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本文来源:微信公众号 ID:moke-realli 作者:张盼盼
1、国内龙头地位稳定,全球存在较强竞争对手
国内霸主地位稳定,但市占率存在不确定性。公司动力电池装机量连续三年蝉联冠军席位,且市场份额不断提升,由2017年的29.6%上升到2019年的51.1%,独占市场一半以上份额。2020年1-5月CATL实现装机6.2GWh,依然稳居第一,市占率为48.4%,比2017年提高18.8%,比2019年小幅降低2.6%,市场份额降低主要是因为国产特斯拉放量市场份额被LG化学挤占。当前LG化学、松下和比亚迪都在加快国内客户的发展与开拓,CATL市场份额有被下降的风险,CATL凭借其先发优势,以及多方押宝主机厂深度绑定,国内龙头地位还是稳拿的,但是其市占率是否还能占据市场一半以上份额还是存在很大不确定性的。
图表1:新能源汽车动力电池装机量市占率变化趋势
数据来源:真锂研究。
把握时机产能迅速扩张,LG化学为最强竞争者。公司产品供不应求,为满足下游客户需求,连续三年产能不断扩张,2019年年底产能达53GWh,在建产能22GWh。真锂研究预计2020年新能源汽车产量约100万辆,锂电装机量约53GWh,数据显示仅CATL一家就可以满足国内整个新能源汽车市场的需求,如果公司的产品在保证质量的同时还能卖出更低的价格,相信产品确实不愁没有市场。另外,CATL与车企集团的合资工厂正在逐步建成投产,为未来出货确定性持续加码。此外,德国基地计划2021年投产,2022年达产后将形成14GWh产能,产品将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等全球知名车企配套,能够进入多家优质车企产业链,也是从侧面印证公司产品品质的优异程度,这也完全可以算作是一个加分项。从产能和客户角度来看,国内市场CATL确实不存在竞争对手,但是放眼全球,LG化学电池产能稍落后于CATL,但是LG化学对材料体系的深刻理解、对产品的高品质要求以及对高端市场的卡位均给CATL带来了不确定性,因此在全球领域二者还是需要一较高下的。
图表2:CATL与LG化学国内外电池产能布局投建情况
数据来源:真锂研究根据公开资料整理。
2、外采+自供+代加工模式,材料成本全球领先
把控资源命脉:CATL通过参股、控股以及锁定长协单的方式,深度把控上游锂、钴、镍资源,降低了金属资源价格波动和市场供需失衡波动风险,保障了公司稳定供货的可行性。然而在布局上游核心原材料角度上,LG化学也是下了功夫的,可以说在资源布局上二者不相上下。
图表3:CATL与LG化学上游矿产资源布局情况
数据来源:真锂研究根据公开资料整理。
锂电主材自主研发:CATL通过收购股权和直接自建产线的方式主导锂电四大主材生产品质,将核心技术把控在自己手里,有利于技术水平领先同行半年。①正极材料:采取外售正极前驱体并共享制备工艺,交由正极工厂代加工;②负极材料:常规碳材料直接购买,新型硅基材料采取自建产线生产;③隔膜材料:公司购买基膜半成品,然后交由工厂东莞卓高涂覆;④电解液:共享电解液配方,交由电解液工厂生产,此外,部分核心添加剂和电解液采取自建产线生产。虽然LG化学主材采取自供+外采模式,但是CATL的电池材料供应商均为中国企业,国产化率更高,所以在锂电主材上,CATL更占成本优势。
图表4:CATL四大主材外协代加工模式
数据来源:真锂研究整理。
材料供应多方押宝,增强议价筹码。CATL在锂电材料采购及代工方面开拓了多家供货商,且有自供计划。通过采用外采+自供+代加工模式,公司占据绝对议价主导权,助攻CATL的材料成本全球领先。一来可以增强CATL对四大主材产品性能的理解能力,帮助制造出更优秀的电池产品;二来可以增加对采购商的议价筹码,降低电池原材料成本;三来可以更好的服务车企集团,降低电池价格波动风险。掌握材料端核心竞争力。
3、掌控降本利器CTP,有望改变电池发展格局
除了原材料方面的优势,CATL在电池包环节还创新了一个利器“CTP”技术,CATL的CTP技术“电芯-电池包”集成方法虽然没有改变电芯单体的能量,但减少了电池包的零部件用量,侧板、底板、固定件、纵梁等零部件数量减少了40%,总重量与总体积相应减少,从而间接提升了电池包的能量密度。CATL现有NCM523电芯搭载CTP技术后,电池包的能量密度可从140Wh/kg提升10%-15%,至154-161Wh/kg,生产效率提升了50%。
CTP技术助攻降本15%,有望改变电池发展格局。CTP技术对电池包零部件、人工、场地、设备费用等均有减少贡献。真锂研究选择了CATL的一款爆款电芯对其进行了计算,价格统计口径均为2019年年底价格,计算结果显示CATL动力NCM523电池包成本为582.5元/kWh,毛利率为35.5%,而使用CTP技术后,其成本可以降到499.3元/kWh,成本降幅为14.3%,毛利率可以提升至44.7%的超高水平。CATL有望凭借CTP技术实现反超,还将有可能改变电池发展格局。
图表5:CTP技术可有效降低电池包成本
数据来源:真锂研究。注:上述成本均为含直通率成本。
4、规模效应和设备国产化,助攻CATL降低设备成本
CATL规模效应显著, 产能利用率和产销率稳于80-90%。公司除2017年产能利用率相对较低外(产能快速扩张所致),其他年份产能利用率和产销率基本维持在80%-90%高位水平。如此高的利用率,意味着CATL相比其他电池厂可以达到更低的设备折旧摊销成本。以1GWh电池3亿元投资,折旧10年为例,产能利用率90%情况下(0.33亿元/GWh·年)设备折旧成本比50%利用率情况下(0.6亿元/GWh·年)成本可以降低45%,CATL较国内其他电池企业的优势显露无疑。
图表6:CATL历年产能、产量、销量情况统计
数据来源:真锂研究根据公开资料整理。
此外,与LG化学相比,目前CATL后端工序设备采购几乎国产化,前端设备正在加速国产化。而LG化学因为产能主要分布在国外,因此设备采购主要以日韩本土的设备为主,CATL的单GWh成本为2.27亿元,LG化学单GWh成本为3.11亿元,CATL的投入比LG化学要低37%。因此国产化比例较高的CATL在设备成本上占据绝对优势。
图表7:CATL与LG化学单GWh资本对比(亿元)
数据来源:真锂研究根据公开资料整理。
CATL成本全行业领先。公司锂电池单位成本在持续下降,从2015年的1.35元/Wh降到2019年的0.68元/Wh,年复合降幅16%。在车企强烈压价下,公司仍能保持30%左右毛利率水平,可见在成本环节CATL确实是全行业领先。这主要得益于CATL材料端深度布局矿产资源和四大主材、技术端掌控降本利器CTP、设备端采用国产化、以及高自动化降人力成本和出色管理能力的全面优化。
图表8:CATL锂电池单位成本下降情况
数据来源:真锂研究整理。
5、CATL绑定主机厂国内领先,LG化学卡位高端客户群体
CATL国内独资厂:CATL作为国内龙头电池企业,市占率超50%,公司几乎覆盖了全部的主流车企,且基本为一供甚至是独供。2020年1-5月TOP20车企集团排名中,除特斯拉(LG化学)、比亚迪(自供)、长安集团(中航)和仍然坚持LFP路线的奇瑞汽车(国轩)和江淮集团(国轩)外,在其他车企集团产业链中CATL均为主供,且供货占比均超50%以上,甚至在蔚来供应体系中是独供。
CATL国内合资厂:CATL通过合资建厂模式,深度绑定车企集团,合资多家电池厂,如时代上汽、时代广汽、时代一汽、时代吉利以及东风时代。随着国内主流车企集团新能源汽车电动化逐渐推进,合资厂有望贡献部分出货量,助攻CATL市场份额进一步提升。
图表9:CATL和时代上汽与TOP20车企集团供货占比分析
数据来源:真锂研究。注:以上数据为2020年1-5月累计数据。
国际车企产业链仍需深度开拓:目前CATL已经进入到大众、宝马、戴姆勒等国际高端车企的供应链,另外,年初又攻下一城,正式与特斯拉成为合作伙伴,将于2020年7月1日到2022年6月30日向特斯拉提供动力电池。但是在国际方面,LG化学布局相对更为完善,除日系几家企业外,基本囊括了大部分的国际主流车企,今年更是成为了特斯拉的电池供应商之一。在客户资源方面,LG化学占据优势。
图表10:CATL和LG化学配套国外车企情况对比
数据来源:真锂研究根据公开资料整理。
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