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网约车抢装与“堰塞湖”现象放大销量波动
2H19营运性质车辆比例大幅下降。补贴退坡后营运性质车辆结构上环比有较大幅度变化,自6月份35.3%的高点滑落至24.3%,说明对全年销量更有预见性的To B性质车辆(例如各类电动网约车、出租车等)抢装效应更加明显。
强监管下新能源网约车缺乏强拉动。目前有一种声音是网约车可能会变成拉动新能源销量的强劲力量,我们认为网约车新能源化是大方向,但是目前限制不在新能源转化率、而在强监管下大量未合规化的存量车。在目前地方监管加严的大环境下,网约车要求平台、车、人三证齐全,而细则制定权力在当地。各地在车辆、人员和营运范围三个维度上均有较强的要求,使得合规的车辆与司机明显少于需求。据上海市交通委于8月13日通报的第二轮网约车平台检查结果,“滴滴出行”平台不合格网约车比例超过82%。我们认为网约车对新能源车的影响路径应当为:存量网约车首先合规化→后续监管力度决定网约车增速→新能源率决定对新车的拉动效应,目前还处在第一阶段。
图表: 2019年新能源汽车出租租赁上险量与增速
资料来源:交强险,中金公司研究部
厂商销量各有进退,产品端稳步提升
比亚迪蝉联国内新能源销售第一
2019年厂商销售情况中,比亚迪以23.0万辆的新能源汽车总销量蝉联国内销量第一,但落后于特斯拉全球销售36.7万辆的成绩,失去了全球销量第一的位置。头部自主厂商整体表现优秀,上汽乘用车、上汽通用五菱、广汽乘用车和长城的销量均获得了翻倍以上的增长,吉利也收获了同比28%的高增长。受到A00补贴大幅退坡影响,江铃、奇瑞销量大幅下滑。尾部车企在新能源领域也发生了出清情况,众泰、知豆、华泰分别大幅下滑93% /86% /71%,并且下半年来销量几近归零。合资企业中,上汽大众、华晨宝马、广汽丰田凭借PHEV车型的优秀表现,获得了较高的销量增长。
图表: 2019年中国新能源汽车厂商销量前十
资料来源:中汽协,中金公司研究部
造车新势力方面,蔚来、威马、小鹏分列2019上险量前三,且数量过万,形成第一梯队。理想智造则于年底开始正式交付,我们建议关注后续爬坡情况。零跑、云度年上险量均未过千,形势不容乐观。
图表: 2019年造车新势力上险情况(单位:辆)
资料来源:交强险,中金公司研究部
分车型看,纯电动乘用车比亚迪、北汽新能源、上汽通用五菱和江淮销量居前,市占率分别为18% /12% /7% /7%;插电混动乘用车中,比亚迪、上汽大众和华晨宝马销量居前,市占率分别为32% /14% /14%;新能源客车中,宇通以25%市占率在纯电客车中遥遥领先。
降价提质,产品端稳步提升
新能源汽车的产品端在2019年呈现稳步提升态势。改款车型中,提质降价成为主旋律。以比亚迪秦EV为例,新车外观、内饰均有改进,并且NEDC续航提升21km至421km,但起售价格降低了2万元至12.99万元/辆。新车型中,AION S表现优秀,上市半年销量近3万辆。其在外观、内饰、空间、续航等方面较存量竞品均有提升,成为A级纯电动轿车新的样板车型。蔚来ES6则主打智能驾驶和用户体验,并通过与燃油车竞品差异化竞争,获得了高端消费者的认可,月均销量超过2000辆。
图表: A级纯电动轿车对比:新上市车型在产品力和价格方面具备优势
资料来源:易车网,盖世汽车,中金公司研究部
图表: 2019年纯电动乘用车的平均售价维持稳定
资料来源:乘联会,中金公司研究部
股市表现:零部件标的表现优秀
股市方面,以热管理和特斯拉产业链为代表的零部件标的表现优秀。2019年上半年,新能源汽车标的表现弱于大盘。下半年,受到单车电池装机量持续提升和特斯拉国产化加速的积极影响,以热管理和特斯拉产业链为代表的零部件标的表现优秀,2019年分别跑赢上证综指36.4ppt和28.3ppt。
从时间轴上看,2019年上半年新能源汽车标的总体是跑输市场的。一月至四月中旬,各版块随大盘出现了一波估值修复,但因为传统车市加速下滑,各企业盈利能力受到损伤,股价表现较弱。下半年板块间表现出现分化。特别是八月开始,新能源汽车零部件标的受到单车电池装机量持续提升和特斯拉国产化加速的积极影响,估值加速上行,带动股价走高。而新能源乘用车标的则受到补贴退坡后销量超预期下滑影响,大幅跑输市场。
图表: 2019年新能源乘用车/客车/热管理/特斯拉产业链4个板块股市表现
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
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