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奥康国际：业绩改善成定局 SKECHERS战略合作添亮点

经营情况改善，国际馆渠道优化效果显现

1-9月公司实现收入23.52亿元，同比增长12.13%;归母净利润2.70亿，同比增长45.52%， EPS0.67元。收入增长主要受益于公司网络结构调整效果逐步显现、终端精细化管理促进店效提升; 净利增长幅度大于收入受益于应收账款结构好转、资产减值损失冲回增加当期利润。扣非净利增长60.5%。

15Q3 单季收入 7.25 亿元，同比增 12.16%，净利 5183.66 万元，同比增 89.27%。

公司营收持续改善， 14Q4-15Q3 营收同比增速分别为 8.84%、22.17%、 13.46%、 10.71%、 12.16%。渠道优化效果凸显，国际馆、休闲馆等模式成为业绩新增长点，截止三季度末国际馆数量达到 320 家，已开业国际馆店效显着提升。

毛利率降、销售费用率降、库存趋于合理水平

毛利率： 1-9 月毛利率同比降 1.24PCT 至 34.49%。 15Q3 毛利率为31.37%，同比持平。

费用率： 1-9 月销售费用率降 1.82PCT 至 13.46%，管理费用率微增0.61PCT 至 7.78%，财务费用率微增 0.11PCT 至-0.38%。 Q3 销售、管理、财务费用率分别为 12.86%、 8.78%、 -0.35%。

其他财务指标： 1)存货较期初增 2.53%至 9.00 亿，较 Q2 增加 5392万元。 2)应收账款较年初减少 14.22%至 9.48 亿。 3)营业外收入同比减少 48.83%至 1.11 亿元，主要因公司取得政府补助减少所致。 4)经营现金流量净额由去年同期-1.04 亿元增加至 1.05 亿。

与国外运动品牌 SKECHERS 战略合作进展顺利

公司 8 月 5 日与 Skechers 签约建立长期战略合作关系，计划在未来五年内在中国境内开设 1000 家 Skechers 品牌专卖店。Skechers 作为全美第二大运动鞋品牌，产品实力强，与公司渠道布局、终端管理等方面优势相结合，未来有望带来更大的收益。目前已经开业十几家店铺，销售情况好于预期，售罄率在 75%-80%。由于新开店铺大多在购物中心，租金成本固定，店效提高将直接带来利润率提升。预计到年底新开店铺数量达到 30 多家，明年新开店在 200 家左右。预计明年 Skechers 贡献营业收入 2 亿左右。

增资全资子公司红火鸟，正式成为兰亭集势第一大股东

公司向全资子公司红火鸟增资 4000 万元。红火鸟 14、 15H1 营收分别为 2.11 亿元、 1.14 亿元，净利润 5177.84 万元、 5646.80 万元。红火鸟业绩增速较快， 15H1 营收增长 41%，分别高出同期的奥康品牌、康龙品牌31、 15 个百分点，但品牌收入贡献较小，占 4.16%，相比奥康、康龙等品牌则达到了 16.37%、 79.47%。

公司 6 月公告参股兰亭集势， 7 月 23 日完成股权交割正式成为第一大股东，持股 25.66%，未取得实际控制权。公司与兰亭集势正合作开展跨境电商产品品牌化项目和公司 O2O 项目的推进工作，旨在利用双方资源优势，共同打造传统行业“互联网+”战略，提升公司整体竞争力。

优秀渠道运营能力添翼多品牌多品类布局，维持买入评级

公司预计全年净利润增速在 50%以上。公司未来发展规划主要是扩充品类和品牌，执行大店换小店策略，改造“奥康国际馆”，及外延并购。我们判断： 1)公司多品类多品牌共同发展有望带来规模上的快速增长，尤其是与Skechers 合作的运动鞋品类，开店空间广阔，利润率佳; 其他品牌如康龙、红火鸟也在稳步持续推进中; 2)渠道优化效果已经凸显，未来增长空间主要依赖大店带来的面积增加和坪效增加; 3) 与兰亭集势的合作顺利进行，对公司增加国际销售，清理库存起到积极作用。虽然兰亭自身业务处在转型期，盈利情况波动较大，预计下半年仍将对奥康的投资收益贡献小幅亏损。但是双方在跨境出口领域，尤其是清理尾货库存方面的合作正在顺利开展。兰亭集势打造的尾货全球通平台即将上线，预计不但能帮助奥康有效清理库存，还能在中长期内打造奥康在国际市场的品牌，为后续的跨境出口业务打下坚实基础。 ( 4) 14 年 12 月 12 日完成了员工持股计划的购买，锁定期 1 年。我们上调 2015-2017 年 EPS 预测至 0.98、 1.23、 1.38，维持买入评级。

光大证券

原标题：潜力个股逆袭！8股闭眼疯抢

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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