恢复与转型中的国际石油公司

面对高油价和能源转型大势——石油公司谨慎应对市场变化

2021年，国际油价大幅上涨，全年布伦特油价均价为70．95美元/桶，同比上涨64．2％。受油价快速回升影响，国外石油公司的经营业绩大幅增长，现金流充足，资本市场表现回暖，但对未来油气行业发展仍持谨慎态度，资本支出仍较为保守，油气产量继续下滑，低碳转型步伐进一步加快。

大公司油气产量下降，独立石油公司产量回升

2021年，国外石油公司的油气产量并未随油气价格的攀升而大幅上涨。国际大石油公司中除雪佛龙油气产量小幅增长外，壳牌、bp、埃克森美孚和道达尔均较2020年有不同程度的下降，合计油气产量为1618万桶/日，同比降幅达2．4％，其中原油产量下降5．6％，天然气产量下降0．2％。

虽然油价大幅回升，但国际大石油公司普遍下调了未来油气产量目标，上游资本支出持续下降，此前制订的上游资产剥离计划仍加速推进。此外，2020年受超低油价影响，多家石油公司因压减费用，设备检修被迫推迟至2021年，也影响产量恢复。

国家石油公司油气产量同比小幅减少1％，独立石油公司油气产量恢复较快，同比增长11．5％，主要受康菲石油和戴文公司油气产量增长拉动。康菲石油在2021年1月完成对康乔资源公司的收购，这是2011年以来最大的纯页岩收购交易，9月宣布收购壳牌在二叠纪盆地的资产，一举跻身二叠纪盆地顶级页岩油生产商之列。预计随着国际大石油公司继续剥离非核心领域，大型独立石油公司的整合并购仍将继续并逐渐成为主要石油生产商。

大公司原油加工量下降，成品油销量小幅回升

2021年，国际大石油公司继续剥离非核心炼厂和低效炼油能力，五大石油公司（壳牌、bp、雪佛龙、埃克森美孚和道达尔）合计原油加工量同比下降2．9％。

在缩减规模的同时，国际大石油公司加快现有炼厂转型升级。壳牌在剥离非核心炼厂的同时，对其所属的14个炼厂进行升级改造，计划至2030年整合成6个高价值的能源与化工品园区。道达尔将法国一炼厂改造成生物燃料厂，雪佛龙也计划成立合资企业扩大生物燃料生产。

2021年，国际大石油公司的成品油销量随着经济复苏有所增长，同比增长3％，但受新一轮新冠疫情影响，油品需求量恢复力度有限，仍未恢复到疫情前水平。

经营业绩大幅回升

得益于国际油价的大幅增长，2021年国外石油公司的经营业绩均大幅回升。其中，国际大石油公司平均营业收入超2000亿美元，同比增长52．6％，基本恢复至疫情前水平，平均净利润为165亿美元，为2014年以来的最高水平。

国家石油公司营业收入同比增长62．6％，净利润是上年的19．7倍。独立石油公司以上游业务为主，在油价快速回升的形势下，营业收入增幅最大，同比增长85．5％，平均盈利33亿美元。

2021年，虽然国外石油公司的油气产量普遍下降，但得益于油价大幅上涨，上游业务均实现扭亏为盈，超过2019年水平，重回石油公司的利润主体。下游业务的利润增速较小，虽然实现了盈利，但远低于疫情前水平。

2021年，国外石油公司的自由现金流均大幅提升，是上年同期的3倍，一方面是油价回升，经营现金流大幅增加；另一方面是更加重视现金流的稳定，控制投资规模缩减成本。

2020年，国际大石油公司为缓解资金紧张状况，均提高了负债水平，合计发行了近400亿美元债券，资本负债率达到近10年来的最高点。为应对高负债率可能带来的财务风险，2021年国际大石油公司普遍进行降杠杆，平均资本负债率降低6个百分点。bp明确表示，要将2021年盈余资金的40％用于降低债务。

投资更加谨慎

与以往明显不同的是，此轮油价回升虽然使石油公司利润和现金流大幅增长，但并未带来投资的同步扩张，国外石油公司合计资本支出与上年相比小幅增长1．1％。

国际大石油公司的投资更加谨慎，仅壳牌和道达尔同比小幅增长，bp、埃克森美孚和雪佛龙继续显著下降，5家公司合计资本支出同比减少5．88％。一方面，国际大石油公司对油价维持高位信心不足，谨慎看待后市，确保资产负债表稳健；另一方面，努力维护投资者关系，利润优先用于提高分红和股票回购。

2021年，国际大石油公司上下游板块资本支出同步缩减。上游业务平均资本支出为114．2亿美元，同比下降5．5％。道达尔和壳牌等欧洲公司大幅增加新能源、一体化天然气领域的支出，上游投资较2020年略有回升；埃克森美孚、雪佛龙等美国公司由于股东反对投资油气业务、支出预算降低等原因，上游支出减少。下游业务平均资本支出为31．7亿美元，同比减少24．5％。在低碳转型和未来油气价格不确定性较大的背景下，各公司均收缩了碳排放强度较高的勘探生产、炼油业务投资，加大了相对清洁的天然气和前景较好的化工业务投资。

国家石油公司由于肩负着保障一国财政收入的任务，对油气业务的投资仍保持在较高水平，全年合计资本支出增幅为5．2％，其中，沙特阿美表示对未来全球原油需求非常乐观，资本支出同比增长18．4％。

独立石油公司对油价回升反应较为敏感，除马拉松石油外，资本支出均有不同程度的增长，合计同比增长14．6％。

资本市场表现回暖

2021年，因国际油价提振和经营业绩回升，国际大石油公司在资本市场的表现回暖，截至12月31日，五大石油公司股价平均上涨31．74％，其中，表现最好的是埃克森美孚，涨幅为48．5％。

市场投资者对公司战略和经营决策的影响日益加大，国际大石油公司在业绩回升后迅速宣布优先提高分红和股票回购，用来稳定市场情绪，改善投资者关系。雪佛龙连续34年保持分红增长；壳牌前三季度股息分红同比上涨34％；bp虽然在2020年发布的十年战略里表示未来要将季度股息稳定在5．25美分/股，但自2021年二季度起，股息分红提高至5．46美分/股；埃克森美孚和道达尔的分红力度继续保持2020年四季度水平，并重启股票回购计划。

石油公司采取差异化转型策略

2021年，国际大石油公司受到来自投资者和环保组织的低碳转型压力明显加大，各公司继续降低投资总额及上游支出占比，上游业务进一步向核心领域集中，缩减炼油与化工等高碳业务，加大新能源及负碳技术等领域投入，并增加了股票分红、回购力度以维护与投资者的关系。

国家石油公司肩负着保障资源国当地财政收入、民生的任务，尽管少数公司提出了净零排放目标，但并未公布收缩油气业务的计划。

独立石油公司借助原油价格回升，收购了大批油气资产，增加了勘探开发活动。

上游集中开发深水及非常规资源

自新冠疫情及低油价以来，国际大石油公司陆续下调了中长期油气产量目标，部分公司产量已提前达峰，bp、壳牌先后宣布未来产量递减计划，埃克森美孚也宣布未来产量维持在当前水平不再增长。

随着净零目标的确立和产量计划的公布，国际石油公司一边加速剥离上游高碳油气资产，一边推进绿色清洁能源项目，投资低碳强度油气资产和优质深水资产成为石油公司兼顾碳减排目标并保证现金流的重要策略。

2021年以来，国际油价较快回升，国际大石油公司利用此轮油价上升期持续推进资产剥离计划。埃克森美孚退出了加纳深水项目、黑海天然气项目、加拿大部分区块和美国本土页岩气资产；bp放弃了哈萨克斯坦石油勘探项目和北海油田部分权益；雪佛龙出售了加拿大油砂权益和美国页岩资产；道达尔将奥里诺科区块重油项目股份转让给委内瑞拉国家石油；壳牌将美国二叠纪盆地资产出售给康菲石油。

2021年，国际大石油公司战略重点继续向基础设施完善、风险较低、回收周期短、成本低的区块集中。由于深水、非常规资源开发成本下降，各公司将上游业务重心转向这些低成本、高潜力的区块。bp和壳牌于6月启动了墨西哥湾日产油约2万桶的项目；雪佛龙、道达尔和卡塔尔石油6月通过竞标获得了苏里南3个近海区块的开采权；埃克森美孚计划将90％的上游投资用于发展圭亚那、巴西的深水油气资源和美国二叠纪盆地非常规资源。此外，国际大石油公司油气资产地域分布更加集中，参与油气合作的国家数量不断减少。

炼油归核化趋势明显

2021年，国际大石油公司继续剥离非核心炼厂和低效炼油能力，基于竞争优势的业务归核化趋势明显，呈现四个突出特点：

一是继续剥离非核心炼厂和低效炼油能力。2021年，五大石油公司合计原油加工量较2020年减少2．9％，较2019年减少14．7％。

二是加强技术创新和节能减排，朝着更智能、更有效率的方向发展。bp在调减加工量的同时，计划在其位于美国华盛顿州的CherryPoint炼厂投资2．69亿美元，以提高炼厂的效率，减少碳排放，并提高可再生柴油产能。壳牌计划到2030年将所属的14家炼厂整合成6个高价值的能源与化工品园区，改造完成后将减少55％的传统燃料油产量。

三是积极进行炼厂低碳化转型。为配合能源转型的战略目标，国际大石油公司将部分炼厂转向生产生物燃料。道达尔将法国一炼厂改造成生物燃料厂，预计2024年投产。雪佛龙和全球四大粮食出口商之一的邦吉成立合资企业，共同开发以大豆为原料的混合燃料。

四是化工业务向高端特色化发展。壳牌聚焦化工中间体及特殊化学品的生产研发；埃克森美孚未来投资主要集中在高端化工产品领域，占新计划产能的70％。

拓展油气销售终端

成品油销量受新一轮新冠疫情影响，恢复力度有限，但终端拓展步伐仍在加快。为稳定收入、提升抗风险能力，石油公司积极调整下游布局，改变销售终端的运营模式，成品油销量较2020年有所回升，但仍没有回到2019年的水平。

因疫情导致消费乏力，国际石油公司逐渐将营销重点从供给侧转向需求侧，改变过去的生产、转化、销售给消费者的模式，向以消费者为中心的反向循环转变。

bp在最新的十年战略里，将“便利零售和移动出行”纳入三大重点发展领域，推动北美销售终端改革，通过研究消费者习惯、推行消费者忠诚系统，增加消费终端附加值；壳牌为提高客户使用便捷度，在英国范围内完成“加油—充电”支付系统整合，并收购澳大利亚电力和天然气零售商Powershop公司，扩大当地天然气终端销售。

多方施压加速转型

2021年，国际大石油公司面临的内外部治理环境发生重大变化，各方监督监管更为严苛，投资者对公司治理层的压力、控制力持续增强，迫使这些公司采取更为快速、有效的方式削减碳排放。

石油公司面临的监督与监管更加严苛。2021年5月，多家非政府环保组织和个人起诉壳牌转型不力，法院最终裁定壳牌公司对气候变化负有部分责任，责令其2030年碳排放总量要比2019年减少45％，远大于壳牌此前碳排放量减少20％的目标。此次判决使壳牌成为全球首个因转型不力而被裁决的石油巨头，表明了社会各界对低碳转型的坚决态度。

投资者对公司治理层的影响力持续增强。在埃克森美孚2021年度股东大会上，由于不满该公司的碳减排措施，投资者提出了重组董事会的要求。在雪佛龙的股东大会上，约61％的投资者无视该公司董事会的反对，要求将该公司用户产生的碳排放纳入减排目标。道达尔同样受到来自投资者的压力，该公司股东集体通过了将公司名称由“道达尔”更改为“道达尔能源”的决议，并启用了全新的品牌标识。

国际大型金融机构加速向低碳能源转型倾斜，各大金融机构已经表明其应对气候变化的2030资本对策。全球第一大化石燃料行业融资供应商摩根大通计划到2030年将油气投资降低15％，并为气候行动和可持续发展投入2．5万亿美元。花旗银行也宣布到2030年将投入1万亿美元“资助和促进广泛的气候解决方案”。未来，融资问题将成为传统油气业务的制约因素之一。

低碳转型路径差异显现

2021年，国际石油公司在不同程度上加大了低碳业务投资，低碳业务收并购、直接投资项目数量显著增加。道达尔公开表示未来4年的低碳业务投资占比将达到资本支出总额的25％；雪佛龙未来4年上游资本支出的2/3将用于降低上游项目的碳排放强度。

欧洲公司将油气业务作为大力发展光伏、氢能等可再生能源的资金来源。道达尔能源将在稳步发展传统油气业务的同时，积极谋划转型，随着油气价格恢复上涨有序推进油气投资。道达尔能源预计，全球石油需求将在10年内达到峰值。

美国公司正在加大对CCS等负碳技术的布局。埃克森美孚受到来自政府政策和投资者的压力，考虑制定净零排放承诺，计划增加投资，利用公司的技术和规模优势，集成和捕集全球碳足迹。2021年，埃克森美孚提前4年实现了2025年碳排放强度降低计划。雪佛龙首次承诺到2050年实现净零排放。

资源国国家石油公司肩负着保障国家财政收入的任务，仍将保持现有油气产量规模，转型没有实质性进展。2021年10月，沙特阿美公司宣布将在2050年前实现净零排放，但同时也宣布，在2027年前将持续扩大产能至1300万桶/日。巴西国家石油公司计划投资680亿美元扩大其原油产量，比此前宣布的550亿美元大幅增加，占其2022～2026年计划投资总额的84％，尽管该公司宣布了减碳计划，巴西仍是油气产量增长最快的地区之一，正在计划成为全球五大原油生产国之一。

独立石油公司转型压力最小，产量恢复最快。与国际大石油公司控减投资、降低产量不同，美国页岩油产量已超900万桶/日，创疫情以来的最高纪录，主要是由于独立石油公司产量的迅速回升及北美地区高度活跃的资产交易活动。2021年，美国卡博特公司以96亿美元的价格收购Climarex能源公司；康菲石油以97亿美元收购了康乔资源公司后，2021年又以95亿美元收购了壳牌二叠纪盆地区块，进一步扩大了油气业务。

石油公司碳减排目标

·壳牌

以2016年为基准，出售的能源产品碳足迹2035年减少30％，2050年减少65％（2016年碳足迹为79克/兆焦）。短期目标为2019～2021年较2016年减少2％～3％，2030年日常伴生气燃烧排放净零，到2050年实现净零排放。

·bp

到2050年或更早，在全部作业中的碳排放绝对数字为零；上游油气业务的碳含量绝对数字为零；销售产品的碳排放强度降低50％；绝对减排至零，减少大概4．15亿吨的碳排放量。

·道达尔能源

2050年前或更早在全球实现范围1（直接温室气体排放）和范围2（企业外购能源产生的温室气体排放，包括电力、热能等）的净零；2050年或更早在欧洲实现生产经营和产品范围1、范围2和范围3（其他间接温室气体排放）的净零目标；2050年能源产品平均碳强度减少60％以上（小于27．5克/兆焦），短期目标为2030年减少15％，2040年减少35％。

·埃克森美孚

2016～2020年甲烷排放减少15％，伴生气燃烧减少25％；2025年优质生物燃料产能达1万桶/日。

·雪佛龙

2050年在上游业务实现范围1和范围2的净零排放，2028年前，将碳排放强度降低35％，到2030年前实现常规燃除的零排放。

·挪威国家石油

2050年前范围3排放强度至少减少50％；可再生能源装机容量2026年达到4～6吉瓦，2035年达到12～16吉瓦。

·沙特阿美

到2050年实现运营净零排放，到2030年每年减少2．78亿吨碳排放量，同时将甲烷排放量较2021年水平减少30％。

·巴西国家石油

2025年运营中的碳排放绝对量较2015年不增长；2015～2025年勘探与生产活动的碳排放强度减少32％，炼油活动减少16％。