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前言:从中观三维度探讨企业盈利变化与成长性。本篇报告旨在从商业模 式、行业空间、行业格局三维度探讨水电企业的盈利变化与成长性。其中, 商业模式是企业的盈利模式和增长模式。作为典型的重资产行业,水电企 业的盈利模式中收入取决于电价和发电量(装机量、利用小时),而成本则 主要表现为固定资产折旧(单位投资成本)和财务费用(融资成本);增长 模式本质是装机量上的增长。行业空间可以判断两点,其一是水电行业未 来的装机量增速;其二则是增量项目盈利的边际变化(主要影响因素是单 位投资成本和利用小时)。行业格局阐述了高投资壁垒如何导致行业高集中 度、西电东送如何通过影响水电企业电价和利用小时进而重塑了行业格局。
商业模式:典型重资产行业模式,高 CAPEX+充沛 CFO 。水电行业的商 业模式属于典型的重资产行业商业模式,水电站建设主要表现出建设期高 CAPEX 和投产后运营期充沛 CFO 的基本特征。其中,建设期由于水电站 所在的地理位置不同,导致其施工难度各不相同,因此水电站的单位投资 成本范围波动也较大。当前水电公司水电站单位投资成本中位数为 0.9 万 元/kw,长江电力、华能水电、国投电力在运水电站单位平均投资成本分别 为 0.93、1.16 和 1.30 万元/千瓦时,长江电力成本优势较为显著。运营期分 为三个阶段:(1)折旧期+贷款还本付息期,该阶段随着还本付息压力逐步 减轻,现金流以及净利润逐渐上升;(2)折旧期(还本付息结束),该阶段 现金流和净利润均在较高水平维持稳定;(3)折旧期结束,该阶段净利润 进一步提升至更高水平后维持稳定、现金流则稍有回落后维持稳定。
行业空间:资源开发超六成,优质水电资源日益稀缺,开发有望逐步由流 域中下游向上游转移。截至 2018 年末我国水电装机容量为 3.5 亿千瓦,占 技术可开发量的 63%。其中,十三大水电基地目前规划总装机量达到 2.86 亿千瓦,占到可开发总装机量的 53%。当前在建项目主要集中在金沙江(长 江电力)和雅砻江水电(国投电力)基地,在建装机分别为 3417 和 1006 万千瓦。随着国内水电资源的不断开发,主要河流中下游优质水电资源基 本上开发完毕,优质水电资源变得日益稀缺,后续水电开发的趋势预计将 更多由中下游向上游转移,由此可能会带来单位投资成本的上升与利用小 时数一定程度的下降并造成水电站开发的经济性(IRR)难以保障。
行业格局:集中度高、西电东送重塑行业格局。当前政策鼓励发展大型水 电而大型水电站的前期资本开支很大且建设期无任何收益,因此行业具有 很强的投资壁垒,导致行业集中度较高。行业前七大企业均为大型央企, CR7 占比高达 55.28%,且后续很大可能进一步提升。当前西电东送”“北、 中、南”三大输电通道的基本格局已经形成,西南地区主流水电站电价分 为两种模式,即外送电电价和上网标杆电价,实行西电东送后合同电价的 高低次序基本上为外送两广电价>四川标杆电价>外送沪浙电价>云南标杆 电价;市场电方面,送广东地区电站包括长江电力、华能水电、华电集团 以及国投电力等 19 座水电站,竞争较为激烈,市场电折价幅度高;华东地 区基本无竞争关系,市场电折价幅度低;云南省内消纳的格局相比四川省 压力更大。
业绩稳健+高股息率的类债属性仍将是水电龙头的主要特征。从存量上看, 一方面水电龙头能够在其控制流域内实行多个电站梯级联调,从而熨平来 水波动,在保证消纳的前提下维持利用小时数的相对稳定;另一方面,随 着还本付息压力逐渐减轻,财务费用的不断下降可以冲抵市场电交易比例 扩大可能带来的不利影响。因此,水电龙头的业绩有望持续保持稳健。从 增量上看,随着优质水电资源越来越稀缺,当前水电龙头的 CAPEX 正在 不断下滑,企业利润预计将更多的以分红的形式回馈投资者。稳健的业绩 叠加高比例的分红,高股息率的类债属性预计仍将是水电龙头的主要特征。
投资策略:看好高股息率龙头及不受平台制约的高成长标的。当前经济增速缓慢下行预计将带动利率趋势向下,业绩稳健且愿意回报股东的权益资 产价值性不断凸显。从出发点上看,购买业绩稳健、高分红权益资产的主 要吸引力是稳定的业绩+较高的分红率所导致的高股息率。但从结果看,资 金的不断涌入还会对业绩稳健、高分红权益资产的估值产生持续抬升作用。 目前拥有稳健业绩+高分红率的水电行业龙头股息率大致在 3.5%-4%区间 内,极具吸引力的高股息率有望带来公司估值的持续抬升,具备战略配置 的价值,推荐长江电力、华能水电、桂冠电力。此外,当前全国水电资源 开发已超六成,且优质水电资源变得稀缺,行业增长空间预期不断收窄且 多数增量项目盈利性边际向下,而多数水电龙头受制集团平台约束,成长 性略显不足。我们看好不受集团平台约束的国投电力,公司作为国投集团 的唯一上市平台,未来有望在水电和新能源发电两个领域提升装机以获得 高成长性。
风险提示:(1)来水波动风险;(2)水电消纳能力不足风险;(3)市场电 占比扩大风险。
(来源:中泰证券 作者:李俊松 王瀚)
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4月29日,华能泸定公司硬梁包水电站3号机组转子顺利吊装就位,标志着电站第二台机组全面进入总装阶段。作为水轮发电机组核心部件,转子吊装作业要求高、难度大,是机组安装最重要的工序。泸定公司严抓安全质量管控,不断优化安装工艺,确保转子平稳吊装。
4月25日,大唐缅甸太平江一级水电站站内400kW分布式光伏项目开工建设,标志着该公司落实大唐海外投资公司“耦合发展”改革创新部署迈出了“尝试性”的第一步,开启了大唐海外“耦合发展”新能源项目高质量发展的新篇章。大唐缅甸太平江一级水电站400kW分布式光伏项目是“耦合发展”的试点项目,计划工
在习近平总书记致金沙江白鹤滩水电站首批机组投产发电贺信重要指示精神指引下,哈电集团牢牢把握在国家发展大局中的战略定位,紧紧围绕高质量发展首要任务,认真总结、固化、应用和推广打造白鹤滩精品机组的经验和成果,勠力同心、砥砺奋进,以“新”提“质”,加快打造新质生产力,推动多项国家重大工
湖南电力调峰辅助服务市场运行以来,累计增发可再生能源电量超过130亿千瓦时,为激励火电机组参与调峰、促进可再生能源消纳发挥了重要作用。根据《湖南省电力辅助服务市场交易规则(2023版)》,调峰辅助服务市场费用由产生电网调峰需求的发电机组按照发电量公平承担。为满足河道基本生态功能和附近群
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近日,黄河明珠水利水电建设有限公司圆满完成南阳回龙水电站生活用水泵的改造工作,确保了泵房设备的正常运行。为保质保量完成此次改造工作,该公司组织项目部机械、起重等所有作业小组,提前熟悉作业流程、对施工方案进行学习和培训,确保作业顺利推进。同时,对作业中可能存在的安全隐患、危险因素进
近日,记者从三峡集团获悉,随着全球单机容量最大功率百万千瓦水轮发电机组的生产数据上送工业互联网平台,金沙江白鹤滩水电站厂站级工业互联网平台建设取得阶段性成果。至此,工业互联网平台在长江干流六座梯级水电站已全部部署完毕,标志着世界最大清洁能源走廊“工业大脑”基本建成。工业互联网是新
近日,由黄河明珠水利水电建设有限公司负责的南阳回龙水电站2号机D修后一次性启动并网,顺利归调,机组振动、摆度、温度等关键性指标均在规范内,运行工况良好。本次检修工期5天,主要完成了水轮机系统、发电机系统、自用电系统、机组励磁、保护、监控、调速系统及35KV设备清扫、检查、检修、试验等工
5月6日获悉,湖南柘溪水电厂6号机组近日通过72小时试运行,各项数据正常,机组保持稳定,顺利投运。至此,国网湖南省电力有限公司水电分公司2台老旧机组完成改造,为湖南电网迎峰度夏电力保供提供了支撑。据介绍,此次改造的2台旧机组是柘溪水电厂6号机组和凤滩水电厂1号机组,分别于1974年、1979年投
5月7日,中国能建葛洲坝生态环保公司党委书记、董事长杨贞武与中国能建广西水电工程局党委副书记、总经理徐清会谈,双方围绕生态环保、新能源等领域深化合作进行交流并达成共识。杨贞武对徐清一行到访表示欢迎,并介绍了葛洲坝生态环保公司业务情况及发展方向。他表示,双方合作基础良好,合作空间广阔
5月6日,三峡集团董事长、党组书记刘伟平在京与内蒙古自治区政府副主席代钦会谈,双方就深化生态治理和清洁能源领域战略合作进行深入交流。三峡集团副总经理、党组成员吴胜亮,内蒙古自治区政府副秘书长武向良出席会谈。刘伟平对代钦一行表示欢迎,对内蒙古自治区各级政府长期以来对三峡集团的信任、关
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“数”览国投电力-2023年度及2024Q1
针对近年来河北省抽水蓄能项目开工建设增多、事故风险逐渐显现的特点,4月24日,华北能源监管局有关负责同志在石家庄主持召开河北省抽水蓄能企业安全管理座谈会,通报前期集中检查发现问题,部署建设施工安全风险防控工作。河北省能源局有关负责同志出席会议并讲话,华源电力等7家抽水蓄能企业参加了会
北极星电力网获悉,三峡能源4月29日公告,2024年一季度营收78.99亿元,同比增长15.26%;归母净利润24.22亿元,同比增长0.1%。
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北极星电力网获悉,4月29日,国家能源局召开新闻发布会。国家能源局新能源和可再生能源司副司长潘慧敏介绍,2024年一季度,全国可再生能源新增装机6367万千瓦,同比增长34%,占新增装机的92%。截至2024年3月底,全国可再生能源装机达到15.85亿千瓦,同比增长26%,约占我国总装机的52.9%,其中,风电和
北极星电力网获悉,4月28日,湖北能源公布2024年一季度报告,2024年第一季度,公司营业收入52.06亿元,同比增长27.19%;归属于上市公司股东的净利润7.797亿元,同比增长150.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.54亿元,同比增长187.55%;基本每股收益0.12元。
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