发改委阶段性降低用电用气成本点评：降成本节奏提前发电、城燃冲击有限-北极星火力发电网

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2020年2月22日，国家发改委连续发布《关于阶段性降低企业用电成本支持企业复工复产的通知》（发改价格〔2020〕258号，简称“258号文”）和《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》（发改价格〔2020〕257号，简称“257号文”），阶段性降低终端用户用电、用气成本。

疫情背景下，“降成本”节奏提前

近年来，供给侧结构性改革“三去一降一补”中的“降成本”工作持续加码。终端用户的电价、气价的市场化程度总体较弱，通过行政性手段降低用能成本（用电、用气成本）成为让利终端用户与统筹经济社会发展的现实手段。2019年12月的中央经济会议即提出“降低企业用电、用气、物流等成本”，根据历史政策发布节奏（见表1），我们预期2020年两会左右发布具体降成本措施。受新冠肺炎疫情影响，2020年春节后全国大部分企业推迟复工，经济增长受到掣肘。为鼓励企业复工复产，“降成本”节奏提前。

（来源：微信公众号“EBS公用环保研究” ID：EBenvironment 作者：于鸿光王威）

电力：除高耗能行业外用户电价阶段性降价5%，电网承担让利部分

258号文明确：对于除高耗能行业用户外的，现执行一般工商业及其它电价、大工业电价的电力用户，2020年2月1日至6月30日，电网企业统一按原到户电价水平的95%结算。政策发布后，国家电网、南方电网相继表态坚决贯彻执行让利政策。国家电网让利约489亿元，并强调不向发电企业等上游企业传导，不向代收的政府性基金分摊；南方电网让利约106亿元，减免电费全部由南方电网承担。我们判断本次电价阶段性让利由电网企业承担，政策对于发电侧上网电价无冲击。

燃气：阶段性降低非居民用气成本，天然气上游主要承担让利部分

对于天然气上游而言，257号文的发文对象为各地区发改委及“三大油”，并明确非居民用气门站价格提前执行淡季价格政策。考虑到近年来旺季（通常11月至次年3月）价格较淡季（通常为4月至10月）涨幅超20%，我们判断本次阶段性降价幅度可观。对于天然气下游而言，257号文强调及时降低天然气终端销售价格，切实将门站环节降价空间全部传导至终端用户。我们判断本次终端用户气价阶段性让利部分主要由“三大油”等上游企业承担，下游城燃公司总体毛差无负面影响。需要强调的是，由于终端售气企业股东性质和竞争格局与电网类企业明显不同，257号文并未明确上游及终端具体降价幅度，实际让利情况仍需观察。

电力高频数据推测沿海复工进度可观

我们以重点电厂煤耗及库存高频数据观察沿海地区复工进度。根据6大发电集团日均煤耗量（做5日滑动平均处理）及库存可用天数的观察，截至2020年2月21日，6大发电集团5日滑动平均环比增速2.0%，上涨趋势确立；库存可用天数总体呈下降趋势。从电力高频数据判断，沿海地区复工进度可观，进而有利于经济回暖和电力、燃气需求修复。

投资建议

我们判断本次用电、用气阶段性让利政策的实际承担者并非发电、城燃公司，二级市场对于发电企业上网电价及城燃公司毛差下降的担忧可减弱。维持公用事业“增持”评级，当前阶段公用事业上市公司具备安全边际和估值吸引力，建议关注大水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；龙头火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；龙头燃气：中国燃气（H）、新奥能源（H）、华润燃气（H）。

风险分析

系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。

附图及附表