油气业务与转型发展再平衡新战略

——埃克森美孚收购丹伯里资源（DenburyResources Inc）公司带来的启示

美国中部时间7月12日，埃克森美孚官网信息披露，该公司和丹伯里资源公司（DenburyResources Inc）达成最终收购协议。埃克森美孚将以公司7月12日在美国纽约交易所的股票收盘价（89.45美元）为基础，总交易金额为49亿美元的全股票方式，收购丹伯里资源公司。根据交易协议条款，丹伯里资源公司的股东将以每股丹伯里资源公司的股票换取0.84股埃克森美孚公司的股票。

几个月以来，西方资本市场一直传闻石油巨头埃克森美孚将会收购一家独立的美国石油生产商，随着这宗并购交易的最终达成，关于埃克森美孚并购的传闻也终于靴子落地。

并购对象及交易内容

丹伯里资源公司成立于1997年，注册地在美国特拉华州，是一家经验丰富的、专注于碳捕集、利用和储存（CCS）解决方案和提高石油采收率的独立能源公司和油气开发商，主要在墨西哥湾沿岸和落基山脉附近开展石油天然气开采和二氧化碳捕集、利用和储存业务。成立20多年以来，该公司始终聚焦利用二氧化碳驱油开展提高油气采收率等业务。自2012年以来，持续利用工业产二氧化碳注驱开采，年注入工业产二氧化碳量超过400万吨，目标是通过增加工业产二氧化碳综合利用和综合油气开采，到2030年全面实现对范围一到范围三碳排放的全面抵消。

此次收购将会确保埃克森美孚至少实现两个目的。其一，此次收购将会使埃克森美孚拥有并运营美国最大的二氧化碳管道网络，全长2092.15千米。其中，包括路易斯安那州、得克萨斯州和密西西比州近1488.64千米的二氧化碳管道以及10个陆上二氧化碳封存点。其二，此次收购将会使埃克森美孚得到丹伯里资源公司在墨西哥湾沿岸和落基山脉附近的石油和天然气业务，包括超过2亿桶油当量的探明储量和当前为4.7万桶/日的产量。

各方评价及市场反应

埃克森美孚公司董事长兼首席执行官达伦.伍兹（Darren Woods）表示，收购丹伯里资源公司反映出公司决心通过全面的碳捕获和封存服务为一系列难以脱碳的行业提供服务，从而更加盈利地发展低碳解决方案业务。丹伯里公司二氧化碳储运网络的广度，加上埃克森美孚在CCS领域数十年的经验和能力，使未来公司有机会在深思熟虑的能源转型中发挥更大作用，因为公司将继续履行为世界提供所需重要能源和产品的承诺。埃克森美孚低碳解决方案业务总裁丹·阿曼（Dan Ammann）指出，丹伯里资源公司得天独厚的二氧化碳基础设施为扩大和加快埃克森美孚在墨西哥湾沿岸价值链中的低碳领导力提供了重要机会。一旦得到充分开发和优化，这种资产和能力的结合就有可能在美国排放量最高的地区之一每年将排放量减少1亿吨以上。

丹伯里资源公司董事长兼首席执行官克里斯·肯德尔（Chris Kendall）这样评价：此次并购对于丹伯里资源公司而言，是一个加入一家一直让我们向往的、聚焦低碳发展的、具有强健运营和回报股东能力的全球顶级能源企业的绝佳机会。一直以来，丹伯里资源公司执行自身战略计划并取得了实质性进展，持续加强提高采收率运营效率，不断资本化充实储运基础设施以加速公司二氧化碳储运业务的快速增长。为了实现这个积极的发展目标，基于扩大公司价值，前期丹伯里资源公司董事会和管理团队经历了一个认真地审查过程，全面考虑了所有可行的方案。目前公司认为，选择和埃克森美孚开展并购交易有利于公司股东和各利益相关者。考虑到多年在二氧化碳业务方面的资本和工作投入，埃克森美孚是一个拥有广泛资源和能力的理想合作伙伴。同时，全股票并购交易方式对于丹伯里资源公司的股东而言，可以全面享有埃克森美孚公司股票上升带来的价值机遇并可能得到良好的投资回报，公司期望看到此次并购可以带来高度互补的文化交融，以实现长期价值和经济效益。

目前，两家公司的董事会一致同意此次交易，未来这宗交易还需得到丹伯里资源公司股东认可和监管部门的审查、批准。顺利的话，预计2023年四季度可以完成交割。该宗并购决策消息公布后，7月13日市场反应并不积极，在近期多数的独立和综合油气公司股票股价上涨的情况下，这两家公司的股价均出现下跌。其中，埃克森美孚股价下跌近2%，每股交易价格收报104美元，而丹伯里公司的股价下跌了约1.3%，每股交易价格收报86美元。出现这个状况也许是部分投资者将此宗交易与2010年埃克森美孚收购XTO Energy作了比较。他们认为，两宗并购交易都是在油气行业牛市到来，公司盈利强劲反弹时做出的决策，丹伯里资源公司的收购会不会成为埃克森美孚又一个短视的糟糕的投资？但是大部分投资机构认为，这次收购不仅可以让该石油巨头获得油气产能，还有助于实现它制定的减碳目标。此次收购是一个好的、谨慎的决策，无论有无丹伯里资源公司的收购或者结果如何，即使未来国际油价下跌，埃克森美孚自由现金流以及经营状况向好的趋势不会更改。更何况此次收购与13年前收购XTO Energy的交易金额也大不一样，XTO Energy当年的交易金额比当时埃克森美孚企业价值的11%还要多，而此次丹伯里资源公司收购的这一比例大约仅为1.1%。

此外，这次并购是全股票交易，对埃克森美孚公司股权稀释微乎其微，对公司的资产负债表更是几乎没有影响。

并购分析及建议

首先，此次并购后形成的资产和能力会进一步加速埃克森美孚的低碳解决方案，创造更具吸引力的客户脱碳主张。丹伯里资源公司领先的CCS网络可以有效支撑埃克森美孚公司对低碳价值链的承诺，包括强化公司CCS、氢气、氨、生物燃料和直接空气压缩等业务链并继续保持领先地位，推动这些低碳业务的强劲增长和回报。

其次，并购带来油气资产和油气业务的增加，为埃克森美孚公司的二氧化碳排放和CCS业务的执行提供了即时的运营现金流增量和近期的选择权。

最后，也是最为重要的是，此次并购反映出埃克森美孚在新时期追求油气业务与转型发展再平衡的新战略。经历了去年的全球能源市场繁荣和国际油气价格高企，包括埃克森美孚在内的国际大石油公司取得了创历史的经营业绩，积累了较为充足的自由现金流，经营状况处于历史最好时期，投资和资本扩张的意愿十分强烈。就是在这种情况下，以埃克森美孚为代表的北美国际石油公司对其“化石能源+清洁低碳技术”的发展战略更加自信，对其“油气+低碳负碳技术”的发展转型路径更加自信，对“大油气公司”发展目标的坚守更加自信。此次并购美国独立能源公司丹伯里资源公司，就是埃克森美孚看重该公司同时具备油气业务和低碳资产方面的双重优势，在油气业务（追逐短期盈利并积累未来转型现金流）和能源转型（短期盈利差但符合长期可持续发展趋势）之间追求和实现平衡的一个显著体现。

新时期，国有油气企业继续坚持“走出去”开展国际油气合作应该做好以下3项工作：一是因地制宜开展海外新能源业务，做好油气业务和低碳新能源业务的平衡发展；二是关注和重视全球及资源国气候应对和能源转型政策，利用油气价格有利时机，加强对公司存量海外高碳低效资产，如油砂等类资产或项目的研究处置，提升资产组合的韧性，逐步降低资产组合的碳强度；三是加强前期研究和储备，积极开展低碳业务、新能源技术和数智资产或公司股权的并购合作。（作者单位系中国石油规划总院）