俄乌战争改变了市场逻辑！能源价格飙升 碳市场反而大跌！

俄乌战争导致碳价与能源价格脱钩，业界人士分析，市场恐慌导致抛售，企业对资金流动性需求削减头寸，以及经济下行造成预期需求下降是造成碳价断崖式下跌的主要原因，不过长期前景不变。

（来源：环球零碳 ID：carbon-done 作者：Sueyl）

随着俄罗斯进攻乌克兰，一切都在改变！

包括石油、天然气等在内的化石燃料价格不断上涨，但欧盟的碳价格却在暴跌，一周内从90多欧元，断崖式暴跌了近40欧元，两者脱钩了。

就在几周前，市场将欧洲碳价格上涨的趋势描述为向低碳技术过渡的希望。欧盟雄心勃勃地想要进一步加强碳市场，将其作为“减碳55”（ Fit for 55，即欧盟到2030年减碳55%）一揽子计划的基石，这助长了市场参与者的看涨情绪，市场预期100欧元近在眼前。

没想到俄乌战争爆发，市场改变了“能源价格上涨碳价也跟随上涨”的逻辑，两者开始出现背离。

2月23日以来TTF气价(欧元/MWh)和欧盟碳价(欧元/吨)的走势

来源：路孚特Eikon

3月7日，欧洲天然气价格风向标的荷兰TTF基准天然气期货价格盘中涨幅达到60%，达到345欧元/兆瓦时，创历史新高。

同一天，欧盟碳价已持续跌至58.3欧元/吨，自战争开始以来，欧盟碳排放额度（EUA）价格已经下跌了约40%。上一次碳价的暴跌还是在2020年3月，欧洲爆发新冠疫情时候，碳配额当时跌至15欧元/吨。

2020年1月份以来碳配额的价格走势(欧元/吨)

来源：ECONOMICS, EU Carbon Permits

市场分析，这次碳价格下跌并与能源价格脱钩的原因主要有三个，一是市场恐慌导致技术性抛售，二是流动性需求削减头寸，三是预期需求下降。不过长期前景不变。

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主要是市场恐慌造成抛售

碳定价是欧盟气候政策的基石，该政策旨在遏制发电和重工业等能源密集型行业的排放。从理论上讲，随着二氧化碳价格的上涨，公司需要为其排放支付的费用越多，它们在减排方面的努力就会越多。

但随着俄罗斯入侵乌克兰，这一切都改变了。一些能源密集型行业必须购买碳排放额度才能排放二氧化碳，自战争开始以来，碳排放额度的价格已经缩水了近40%。碳排放许可价格下跌，会降低欧盟污染最严重企业的碳排放成本。

路孚特首席电力与碳分析师秦炎认为，这次碳价暴跌主要因为市场参与者恐慌式抛售。近几日内，由于不断升级的俄乌冲突使得悲观情绪笼罩欧洲碳市场，投资者纷纷减仓和大幅甩卖碳配额。

这种碳市场的价格波动可以类比于股票市场。

俄罗斯发起的军事行动已引发了全球股市的抛售浪潮。俄罗斯发动战争后的早盘，当地时间2月25日，俄罗斯股票市场主要指数-市值加权指数（RTS）暴跌逾50%，盘中两度熔断暂停交易。俄罗斯卢布兑美元汇率一度逼近90大关，随后俄罗斯央行紧急干预外汇市场。

对于碳市场而言，碳价的暴跌有源自持有者出于战争的恐慌抛售。

俄乌战争似乎导致投资者正在退出市场，一些专家表示，他们被俄罗斯入侵乌克兰“吓坏了”。

随着市场下跌，触发止损和更多自动卖出头寸，这会产生滚雪球效应。

不过，从现代的多次局部战争给股票市场带来的影响来看，历史上的战争似乎都会导致股市恐慌性过度暴跌。但危机最终都会平静下来，而短期市场大跌后不久也会回到原来的趋势正轨上，就长期而言，这仅是一点点的小波动。

历次战争中标普500表现图

02

流动性需求被迫抛售头寸？

欧盟碳分析(EU Carbon Analysis)首席分析师 Ingvild Sorhus认为：碳价格目前正与其他能源复合体脱钩，后者因俄罗斯供应担忧而上涨。一些参与者可能因为能源价格飙升而蒙受巨大损失，被迫抛售EUA以避免追加保证金。

Ingvild Sorhus表示，大宗商品价格大幅上涨可能损害了一些工业生产者的现金流，他们随后也抛售了过剩的欧元，大幅下跌引发了更多止损和自动抛售。

与此观点相同，专门报道气候和能源的自由撰稿人Alessandro Vitelli也认为，交易员可能出售了他们的碳排许可证，以筹集天然气头寸的资金。他还猜测，俄罗斯投资者可能正在撤出资金，以逃避制裁。

投资者正在削减他们的 EUA 头寸，以弥补其他资产类别的损失和/或获得更昂贵的天然气和电力的流动性。这证实了碳排放权可以在需要现金的情况下用作流动资产，有点像某些货币或利率对冲。

相关专家预测，乌克兰危机形势仍然十分严峻，短期内难以缓解，所以碳市场仍然将被悲观情绪笼罩，会面临进一步下行的压力。如果天然气等能源价格继续攀升，那么市场参与者将继续因为流动性压力而抛售碳配额，碳价继续反方向变动，不排除会跌落到50欧元以下。

相关企业也会通过甩卖碳配额来套现提高流动性，市场上流动的配额多了，导致供大于求，碳价因此剧跌。

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经济下行降低预期需求

预期需求下降也会导致碳价格下跌。

碳市场的存在旨在控制市场的总碳排。控排企业会被给予固定数量的碳配额，即排放碳的权力，作为其可以排放碳量的基础值，如果企业排放超过其配额所有量，就需要从市场上买入来履约。如果企业通过自身技术改进达到了减碳，配额就会有盈余，可以拿到市场上卖出赚取现金流。

正类比于股票市场，碳的价格也是随市场上流动的配额和供需决定。

一方面，从短期看，当恐慌造成持有者抛售配额，市场上流动的配额数突然增多，企业买入的意愿低，导致供过于求，使得碳的价格断崖式下跌；另一方面，从长期看，市场担心能源价格上涨和战争导致一些工业企业降低开工率，因此二氧化碳排放量正在推动对碳配额需求下降的预期。

对于欧盟经济形势的担忧也使得机构投资者减少对欧元挂钩的资产敞口，出售碳配额。

由于俄罗斯是世界上最大的石油、天然气和煤炭生产国之一，欧洲相关化石能源严重依赖俄进口。俄乌战争造成俄罗斯与欧洲的紧张气氛，包括关停北溪二号俄气运输项目在内的多个举措限制俄罗斯能源出口，推高能源价格。

过高的能源价格给化石能源企业带来了原材料购买的经济损失，增加了工业企业的成本。燃料成本高昂，欧洲等国化工、化肥企业因难以负担高价已纷纷减产或停产。经济下行的压力会减少排放量和配额需求，使得碳价下跌。

从长期来看，欧盟将碳市场作为欧盟的气候政策基石不会改变，摆脱对俄罗斯传统进口能源的依赖，使得欧盟下定决心加速绿色转型。比如德国宣布2035年实现100%可再生能源供电这一激进的能源转型政策。

但需要注意的是，欧洲短期内仍离不开俄罗斯能源。根据市场研究机构的报告，欧盟进口天然气中约40%、进口原油中约30%来自俄罗斯。卡塔尔能源部长Saad al-Kaabi表示，如果国际紧张局势持续导致天然气供应中断，卡塔尔或任何其他国家都没有能力用液化天然气取代俄罗斯对欧洲的天然气供应。

伍德麦肯兹咨询公司欧洲天然气研究首席分析师警告称，如果出现长时间供应中断，欧洲今夏无法重建天然气库存，冬季就将面临储气量接近于零的局面。天然气价格将飙升，冲击工业生产，加剧通货膨胀。

由于俄乌冲突，短期内能源安全将成为欧盟政策焦点而不是气候政策，所以机构投资者包括基金短期内对碳市场的情绪比较悲观。

较长期而言，市场前景依然看好。欧洲议会仍在讨论进一步强化碳市场作为欧盟新气候战略基石的提议。由于过度的市场投机行为推高了二氧化碳排放价格，对生产商不利，更多的行业呼吁欧盟推迟谈判，重新审视欧盟ETS机制（碳排放交易机制）改革的延期，但我们仍预计该提议将收紧市场，并支持碳价格稳步上升。

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参考资料：

[1]/sf_1F22FE33887B4521A9DD8547769039DD_227_8C0B6735583.html

[2] 俄乌开战后欧洲市场碳价与化石能源价格脱钩，呈2014年以来最大跌幅

[3]康恺. 天然气、动力煤与碳价联动 欧洲能源转型面临“压力测试”[N]. 第一财经日报,2021-09-29(A05).DOI:10.28207/n.cnki.ndycj.2021.004408.

[4] https://news.sina.com.cn/c/2022-02-28/doc-imcwipih5842833.shtml

[5]https://think.ing.com/articles/carbon-prices-in-the-eu-crash-despite-rising-fossil-fuel-prices/#a2