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核电 | 机组密集投运 运营商将受益

2017-01-22 17:24来源:分析师作者:高志鹏、郑丹丹关键词:核电站核电机组核电收藏点赞

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中国核电:A 股核电运营龙头

中国核电是中核集团旗下唯一核电运营平台,截至2016 年底中国核电控股在运核电机组16 台,装机容量13.251GW;控股在建核电机组9 台,装机容量10.377GW;控股机组数量占据国内半壁江山。根据公司在建项目建设进度,我们预计2017-2022 年公司年均将投运1.73GW 核电机组。我们预计至2022 年底,中国核电在运核电机组装机容量将达到23.638GW,为目前装机容量的1.8 倍。未来6 年,年均新增发电量约130 亿度,增收约48 亿元。图13与14 为中国核电核电装机容量与收入预测。

我们预计,中国核电2016-2018 将实现净利润48.97亿元、61.63亿元、75.13亿元,同比增长29.51%、25.85%、21.90%,对应22.0倍、17.5倍、14.4倍P/E。(P/E按2017.1.17收盘价测算。)

浙能电力:参股多家浙江地区核电站

浙能电力是浙江省规模最大的火力发电企业,截至2016 年中,浙能电力控股及管理装机容量29.87GW,占浙江电网统调火电装机容量50%以上。2015 年度浙能电力全年发电量为915 亿度,占浙江省2015 年发电量的45.93%,是浙江省最为重要的发电企业。

截至2016 年底,浙能电力参股核电机组在运行权益装机容量为1366.24MW,在建权益装机容量为500MW,其中在建项目为三门1、2 号机组,我们预计将于2017 年相继投入商业运行。之前浙能电力核电运营业务受关注较低,是A 股市场上“隐形”核电运营商。除在运行与在建核电项目外,浙能电力还将参与三门核电剩余4 台机组、中核徐大堡核电的投资开发,控股股东浙能集团与中核集团成立中核浙能能源公司推动金七门核电与龙游核电建设,如后续相应电站顺利建成且集团资产完成注入,届时浙能电力核电机组权益装机容量将增加8.5GW,为目前装机容量4 倍。此外公司还与国家核电技术公司成立国核浙能核能有限公司以推动台州雀儿岙等浙江海岛核电前期工作。表16 为浙能电力目前参与在运行与在建电站2016-2022 年间发电量与收入预测情况。

目前核电站运营销售净利率在30%左右,我们预计核电业务将在2016-2022 年期间为浙能电力年均贡献10-15 亿元投资收益,2015 年核电投资收益占公司净利润比例约为20%。如果后续三门核电3-6 号机组、徐大堡核电、金七门核电站及龙游核电站建设顺利且金七门与龙游相应资产完成注入,远期浙能电力核电投资收益贡献有望达到年均75亿元左右。

大唐发电:宁德核电站逐步商运,将助力公司业绩改善

大唐发电是中国大型独立发电公司之一,截至2016 年中,公司管理装机容量约43.472GW。其中,火电煤机32.28GW,约占74.25%;火电燃机2.89GW,约占6.65%;水电6.13GW,约占14.09%;风电1.88GW,约占4.32%;光伏发电0.3GW,约占0.69%。

大唐发电目前持有宁德核电一期4 台机组44%股权,参股在运行核电权益装机容量达到1916.64MW,宁德核电一期4 台机组分别于2013-2016 年陆续投产,后续达到稳定运行状态,将为公司贡献可观投资收益。此外根据相关媒体报道,2016 年12 月底,福建宁德第二核电有限公司在京成立,宁德第二核电公司注册资本为1 亿元,其中大唐核电集团出资4700 万元,成为其第一大股东。我们认为大唐集团对于宁德二期持股比例增加,彰显了集团层面对于加大核电领域投资的信心,后续有望积极布局,主导部分核电站的运营与建设,而大唐发电作为大唐核电的持股方,将直接受益。表17 为大唐发电目前参与在运行与在建电站2016-2022 年间发电量与收入预测情况。

我们预计核电业务将在2016-2022年期间为大唐发电年均贡献10-15亿元投资收益,相当于大唐发电2015 年净利润的36%-54%,如果后续控股股东大唐集团成功控股宁德二期获取核电运营牌照,公司有望借集团布局取得更多核电开发权益。

5 风险提示

基于已建、在建核电项目的统计信息,以及合理的建设周期预测,我们判断,官方规划中关于“十三五”末期中国大陆建成58GW 核电装机容量的目标,将大概率无法完成。

关于核电消纳,在作者认知范围以外,或存在其他隐性问题导致该消纳问题加剧。

行业估值中枢或现波动,相关上市公司的业绩或不达预期,这些都将影响相关个股的股价走势。

原标题:核电 | 机组密集投运,运营商将受益 (by 浙商·电气新能源)
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