收益为0.01元,加权平均净资产收益率为0.11%。
北极星电力网获悉,4月19日,涪陵电力披露2023年年报,2023年,公司实现营业总收入34.42亿元,同比下降3.36%;归母净利润5.25亿元,同比下降14.25%。经营活动产生的现金流量净额为11.29亿元,同比下降30.87%;报告期内,涪陵电力基本每股收益为0.48元,加权平均净资产收益率为10.99%。公司2023年年度利
北极星电力网获悉,三峡水利披露2024年一季度发电量、上网电量及售电量完成情况。2024年第一季度,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量2.9800亿千瓦时,同比上升189.52%。其中重庆地区2.9422亿千瓦时,同比上升189.39%;芒牙河二级电站所处云南地区0.0378亿千瓦时,同比上升200%。公司下属及控股公
北极星电力网获悉,甘肃能源日前发布2024年第一季度业绩预告。2024年一季度,甘肃能源预计实现净利润5,000万元~5,500万元,实现扭亏为盈。公告称,本报告期与上年同期相比,预计归属于上市公司股东的净利润增长,主要是报告期内公司发电量增加,发电收入增加。本报告期公司所属电站发电量14.22亿千瓦
5月16日,总浇筑量为3.87万立方米的玛尔挡水电站面板混凝土浇筑全部完成,提前60天完成目标任务,为年底全部机组投产发电奠定了坚实基础。国能青海黄河玛尔挡公司、西北院、水电三局、西北咨询公司等参建各方共同见证这一标志性时刻。玛尔挡水电站位于海南藏族自治州同德县与果洛藏族自治州玛沁县交界
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建“超级”大坝,创精品工程近日,由中国电建设计承建的叶巴滩水电站大坝混凝土浇筑突破100万立方米实现了大坝浇筑高度突破100米以来的第二个“一百”节点目标为2025年年底首台机组投产发电奠定坚实基础◆◆◆◆◆叶巴滩水电站总装机容量2240兆瓦,最大坝高217米,为国内在建最高双曲拱坝工程,是“十
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5月3日,国家能源集团大渡河金川水电站3号机组座环顺利吊装到位,标志着该电站第2台机组座环吊装圆满成功,机组座环实现安装进度过半目标,电站建设再一次完成里程碑节点,为电站按期投产发电按下了“加速键”。金川水电站位于四川省阿坝藏族羌族自治州金川县、马尔康市境内,已被列为国家支持青海等省
近日,福建省水利厅发布《关于以机制创新推动福建小水电绿色发展的建议》的答复,其中提到,七个部门出台《关于加快推进福建省小水电审批手续完善工作的通知》,对审批手续进行分类处置,下发审批权限到县一级,开展完善手续办理,已经明确2846座水电站审批手续合理缺项,167座补办审批手续。林业局主
4月28日18时16分,国家能源集团青海公司玛尔挡水电站5号发变组顺利完成72小时试运行,标志着玛尔挡发电工程初步建成,进入运行管理新阶段。国能玛尔挡水电站5号发变组试运行期间,机组设备运转良好,机组轴承瓦温、油温、各部振动、摆度值均在标准范围内,为机组长期稳定运行奠定了坚实基础。水电站位
4月30日,国家能源集团大渡河金川水电站工程帷幕灌浆钻孔15073米,标志着帷幕灌浆施工迈入新台阶,为电站按期下闸蓄水打下坚实基础。金川水电站位于四川省阿坝藏族羌族自治州金川县、马尔康市境内,已被列为国家支持青海等省藏区经济社会发展能源建设重点开发项目、四川省“十四五”能源发展规划重点建
4月28日,中国大坝工程学会组织召开深厚覆盖层基础处理精细化智能振冲控制技术科技成果评价咨询会,由中国工程院院士、行业知名专家组成的鉴定专家组一致评价认为,华能硬梁包水电站“智能振冲”科技成果总体达到国际领先水平。振冲碎石桩是指利用振动水冲法在地基中制成很多石料组成的桩体,可以起到
PART.01本周市场综述市场供需趋势市场供需趋势,本周网供电量环比上周上升7.0%;水电上网电量环比上周上升17.6%;火电上网电量环比下降18.6%;新能源上网电量环比上周变化幅度不大;外购电量环比上周上升37.06%;留川电量环比上周上升7.6%,外送电量环比上周下降33.2%。综合来看,本周各项指标的趋势表
5月14日,中国华电党组书记、董事长江毅在成都拜会四川省委书记、省人大常委会主任王晓晖。双方围绕抢抓国家重大战略机遇,更好服务国家“双碳”目标,就推进金沙江上游水风光一体化开发,推动新型储能、氢能产业加快发展,保障今年迎峰度夏电力安全稳定供应等交换了意见。四川省委常委、秘书长陈炜,
5月9日,澜沧江公司与水电水利规划设计总院签署澜沧江上游电站建设全过程技术咨询服务合作协议。根据协议,双方将在常规水电及抽蓄电站工程建设难题破解、技术咨询、新技术应用等领域进行广泛合作。
北极星电力网获悉,5月14日,湖北能源发布公告称,公司于2024年5月13日收到国务院国有资产监督管理委员会下发的《关于长江证券股份有限公司国有股东非公开协议转让所持股份有关事项的批复》,同意公司、三峡资本以非公开协议方式分别将所持长江证券约5.3亿股和约3.33亿股股份转让给长江产投,本次股份
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5月13日,中国华电党组书记、董事长江毅赴华电四川区域调研。江毅强调,要深入学习贯彻习近平总书记关于四川工作系列重要指示精神和在新时代推动西部大开发座谈会上的重要讲话精神,牢牢把握主责主业,全力服务地方经济社会高质量发展,勇担能源保供重担,促进绿色低碳发展,积极推动科技创新,加快形
古者名山大川,皆天子使吏治之,而入其贡赋。——《读史方舆纪要》我有一个研究抽水蓄能的朋友。好久没有见到他了,甚是想念。于是和他相约小酌,对酒当歌,聊一下抽水蓄能。他说,在刚入职的时候,有一次去新疆阜康抽水蓄能项目现场查勘,同行有一位经验非常丰富的地质专家,博闻强识,提携后进。一起
5月10日,三峡集团董事长、党组书记刘伟平一行在北京拜会中国气象局党组书记、局长陈振林。双方共同回顾多年来的合作进展,就下一步继续深化战略合作交换意见。中国气象局党组成员、副局长熊绍员,三峡集团副总经理、党组成员王武斌出席座谈。陈振林对刘伟平一行到访表示欢迎,感谢三峡集团长期以来对
5月9日,三峡集团董事长、党组书记刘伟平一行在北京拜会国家林草局局长、党组书记关志鸥。双方就贯彻落实习近平总书记关于重点生态工程建设的重要讲话指示精神,进一步推进生态治理进行深入交流。国家林草局副局长、党组成员唐芳林,三峡集团副总经理、党组成员吴胜亮出席会谈。关志鸥对刘伟平一行到访
近日,三峡集团发布湖北罗田平坦原抽水蓄能电站机电设备安装工程施工招标公告,湖北罗田平坦原抽水蓄能电站位于湖北省黄冈市罗田县九资河镇境内,地处大别山革命老区。该电站装机容量为1400MW,安装4台单机容量为350MW的水泵水轮发电电动机组,额定水头为597.00m,为日调节抽水蓄能电站。湖北罗田平坦
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