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南宁糖业:永凯收购完成,“双百”战略再进一步
我们的观点和看法:
1、收购对业绩增厚明显。
参与永凯的竞拍,主要的目的在于获取蔗区资源。此次收购完成,将为公司增加蔗区 20 万亩,约 80-100 万甘蔗产量,对应 10-12.5 万的白糖产量。预计能够增厚 3500-5000 万净利润。
2、“双百”战略再进一步,外延式成长展开。
公司明确提出了百万吨糖产量、百亿元产值的“双百”战略。加上公司此前收购的环江远丰糖业,这两次收购为公司新增约 16.5-18 万吨白糖产能,公司总产能亦达到 83 万吨,向“双百”战略目标的实现迈出重要一步。 缺少蔗区的新建产能对于产量毫无意义,而由于广西自治区政府目前已经基本不再批准新蔗区,蔗区资源的获得只能依赖于收购。因此, 我们预计,只要条件允许,公司的外延式并购在未来大概率还将持续。
3、国内白糖持续减产,进口自律有序, 内外价差缩窄, 需求稳定,糖价趋势明确。
1)减产延续。 按中糖协测算, 14/15 榨季, 国内工业库存结转 93 万吨,比上一榨季 191 万吨相比大幅下降。 虽然白糖价格有所上涨,但是由于甘蔗收购价的下调,蔗农并没有受益。 因此, 2015 年甘蔗种植面积继续下降。根据广西糖网数据, 15/16 榨季,广西甘蔗入榨量预计在 4800 万吨左右,同比减少 10%。我们预计,本榨季全国白糖产量为 950 万吨,相比上榨季 1058 万吨下降 100 万吨。
2)进口自律有序。 根据海关进口数据, 14/15 榨季白糖进口量 481.59万吨, 比上一个榨季增加了约 80 万吨。扣除 40 万吨古巴糖,实际可流通量 441.59 万吨。 其中成品糖50 万吨左右,原糖 390 万吨。按照 93%的产糖率可加工为成品糖 364 万吨。但这些进口糖有大量留在保税区内,占用的是明年的指标,将被计入下个榨季进口量中,因此,预计 15/16 榨季实际进口量保持平稳。
3)内外价差显着缩窄。 最近两个月,纽约 11 号原糖强势上涨了近 50%,突破了 15.5 美分/磅,而国内白糖由于处于新榨季开榨前的陈糖销售期,在消化结转陈糖库存,价格有所回落。国内外糖价走势背离下,配额外原糖进口价差已经缩小至不足 600 元/吨。内外高价差的风险虽然仍存在,但得到极大的释放。
4)消费稳定。 近期玉米价格大幅下跌,淀粉糖成本下降明显。淀粉糖对白糖的替代成为市场的新焦点。从下游饮料企业了解到,用淀粉糖替代白糖,需要更改产品配方,且对产品口味造成较大影响,因此,淀粉糖对白糖的替代,更大的可能是在新品上出现。对现有市场冲击相对较小。
5) 成本上升。 由于 14/15 榨季白糖价格呈上涨趋势,制糖业盈利有所好转,因此,市场普遍预计今年广西甘蔗收购价将上调 40 元至 440 元/吨。 若如此,按 12.5%的出糖率计算, 此举或将增加白糖成本320 元/吨。在减产周期下,白糖价格低于成本价的概率较低。预计大部分糖厂将在 12 月开工,则糖价大概率随着新糖上市成本的提高而提高。
6) 价格趋势: 新榨季的开榨将是糖价再次上涨的催化剂。 我们预计, 2016 年白糖价格将在 5600 元/吨以上运行,高点有望达到 6200-6500 元/吨。
投资建议:
白糖是全球基本面最好的大宗农产品。国内白糖产销缺口扩大,进口价差风险释放,成本抬高,糖价上涨趋势明确,坚定看多糖价。 公司资产干净,业务单纯,将充分受益于糖价上涨。外延式收购是实现“双百”战略目标的重要路径, 维持“买入-A”评级。
风险提示: 政策风险;价格上涨不大预期风险;
安信证券
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