五大发电主要上市公司2016业绩盘点：光鲜已成历史 能生存就是赢家

火电行业2015年的光鲜已成历史。

打开环渤海动力煤价格指数变化曲线图，时光仿佛倒流。2015年不断下跌的煤炭价格在2016年原封不动地涨了回来，甚至超过了2015年的最高水平。对于仍以火电装机为主的五大发电主要上市公司来说，其经营业绩很大程度上要看煤价的脸色。恰逢经济发展新常态、电力体制改革推进的背景下，发电企业真正陷入“内忧外患”。

即便如此，企业也要努力掌握命运之舵。日前，五大发电主要上市公司2016年财报陆续披露，报表随着大环境起伏不定，但其中显现的经验教训却可以影响长远，这正是分析年报的意义所在。

比照2016年与2015年的经营业绩，五大发电旗下主要上市公司基本延续了2015年营业收入下降的趋势，但盈利情况却出现了极具戏剧性的“反转”：上一报告期唯一一个出现净利润下滑的国电电力，在2016年获得了营业收入和归属股东净利润的双提升；其他四家则正好相反，净利润降幅超过三成甚至腰斩，上期净利的增长根本无法覆盖2016年的下跌，以至2016年的净利水平低于2014年。2015年净利涨幅最高的大唐发电，2016年则亏损约26.23亿元。

发电量较为平稳 高煤价压制利润

量价双降大趋势下，国电电力发电量提升优势明显。第四季度亏损范围扩大，拖累行业整体业绩。

营业收入方面，除国电电力上涨2.95%外，其余四家均较上年同期有所减少，除去非电业务影响后，其营收降幅在6.67%到11.71%不等。

但从发电量上看，四家营收降低的公司2016年发电量变化幅度不大，仅在-2.1%到1.6%之间。2016年燃煤机组上网电价的下调，以及市场电量的增加，均是造成这一现象的主因。

东北地区某电厂负责人告诉记者，2016年市场电量占比在15%左右。“主要是大用户直供电量。未来电力交易市场运行能力提升后，市场电量比例还会继续扩大。”据了解，全国大部分已经开展直购电交易的地区，平均降价幅度都高于2016年1月1日燃煤发电上网电价下调的3分/千瓦时。“短时间内供需形势不会有太大变化。随着发用电计划逐步放开，火电企业售电的单位利润还会继续降低。”该负责人认为。

在此背景下，国电电力2016年发电量较上年同期大涨11.52%，且火电、风电、水电发电量均较上年同期有所提高。燃煤发电上网电价的降低被更多的电量抵消，风电、水电多发更直接提升了收入，使国电电力营业收入整体逆势上升。

尽管营收水平总体起伏不大，但成本的提高对利润的影响却十分明显。

2016年上半年，动力煤价格稳中有升。根据秦皇岛煤炭网指数中心相关数据，2016年年初至6月底，环渤海动力煤价格指数由371元/吨回升至401元/吨。而从接下来的一周开始，该指数连续17周上涨，一路蹿升至607元/吨。煤炭占火电企业成本构成的七成左右，燃料价格的快速上涨让火电企业措手不及，这一矛盾在2016年第四季度集中爆发。

从10月份开始，我国北方地区陆续开始集中供暖，南方非集中供暖区域的用电负荷也相应提高，每年的四季度一般是发电企业发电量、营业收入的高峰段。除中国电力外，其余四家公布了2016年分季度主要财务数据，其中华能国际、华电国际、国电电力在第四季度均录得营业收入最高值，同时均于第四季度出现亏损。而大唐发电由于四季度发电量减少，虽然营业收入较第二、三季度减少，但受煤价影响也较小，第四季度获得净利润5.22亿元。

动力煤价格指数冲破600元/吨大关后保持在高位，完全覆盖2016年第四季度，电厂入场标煤价格一路攀升，许多电厂入厂煤价格逼近甚至超过损益平衡点。“2016年11月，我厂标煤单价突破900元/吨，一个月亏损了800多万元。”山东某电厂副总经理告诉记者。

保障供电、供热的社会责任，与达到并维持在高点的煤价水平共同作用，使发电企业在煤价最贵的时候发了最多的电，减盈、亏损随之而来。

经营能力有提升 资产重组再推进

重压之下，各公司通过配置、剥离等方式推进资产优化，企业投资、经营、管理水平有所提升。

成本和收入的双向挤压下，除中国电力外，其余各家经营活动现金流均较上年同期减少，国电电力经营活动现金流净额减少7.3%，华电国际降幅则达到29.8%。同时，高煤价还使各公司火电业务毛利率下降，电力业务毛利率纷纷跌破30%，降幅在5.77至15.34个百分点。据统计，2016年上半年电力行业毛利率在全行业排行中已为倒数第二。作为反映商品增值能力的标志之一，毛利率的降低无疑是悬在发电企业头上的达摩克利斯之剑，时时“拷问”着企业的经营水平。

以华能国际为例。作为五家上市公司中体量最大的公司，其发电业务毛利率较上年同期减少7.55个百分点，毛利绝对降幅达到 129.59 亿元，致使公司业绩同比下降。巨大压力下，企业不得不从日常经营管理活动中想方设法节省开支，从而一定程度上抵消经营业绩的下跌。与上年同期相比，华能国际2016年财务费用减少8.88亿元，管理费用减少6.61亿元，资产减值损失减少18.85亿元，投资收益增加6.86亿元。

于投资环节受益最明显的是国电电力。国电电力虽然在五家上市公司中唯一实现了归属股东净利润的增长，但其2016年营业利润为86.50亿元，较上年同期的95.81亿元有所减少。根据公告，该公司净利润增长的主要原因，是母公司参股企业的投资收益较上年同期增加17.70亿元。

值得注意的是，导致国电电力在2015年净利润下跌的环节，也是投资。2015年12月，国电电力参股的国电科环关闭若干光伏薄膜生产线，计提资产减值损失约40亿元，参股的内蒙古晶阳能源、宣威发电等公司亦分别亏损超过3亿元。根据国电电力在这些企业中的占股，2015年国电电力投资亏损达到17.31亿元，使其在当年行业整体净利上涨的大环境下净利下跌。一降一升，上年同期较低的利润基数使国电电力2016年业绩更为抢眼。

与之相对，大唐发电的亏损同样备受关注。实际上，扣除非经常性损益后，大唐发电2016年归属股东的净利润约为27.54亿元，较上年同期降幅在三成左右，最终亏损主要来自剥离煤化工业务造成的账面损失。2016年8月31日，大唐发电与中新能化科技有限公司按照《煤化工产业相关公司股权及电源前期项目转让协议》的规定，进行了委托贷款的豁免和股权交割。这一事项对大唐发电合并报表层面的利润总额影响金额为-43.14亿元。

无论是大唐发电旗下煤化工业务，还是国电电力参股的薄膜生产线、宣威发电等，因产业升级、环保标准提高等因素，已不再适应未来发展方向。在行业竞争加剧的情况下，剥离不良资产，以短期的损失换取长远发展，是发电企业的必然选择。同时，作为各自所在集团的优质资产整合平台，各上市公司持续推进对集团优质资产的收购，以进一步提升竞争力。

2016年，华能国际以151亿元购买华能山东发电、吉林发电、黑龙江发电和中原燃气的权益，涉及权益在运装机容量1300万千瓦；国电电力取得国电大武口发电全部权益以及大武口热电控制权，旗下新疆电力、江苏电力分别取得当地部分水电、热电公司控制权；中国电力于2016年年初与国家电投订立意向书，拟收购国家电投旗下河南电力有限公司100%权益；大唐发电对煤化工业务处置完成，也使得大唐集团位于河北的火电资产注入被重新提上日程。